姚洋：國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期都是20年左右，中國(guó)當(dāng)下處在什么階段？

作者 :中華軍事 2026-05-04 09:10:43 圍觀 : 次評(píng)論

【文/姚洋】

“十五五”規(guī)劃已明確中國(guó)經(jīng)濟(jì)的光明前景，技術(shù)創(chuàng)新正加速追趕國(guó)際前沿，短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)亦表現(xiàn)穩(wěn)健，今年實(shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)具備充分支撐。

但與此同時(shí)，公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際體感卻相對(duì)平淡，物價(jià)下行等現(xiàn)象顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仿佛被無形約束，呈現(xiàn)“有勁難使”的狀態(tài)。要厘清這一矛盾背后的根源，必須建立對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性認(rèn)知。

本文將首先回顧中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)歷程，明確當(dāng)前所處的發(fā)展階段。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來看，短期20至25年的周期內(nèi)，通常包含成長(zhǎng)期、轉(zhuǎn)型期、調(diào)整期三個(gè)子周期。

成長(zhǎng)期是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金階段，特征為高速增長(zhǎng)；

進(jìn)入轉(zhuǎn)型期后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度已逐步回落，但信貸投放仍延續(xù)成長(zhǎng)期的慣性模式，導(dǎo)致債務(wù)開始累積；

經(jīng)過五六年的債務(wù)累積，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)陷入瓶頸，進(jìn)而進(jìn)入以消化存量債務(wù)為核心任務(wù)的調(diào)整期。

存量債務(wù)的消化至關(guān)重要，若經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期背負(fù)高額債務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)，將被嚴(yán)重拖累，無法開啟下一個(gè)20至25年的新周期，下一輪成長(zhǎng)期也就無從談起。

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這一“三階段”周期規(guī)律，在中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中均得到了印證。以此框架審視過去二十余年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，增長(zhǎng)脈絡(luò)將十分清晰。

2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

入世后，中國(guó)外貿(mào)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2001年至2008年的七年間，出口規(guī)模增長(zhǎng)近五倍，這一增速即便在人類經(jīng)濟(jì)史上也極為罕見。

外貿(mào)的強(qiáng)勁拉動(dòng)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2003年起進(jìn)入超高速增長(zhǎng)階段，官方統(tǒng)計(jì)的實(shí)際增速維持在11%至12%的兩位數(shù)區(qū)間，而部分年份的實(shí)際增長(zhǎng)水平甚至可能達(dá)到13%至14%。

這一時(shí)期的高速增長(zhǎng)，既得益于入世帶來的全球化紅利，也離不開上一周期存量債務(wù)的有效清理——這部分歷史我們后續(xù)還將詳細(xì)回溯。

2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，國(guó)際市場(chǎng)需求大幅萎縮，2009年中國(guó)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

盡管通過“四萬(wàn)億”刺激政策，經(jīng)濟(jì)增速在短期內(nèi)得以維持，使中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)低迷中保持“一枝獨(dú)秀”，但這種增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)既難以適應(yīng)復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境，也不符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展規(guī)律，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已勢(shì)在必行。

2012年起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)能逐漸弱化，新動(dòng)能培育成為核心任務(wù)。

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黨中央、國(guó)務(wù)院明確提出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展要從超高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)，生產(chǎn)方式要從出口導(dǎo)向的外延式擴(kuò)張轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)的內(nèi)涵式增長(zhǎng)。

2012年至2018年間，中國(guó)技術(shù)創(chuàng)新速度顯著加快，同時(shí)金融市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，影子銀行規(guī)模快速擴(kuò)張，債務(wù)累積的問題也隨之顯現(xiàn)。

盡管2014年啟動(dòng)了首輪債務(wù)清理，但未能從根本上遏制債務(wù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2018年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入周期第三階段——調(diào)整期，關(guān)于調(diào)整期的具體舉措，將在后續(xù)內(nèi)容中重點(diǎn)探討。

本文重點(diǎn)分析經(jīng)濟(jì)調(diào)整期的債務(wù)化解路徑，綜合來看主要存在三種模式：

第一種是“美國(guó)模式”，即完全依賴市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)。

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當(dāng)債務(wù)規(guī)模持續(xù)膨脹至臨界點(diǎn)時(shí)，資產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，這正是2008年美國(guó)金融危機(jī)的形成邏輯。

美國(guó)上一輪增長(zhǎng)動(dòng)力源自互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)，但2000年前后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，格林斯潘政府通過持續(xù)降息維持增長(zhǎng)，進(jìn)一步推高債務(wù)規(guī)模，最終導(dǎo)致2007至2008年泡沫徹底破裂。

這種模式的優(yōu)勢(shì)在于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)自動(dòng)出清，但弊端極為突出：不僅會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)劇烈動(dòng)蕩，危機(jī)還會(huì)通過全球化傳導(dǎo)至全球；同時(shí)，市場(chǎng)出清過程中會(huì)導(dǎo)致大量民眾財(cái)富蒸發(fā)，加劇社會(huì)財(cái)富分配失衡，引發(fā)一系列社會(huì)問題。

第二種是“日本模式”。

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20世紀(jì)90年代初日本資產(chǎn)泡沫破裂后，未對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行有效重整，企業(yè)與家庭普遍進(jìn)入“縮表還債”狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)由此陷入長(zhǎng)期停滯。該模式的唯一優(yōu)勢(shì)是債權(quán)人權(quán)益得到一定保障，但其代價(jià)更為沉重：絕大多數(shù)市場(chǎng)主體長(zhǎng)期被債務(wù)束縛，經(jīng)濟(jì)陷入超長(zhǎng)期下行周期。一方面，債務(wù)清償過程耗時(shí)漫長(zhǎng)，持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)活力；另一方面，市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫，悲觀預(yù)期形成后難以扭轉(zhuǎn)，進(jìn)一步延長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期。

第三種是“朱镕基模式”，這一模式既適應(yīng)中國(guó)國(guó)情，又能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)調(diào)整，堪稱最優(yōu)路徑。

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中國(guó)上一輪經(jīng)濟(jì)周期始于20世紀(jì)80年代，農(nóng)村改革率先激活經(jīng)濟(jì)活力，但隨著改革進(jìn)入城市領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)很快面臨轉(zhuǎn)型壓力，最終步入以債務(wù)調(diào)整為核心的調(diào)整期。

針對(duì)當(dāng)時(shí)突出的存量債務(wù)問題，尤其是復(fù)雜的三角債困境，朱镕基同志提出了極具創(chuàng)造性的解決方案：通過發(fā)行“指標(biāo)性貨幣”清理三角債。

這種特殊的“貨幣”并非流通貨幣，本質(zhì)上是一種記賬憑證，用于企業(yè)間債務(wù)對(duì)沖。經(jīng)過多輪清償后，A欠B、B欠C、C欠A的循環(huán)債務(wù)鏈條被徹底打破，三角債問題得到有效化解。

對(duì)于剩余的存量債務(wù)，國(guó)家通過設(shè)立四家資產(chǎn)管理公司，承接銀行體系的不良資產(chǎn)，隨后通過債轉(zhuǎn)股方式將債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)股份。

這一舉措使企業(yè)擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長(zhǎng)周期后，這些股份會(huì)產(chǎn)生顯著的增值收益。不少對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)抱有信心的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，通過收購(gòu)相關(guān)債務(wù)資產(chǎn)獲得了豐厚回報(bào)。

“朱镕基模式”的核心優(yōu)勢(shì)在于，既避免了美國(guó)模式下的經(jīng)濟(jì)劇烈動(dòng)蕩，又?jǐn)[脫了日本模式的長(zhǎng)期停滯困境，實(shí)現(xiàn)了債務(wù)的平穩(wěn)處置與經(jīng)濟(jì)的快速出清。

這正是中國(guó)能夠在21世紀(jì)頭十年抓住入世機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)的重要制度保障。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于關(guān)鍵的調(diào)整期，這三種債務(wù)化解模式所蘊(yùn)含的經(jīng)驗(yàn)與啟示，值得我們深入思考與借鑒。

（《姚洋解析中國(guó)經(jīng)濟(jì)》全系列共八期，本文為系列首篇，刊載于作者公眾號(hào)“姚洋說”。）

標(biāo)簽債務(wù) 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 經(jīng)濟(jì)

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