時代周報記者李靜發自上海

僅僅半個月，海天味業（603288.SH）市值便蒸發超千億元，迎來“多事之秋”。

近日，有湖南、浙江杭州的消費者向媒體爆料，其購買的海天醬油，用了幾次之后，瓶內卻出現了蛆蟲。

9月21日，海天味業董事會秘書張欣對時代周報記者解釋稱：“這肯定不是產品質量的問題，我們公司的生產流程就不可能有活蟲在產品中，出廠前的產品都要高溫滅菌的。”

一邊是蛆蟲事件被擺上臺面，另一邊，近日海天味業股價正遭遇大幅回調，高股價、泡沫論質疑不斷。據Wind統計，截至9月21日收盤，海天味業市值已經從9月3日的高點蒸發超千億元，股價較高點203元/股下跌22.66%。

前后夾擊，這瓶被戲稱為市值“碾壓了所有地產公司”的醬油，真的打翻了嗎？

屢現食品安全事件

或許是因為樹大招風，醬油內生蛆是海天味業多年來的輿論痛點，發生不止一次。

時代周報記者梳理公開報道發現，僅2017年，在江西便有4起海天醬油生蛆事件被曝光；2013年、2014年、2016年也有消費者投訴；2018年7月，海天味業還就“生蛆”事件發布“海天醬油安全合格，請放心購買使用”聲明。

9月20日，中國食品產業分析師朱丹蓬對時代周報記者表示，海天醬油生蛆事件，一方面和海天味業在生產醬油過程中的殺菌環節有關；另一方面，消費者是否合理使用及存放環境也會影響產品質量。

時代周報記者注意到，9月18日晚間，海天味業在其微博發布了一則關于揭秘海天醬油品控細節的長圖，疑似為此前的事件作出解釋。

張欣也向時代周報記者強調，這完全不是企業品控問題。“產品出廠前都要經過幾次高溫滅菌，不可能有活蟲出現，而且現在時值夏天，很多品牌都會發生醬油生蟲的情況，有專門的第三方研究機構發表過相關的研究成果。”

“醬油的香氣會吸引一種叫醬麻蠅的蒼蠅，會直接產蟲在醬油中。哪怕開蓋一個小時，都可能有蟲子。”張欣表示，“我們也做出了不少舉措，比如瓶蓋是兩三年前花了1000多萬元的研發費用來改進，讓瓶蓋在小于90度的時候可以自動關合，在瓶身也有提醒儲存方式。”

不過，朱丹蓬提醒，出現一次蛆蟲事件可能是偶然現象，但屢次出現食品衛生安全問題，或許將直接影響海天味業的經營銷售情況，進一步對股價和市值產生沖擊。

醬油中的泡沫？

引人注目的還不止“蛆蟲事件”，海天味業半個多月蒸發超千億市值，更成為資本市場的焦點。

作為調味品公司，海天味業的三大核心產品是醬油、調味醬與蠔油。據其中報顯示，2020年上半年，海天味業實現營業收入115.95億元，同比增長14.12%；歸屬凈利潤為32.53億元，同比增長18.27%。

國泰君安研報表示，受疫情影響，在必選消費品的剛性需求凸顯、二季度以來物流配送逐漸恢復背景之下，調味品板塊收入和凈利潤增速環比提振顯著。

作為“調味品界龍頭”，海天味業的股價也水漲船高。

Wind數據顯示，從6月1日至9月2日，海天味業股價上漲了72.74%。市值從3773億元上漲至6432億元，上漲了2659億元。

9月3日，海天味業盤中股價更是創下了歷史最高水平，股價更是達到203元/股，市值突破6500億元。

但好景不長，之后的形勢卻急轉直下。

9月4日，海天味業大跌7.68%，遭滬股通凈賣出0.15億元；9月7日，繼續大跌5.33%；截至9月21日收盤，海天味業股價為157元/股，市值為5087億元，已經從9月3日的高點蒸發約1400億元。

在此之前，8月29日，銀河證券曾發布《不為創紀錄的消費股再唱贊歌》的研究報告。該報告稱：“近期食品飲料持續走強，白酒、調味品等行業市盈率不斷創近年新高，盡管我們在過去很長時間強烈推薦白酒、調味品等消費股，但是我們不對當下創紀錄的消費股再唱贊歌，因為創紀錄估值意味著未來投資回報率下降。”

針對海天味業股價下跌的情況，9月18日，私募基金中匯潤生首席特約研究員吳昊告訴時代周報記者：“消費股前期積累了巨大的漲幅，當整體市場出現調整時，機構資金的調倉換股動作會從前期漲幅過大的主題板塊開始。”

吳昊還認為，作為行業龍頭公司，海天味業的靜態估值較高，對于廚房調料行業的發展前景而言，泛廚房概念難以支撐特別高的估值。

可以比較的是，貴州茅臺（600519.SH）上半年凈利潤226億元，動態市盈率是46倍，靜態市盈率為51倍。海天味業凈利潤32.53億元，動態市盈率卻有78倍，靜態市盈率95倍。

不過，吳昊表示，長期看，中國高儲蓄率與政策（內循環）等都支持消費型經濟的發展，可能在一定的回調之后，依舊存在資金追炒的可能。

大單品增速疲軟

“看海天味業的中報，無論從凈利潤還是營收數據等，似乎都不支持如此高的靜態估值與前瞻估值。”吳昊直言，海天味業的下跌是情理之中的。

實際上，吳昊的觀點并非沒有道理，與高估值相比，海天味業增速實則有所放緩，尤其是大單品醬油增速現疲軟之態。

據Wind數據，2017—2019年，海天味業半年報的營業收入同比增長率分別為20.57%、17.24%和16.51%，今年半年報降至14.12%；歸屬于母公司股東凈利潤同比增長率分別為22.7%、23.3%和22.34%，今年半年報降至18.27%。

這與大單品醬油營收增幅下滑不無關系。海天味業公告顯示，截至2019年，醬油營收占比約6成，名副其實的大單品。

但2017―2019年，其醬油營收增速分別為16.59%、15.85%、13.60%，增速明顯下滑。

據有關數據統計，2018年，全國醬油總產量為1041萬噸，同比增長僅為4%。國內醬油市場產能粗放式增長的時期已經過去。

為了尋找新的盈利增長點，海天味業也進行了多元化探索。比如2017年收購鎮江丹和醋業70%股份；2014年收購“廣中皇”腐乳，進行全國性的發展；2020年8月，海天味業在旗艦店上架了4款火鍋底料產品，正式入局火鍋底料市場。

不過這每個調味品賽道都早有布局者進入，也有后來者虎視眈眈。一邊是拓展新賽道的壓力，一邊是大單品增速的下滑，海天味業的未來并非高枕無憂，高估值或面臨一定挑戰。

值得注意的是，在調味發酵品板塊中，海天味業仍是名副其實的“天花板”，或折射出調味股的市值與上漲想象空間。

Wind數據顯示，申銀萬國行業分類中的調味發酵品板塊的11只個股，從9月4日開始，截至9月21日收盤，半個月時間里股價近期均出現不同程度的下跌。恒順醋業（600305.SH）股價區間跌幅為16.53%；中炬高新（600872.SH）股價區間跌幅為16.16%。