今年可以說(shuō)是乳制品企業(yè)上市大年。

9月24日晚間，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公告，浙江李子園食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：李子園）首發(fā)過(guò)會(huì)，如無(wú)意外，李子園將成為繼均瑤健康之后，今年第二家登陸資本市場(chǎng)的乳制品企業(yè)。

但業(yè)內(nèi)人士指出，李子園的品牌和技術(shù)壁壘不強(qiáng)，屬于渠道趨動(dòng)型的公司，需要以高利潤(rùn)吸引渠道推動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)售。值得注意的是，含乳飲料落后于消費(fèi)升級(jí)，且李子園不是全產(chǎn)業(yè)鏈公司，從包材到原料均不可控，推廣后期一旦無(wú)法為渠道提供利潤(rùn)，很容易被渠道拋棄。

高利潤(rùn)吸引經(jīng)銷(xiāo)商“留燈“恐難持久

官網(wǎng)資料顯示，李子園成立于1994年，總部位于浙江省金華市，是一家集含乳飲料及其它飲料研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體的股份有限公司。公司產(chǎn)品有含乳飲料、乳制品、植物蛋白飲料、復(fù)合蛋白飲料、果汁飲料、谷物類(lèi)飲料，其中以甜牛奶乳飲料系列為核心產(chǎn)品。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年-2019年上半年，其營(yíng)收分別為4.53億元、6.02億元、7.87億元和4.21億元，而含乳飲料的銷(xiāo)售收入分別為4.26億元、5.78億元、7.60億元和4.00億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.29%、96.12%、96.71%和95.05%。

從中不難看出，李子園的業(yè)績(jī)對(duì)單一產(chǎn)品依賴(lài)程度較高。

李子園在招股說(shuō)明書(shū)中也提及，從中短期看，大單品銷(xiāo)售策略將有助于公司樹(shù)立品牌形象，快速拓展新市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率；然而從長(zhǎng)期看，如消費(fèi)者偏好、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、法律法規(guī)等市場(chǎng)因素發(fā)生重大變化，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。

做為一家區(qū)域乳制品企業(yè)，李子園也很難突破地域局限性。

數(shù)據(jù)顯示，銷(xiāo)售收入來(lái)源主要集中分布于華東地區(qū)，報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的74.95%、68.71%、64.89%和61.63%。

該公司在招股說(shuō)明書(shū)中稱(chēng)，公司在鞏固華東地區(qū)銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)地位同時(shí)，積極開(kāi)發(fā)河南、江西、云南等華中、西南地區(qū)市場(chǎng)。

這一點(diǎn)，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者在其招商人員處得到證實(shí)。

李子園北京地區(qū)招商負(fù)責(zé)人楊先生對(duì)記者表示，公司正在開(kāi)拓北京市場(chǎng)，目前除了豐臺(tái)，東城西城，密云，平谷尚屬空白區(qū)域，以及部分商超連鎖便利也有些空白的，其他地方都有了（代理）。

“目前還處于培養(yǎng)期，沒(méi)什么業(yè)績(jī)要求，以其甜牛奶乳飲料（原味）為例，一箱的利潤(rùn)在10元以上。從市場(chǎng)反饋來(lái)看，動(dòng)銷(xiāo)不錯(cuò)。”楊先生稱(chēng)。

快消品專(zhuān)家肖竹青對(duì)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者表示，飲料普遍是以薄利多銷(xiāo)為主，因此一箱10元的利潤(rùn)算不錯(cuò)。早期的娃哈哈和營(yíng)養(yǎng)快線(xiàn)一箱的利潤(rùn)分別僅為2元和5元。“與薄利多銷(xiāo)相比，目前高利潤(rùn)政策吸引經(jīng)銷(xiāo)商加持是符合現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境，但重點(diǎn)在于堅(jiān)持。”肖竹青稱(chēng)。

而從其招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，按合作年限劃分，2016年至2019年上半年，合作在1年以?xún)?nèi)的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量最多，但其經(jīng)銷(xiāo)收入占比卻在逐年下滑，從2016年的11.32%降至2019年上半年的6.00%。

中國(guó)食品分析師朱丹蓬對(duì)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者指出，李子園的品牌和技術(shù)壁壘不強(qiáng)，屬于渠道趨動(dòng)型的公司，需要以高利潤(rùn)吸引渠道推動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)售。但是含乳飲料落后于消費(fèi)升期，且李子園不是全產(chǎn)業(yè)鏈公司，從包材到原料的成本均不可控，推廣后期一旦無(wú)法提供高利潤(rùn)，很容易被渠道拋棄。

控股股東妻弟與供應(yīng)商前高管重名，或涉關(guān)聯(lián)交易

李子園的實(shí)際控制人為李國(guó)平與王旭斌夫婦，直接與間接持股公司80.10%的股份，且自1994年設(shè)立至今，實(shí)際控制人未發(fā)生變更。浙江金華水滴泉投資發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：水滴泉投資）為李子園控股股東，持有公司42.74%的股份。

值得一提的是，從招股說(shuō)明書(shū)顯示的信息來(lái)看，上述夫妻二人均擁有澳門(mén)特別行政區(qū)永久居留權(quán)。

2019年6月，李子園首次申報(bào)招股說(shuō)明書(shū)，其后得到證監(jiān)會(huì)58條反饋意見(jiàn)。2019年12月，李子園更新了招股說(shuō)明書(shū)。

在最新的招股說(shuō)明書(shū)，彌補(bǔ)了上一版的“瑕疵”。

第一版招股說(shuō)明書(shū)中提及，公司設(shè)立時(shí)李國(guó)平、王旭斌以88萬(wàn)元實(shí)物資產(chǎn)出資。

而這88萬(wàn)的實(shí)物出資的出處，則是金華市金港食品廠(chǎng)注銷(xiāo)的資產(chǎn)凈值，共計(jì)91.58萬(wàn)元，其中88.00萬(wàn)元屬于李國(guó)平、王旭斌所有，作為李國(guó)平、王旭斌申辦李子園的注冊(cè)資金。

由于金華市金港食品廠(chǎng)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)為集體所有制，因此證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)中，首條便要求補(bǔ)充披露實(shí)物出資資產(chǎn)是否涉及國(guó)有、集體資產(chǎn)，未履行評(píng)估程序是否構(gòu)成重大違法，是否存在造成國(guó)有、集體資產(chǎn)流失的情況。

第二版的招說(shuō)明書(shū)則補(bǔ)充稱(chēng)，股東李國(guó)平、王旭斌以貨幣資金形式支付500萬(wàn)元用以彌補(bǔ)上述出資瑕疵，相關(guān)款項(xiàng)全部計(jì)入資本公積并由所有股東共享，公司的注冊(cè)資本、實(shí)收資本保持不變。

此外，根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，李子園前五大委托加工供應(yīng)商中，四川牧遙牛奶食品有限公司的前股東和高管王文斌，與李子園實(shí)際控制人王旭斌之弟王文斌重名，這也引起外界質(zhì)疑。

就上述問(wèn)題，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者發(fā)送采訪(fǎng)提綱至李子園方面，截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。

值得一提的是，2015年底和2016年3月，公司除實(shí)控人之外的12位自然人股東和千祥投資分別與李子園原股東簽訂協(xié)議，約定公司在2020年12月31日若未能成功登陸中國(guó)證券市場(chǎng)，可要求公司回購(gòu)股份及利息。

當(dāng)然，上述對(duì)賭協(xié)議在2019年已經(jīng)解除。

否則時(shí)至今日，李子園可以說(shuō)是精準(zhǔn)踏線(xiàn)過(guò)會(huì)了。

戰(zhàn)略定位專(zhuān)家、九德定位咨詢(xún)公司創(chuàng)始人徐雄俊對(duì)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者表示，含乳飲料屬于小眾賽道，近年遭遇瓶頸增長(zhǎng)放緩。李子園的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，且錯(cuò)過(guò)了上市的高峰期，此次若能順利登陸資本市場(chǎng)將提振品牌勢(shì)能，以資本力量撬動(dòng)市場(chǎng)提高體量，利好企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。