原標(biāo)題：富豪娶嬌妻，紫金礦業(yè)多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)卻亮起了紅燈

近年來(lái)，紫金礦業(yè)的歸母凈利同比增速已降至個(gè)位數(shù)，毛利率也連續(xù)下滑兩年多；現(xiàn)金短債比不足0.4，短期還債壓力巨大；雪上加霜的是，海外最大的金礦還面臨著停運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

“曾經(jīng)我認(rèn)為婚姻不是一個(gè)必需品，直到我認(rèn)識(shí)了陳先生才讓我相信了愛情，我們想用一段婚姻來(lái)證明，真正的愛情可以跨越和突破年齡的界限”。

這是最近網(wǎng)絡(luò)火熱的一段婚慶對(duì)白，事件的主角之一是目前總市值超1500億元的紫金礦業(yè)（601899.SH）的董事長(zhǎng)陳景河，他在國(guó)慶長(zhǎng)假接近尾聲之時(shí)迎娶了小自己25歲的第二任妻子。

“富豪迎娶嬌妻”這樣的話題總是容易引發(fā)討論。這次網(wǎng)友熱議的不僅是兩人相差25歲的年齡，還有新娘口中的因?yàn)閻矍橐约瓣惥昂訄?zhí)掌的千億紫金礦業(yè)。

公開信息顯示，目前市值超1500億元的紫金礦業(yè)是國(guó)內(nèi)最大的有色金屬公司，最大的黃金公司，位居2020年《財(cái)富》“中國(guó)500強(qiáng)”第77位。

目前，陳景河持有紫金礦業(yè)7605萬(wàn)股(包括1500萬(wàn)股H股)，根據(jù)最新股價(jià)計(jì)算，市值約為4.4億元。此前的7月27日，他還將自己持有紫金礦業(yè)的5100萬(wàn)股A股股票以非交易方式過(guò)戶給兒子，目前這部分價(jià)值為3.1億元。

紫金礦業(yè)從一個(gè)名不見經(jīng)傳的小礦變身為國(guó)內(nèi)最大的金礦，離不開陳景河的領(lǐng)導(dǎo)。不過(guò)當(dāng)下的紫金礦業(yè)已是隱患重重，歸母凈利同比增速已降至個(gè)位數(shù)，毛利率也連續(xù)下滑兩年半，同時(shí)現(xiàn)金短債比不足0.4，短期還債壓力大。雪上加霜的是，公司海外最大的金礦還面臨停運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。

凈利增速大幅下挫

《投資者網(wǎng)》查閱紫金礦業(yè)年報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司是大型跨國(guó)礦業(yè)集團(tuán)，主要在全球范圍內(nèi)從事金、銅、鋅等礦產(chǎn)資源勘探與開發(fā)，適度延伸冶煉加工和貿(mào)易業(yè)務(wù)等，擁有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

財(cái)報(bào)顯示，紫金礦業(yè)在國(guó)內(nèi) 14 個(gè)省（區(qū)）和海外11 個(gè)國(guó)家擁有重要礦業(yè)投資項(xiàng)目，主要包括紫金山金銅礦、黑龍江多寶山銅礦等國(guó)內(nèi) 14 個(gè)主力在產(chǎn)礦山，以及巴布亞新幾內(nèi)亞波格拉金礦、剛果（金）科盧韋齊銅鈷礦等海外 8 個(gè)大型在產(chǎn)礦山。

紫金礦業(yè)的主要營(yíng)收來(lái)源為金、銅、鋅礦的開采冶、煉與銷售，其中金、銅兩種金屬相關(guān)經(jīng)營(yíng)合計(jì)占其總營(yíng)收超過(guò)八成占比，截至今年6月30日，公司控股有海內(nèi)外11家金礦公司與7家銅礦公司。

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，自2011年開始，紫金礦業(yè)便開始了通過(guò)海外并購(gòu)的外延式發(fā)展策略，并在過(guò)去的9年半間，累計(jì)成功發(fā)起了11起海外礦產(chǎn)資公司收購(gòu)。

這些海外并購(gòu)的礦產(chǎn)公司有力地增厚了公司的營(yíng)收規(guī)模：從2016年的788.5億元、增至2019年的1362億元；歸母凈利潤(rùn)也從2016年的16.99億元升至42.84億元。

不過(guò)，2017年開始，紫金礦業(yè)的歸母凈利潤(rùn)增速便迅速掉頭下滑，2018年歸母凈利同比增速較2017年的90.66%降至16.71%，2019年這一數(shù)據(jù)更是跌破了雙位數(shù)。

尤其是，過(guò)去的2019年，在公司營(yíng)收降幅并不明顯的背景下，歸母凈利潤(rùn)的斷崖式下跌讓人匪夷所思。《投資者網(wǎng)》查閱紫金礦業(yè)2019年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，紫金礦業(yè)2019年綜合損益表中“投資收益”、“對(duì)聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司投資收益/（損失）”、“公允價(jià)值變動(dòng)收益”三項(xiàng)數(shù)據(jù)同比降幅最為明顯。

三項(xiàng)數(shù)據(jù)較上一年合計(jì)減少了13.63億元，占到2019年公司歸母凈利的31.8%。其中，較同期減少最大的是投資收益，減少金額為10.26億元，公司財(cái)報(bào)解釋稱：以權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益,處置以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債取得的投資收益，以及重新計(jì)量長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益，同比減少所致。

投資收益為何會(huì)在一年之內(nèi)出現(xiàn)如此大的虧空？對(duì)此問(wèn)題，紫金礦業(yè)董秘鄭友誠(chéng)未予回復(fù)。

現(xiàn)金短債比不足0.4

在外延式發(fā)展策略的指導(dǎo)下，紫金礦業(yè)的產(chǎn)能不斷提升。《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，2017年-2019年過(guò)去三年間，紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量分別為37.48噸、20.80萬(wàn)噸、27萬(wàn)噸，分別升至40.83噸，36.99萬(wàn)噸、37.41萬(wàn)噸，漲幅分別為8.9%,77.8%、38.6%。

不過(guò)，令人擔(dān)憂的是，公司的整體毛利率已連續(xù)下滑了兩年半，2020年上半年進(jìn)一步降至10.97%的水平、為過(guò)去四年的新低。

毛利率往往是一家公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，毛利率的下滑主要來(lái)自兩方面因素：成本攀升與產(chǎn)品降價(jià)及兩者的共振效應(yīng)。

《投資者網(wǎng)》回顧紫金礦業(yè)過(guò)去兩年半的綜合損益表時(shí)發(fā)現(xiàn)，2018年公司整體毛利率下滑1.35 pct主要系礦產(chǎn)品成本上漲，2019年公司毛利率下滑1.19pct主要系礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅價(jià)格下降。

這意味著紫金礦業(yè)的毛利率影響因素眾多且復(fù)雜多變，其中所開采礦石的品味高低、貴金屬大宗期貨的價(jià)格波動(dòng)都非常重要。當(dāng)然，毛利率的波動(dòng)也是公司歸母凈利同比增速斷崖式下跌的重要原因。

除此之外，公司的另一大隱患是長(zhǎng)期并購(gòu)?fù)庋邮桨l(fā)展帶來(lái)的高負(fù)債水平以及緊張的現(xiàn)金短債比。

《投資者網(wǎng)》通過(guò)梳理紫金礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，公司在2019年6月30日至2020年6月30日的5個(gè)季度中，整體負(fù)債水平徘徊在60%左右,較國(guó)內(nèi)其他貴金屬上市公司處在高位。

值得警惕的是，紫金礦業(yè)的現(xiàn)金短債比極低，過(guò)去5個(gè)季度均不到0.5，這導(dǎo)致其短期（一年內(nèi)）還款缺口徘徊在高位。

《投資者網(wǎng)》進(jìn)一步挖掘發(fā)現(xiàn)，在流動(dòng)資產(chǎn)中，紫金礦業(yè)將更多的貨幣轉(zhuǎn)為存貨，其中2020年上半年存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達(dá)47%，這就意味著公司短期還款能力很大程度上取決于存貨的周轉(zhuǎn)效率。

不過(guò)，好在紫金礦業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較高，2020年二季度，公司存貨周轉(zhuǎn)率為4.55，年均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為19.7天，在一定程度上減輕了公司短期還款壓力。

最大金礦停運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)陡增

前面提到，紫金礦業(yè)的海外并購(gòu)?fù)庋邮綌U(kuò)張有力擴(kuò)大了公司的營(yíng)收規(guī)模，不過(guò)也因到期的續(xù)約問(wèn)題給其帶來(lái)了一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

其海外最大金礦波格拉的延續(xù)續(xù)約即為一例。2019年8月，這座位于巴布亞新幾內(nèi)亞（下稱“巴新”）的金礦采礦權(quán)到期，根據(jù)巴新國(guó)家法院此前判決，波格拉金礦仍可以繼續(xù)生產(chǎn)，直到巴新政府作出采礦權(quán)延期的決策時(shí)為止。

不過(guò)，今年4月，巴新政府以該礦引發(fā)的負(fù)面的社會(huì)、環(huán)境和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)為由，決定不批準(zhǔn)波格拉采礦權(quán)延期申請(qǐng)，并決定將波格拉金礦所有權(quán)收歸國(guó)有。

雙方幾經(jīng)交涉無(wú)果，9月25日，巴新最高法院駁回了巴里克新幾內(nèi)亞公司（紫金礦業(yè)與巴里克黃金公司在巴新的合資公司）對(duì)當(dāng)?shù)夭ǜ窭鸬V的礦權(quán)續(xù)期申請(qǐng)。9月30日，巴新總理詹姆士?馬拉珀發(fā)表聲明稱，“我敦促巴里克公司（紫金礦業(yè)合資公司）謙遜、遵守法治”，這讓波格拉金礦的停運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)陡增。

波格拉金礦對(duì)紫金礦業(yè)意義重大，該礦去年生產(chǎn)了8.83萬(wàn)噸礦產(chǎn)金，

占紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金總產(chǎn)量的21.6%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)5.26億元，占公司凈利潤(rùn)總額的12.3%。4月27日傳出拒絕延期申請(qǐng)的消息后，紫金礦業(yè)股價(jià)單日跌幅高達(dá)9.44%。

盡管紫金礦業(yè)去年12月份收購(gòu)了大陸黃金100%股權(quán)，大陸黃金旗下的武里蒂卡金礦項(xiàng)目已于2020年上半年進(jìn)入投產(chǎn)，但尚未達(dá)到完全投產(chǎn)的狀態(tài)。

另外，公司今年6月份全額收購(gòu)的圭亞那金田Aurora金礦于8月份已完成交割，該礦過(guò)去四年年均礦產(chǎn)金產(chǎn)量為4.6噸，但目前因?yàn)橐咔榧百Y金短缺的原因處在停工狀態(tài)，諸多因素導(dǎo)致紫金礦業(yè)的金礦產(chǎn)能短期內(nèi)面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■