《投資者網》王柱力

擬募集資金投向遭“問詢”

9月4日，華策影視（下稱：華策，SZ 300133）發布《向特定對象發行股票并在創業板上市募集說明書》三次修訂稿稱，計劃募集資金總額不超過22億元，主要用于公司業務拓展。

不過，對于募資用途等問題，8月7日深交所出具的《關于浙江華策影視股份有限公司申請向特定對象發行股票的審核中心意見落實函》，要求華策說明此次募集資金的用途，是否用于財務性投資，以及和公司主營業務之間的協同關系，其中特別提到“說明前募‘內容制作業務升級’項目和本募‘影視劇制作項目’的區別和聯系”，同時還要求華策詳細說明投資數額安排明細。

深交所對于華策此次增發股票的資金用途疑慮不無來由。華策2019年度虧損嚴重，此次增發后的投資活動有可能重蹈去年的覆轍。同時，問詢函也提到“前次募集資金投向‘內容制作業務升級’項目2019年度實現效益-6736.05萬元”。不難看出，監管方擔心華策融資后，仍難以跳出影視項目虧損的局面。

此外，問詢函稱，“發行人2019年度理財發生額12億元，未到期余額為6億元，交易性金融資產為0.3億元”，即是說，監管方還擔心融資后的資金流向金融類產品投資，或者變成“借予他人款項、委托理財”等情形。

2019年年報數據顯示，華策營收狀況不甚理想。公司總營收為26.31億元，同比下跌54.62%，凈利潤為-14.67億元，同比下跌794.55%，每股收益-0.83元,同比下跌791.67%。梳理其虧損原因，主要因為公司影視項目收益遠不及預期，其專注于影視化制作的子公司克頓傳媒發展遇阻，由盈轉虧，致使母公司計提大額商譽減值。

早在2013年，華策以16.52億元收購克頓傳媒。此后三年，克頓傳媒均超額完成雙方定下的業績指標。2014到2016年，該公司歸母凈利潤分別為2.07億元、2.67億元、3.12億元，三年期滿之后，克頓表現依舊不俗，2017和2018年，歸母凈利潤分別為3.29億元和3.48億元，分別占華策影視當期歸母凈利潤的51.89%和164.93%。但2019年，克頓傳媒僅實現凈利潤0.9億元，致使其歸母凈利潤為-14.67億元。

去年華策計提商譽減值準備約8.4億元，計提長期股權投資減值準備約1.8億元，計提存貨減值準備約1.3億元。不難看出，如此大規模的計提商譽減值，克頓傳媒的責任不小。

不過，經大規模調整后，華策的業績開始復蘇。2020上半年，公司營收11.14億元，同比上漲20.37%；凈利潤1.47億元，同比上漲352.77%；每股收益0.08元，同比上漲366.67%。去年年底，股價曾一度跌至5.9元/股，而今年則逐漸回升，截至2020年10月12日，收盤價為7.96元/股。

監管趨嚴致影視制作風險增加

實際上，2019年掙扎求存的影視公司不止華策一家，其他知名影視公司如華誼、慈文等也不太順利。尤其是自2018年6月爆出影視項目中的“陰陽合同”，以及部分藝人和公司逃稅漏稅等問題以來，對于影視公司財務方面的監管尤為嚴厲。

監管不僅體現在財務方面，項目內容也需經過審查，一旦不符合規定，觸及紅線“踩了雷”，項目即是完成也不能如期播出。華策在半年報中明確表示，如果僅僅是劇本審查不合格，未獲備案，則損失僅限于前期籌備費用，若完成的作品未獲得《電視發行許可證》或《電影片公映許可證》，則作品只能按報廢處理。

一位來自華人文化的業內人士稱，不少劇集雖未嚴重“踩雷”，但仍需反復打磨修改，平臺方不能上線，影視公司難以回款，因此造成的存貨計提減值也數目非小。

與此同時，行業競爭也在不斷加劇。據一位來自華誼兄弟的工作人員向《投資者網》透露，此前網絡平臺需要“搶奪”影視資源，一些制作單位，甚至個人僅僅拿著劇本去找網絡平臺，就能和對方談下不錯的價格。但隨著平臺內容缺口逐漸收窄，劇集制作也從增量轉為存量。同時平臺也學著更加精細的控制成本，有潛力項目會轉變為平臺自制劇，財務大權也就更多地由平臺掌控。如熱播劇《隱秘的角落》就是很好的例子，其制作公司雖是萬年影業，但出品方愛奇藝從項目早期就已經參與其中，成本把控細化到每一集。

除了監管和市場競爭帶來的不確定性之外，影視項目依賴IP的模式也面臨不小的挑戰。優質IP越來越少，價格也居高不下，類似《鬼吹燈》、《盜墓筆記》等暢銷小說，其諸多衍生IP已達到數億級別，一些不甚知名的網絡小說只要擁有穩定讀者群體，其價格也必定不菲。文學網站站內信息顯示，目前已知采購價格的70部影視IP中，版權價格1000萬以上作品11部。

另外，近年來我國版權保護意識加強，對盜版打擊力度也不斷加大。華策半年報中稱，公司的知識產權糾紛風險不容忽視，“版權授權愈加細化，客觀上也造成了知識產權糾紛增多的風險”。

立足影視向“影響力經濟”拓展

面對日新月異的市場環境，華策也給出自己的計劃，在一定程度上或許能緩解市場對本次增發的疑慮。

具體到業務板塊，華策依然追加對影視制作的投資。雖然去年業績被子公司克頓傳媒拖累不少，但公司似乎并未被這一重挫嚇得裹足不前。此次公司擬募集的22億元資金，近17億元將投入到影視業務中，算上自有資金以及前期投入，計劃投入影視業務的總額達約26億元。

26億元資金計劃流向12部已經實施的影視項目，其中一些項目處于后期制作階段，如《有翡》《你是我的城池營壘》《長歌行》《親愛的，摯愛的》等，其中《有翡》已經投入約2.8億元，另外兩部已投入約1.2億元。

對于募資的去向，據《說明書》中披露，很大一部分要用于追加前期項目的投資，投資增加后如果項目不達預期，損失程度亦會加劇。但從目前市場反映看，《有翡》《長歌行》等作品備受期待。《有翡》或可對標2017年的慈文出品的《楚喬傳》，當年該劇實現收入5.8億元，《有翡》的盈利前景也頗為光明。

目前，這些劇集已經和騰訊、愛奇藝等平臺簽訂預售協議，雖有了一部分資金入賬保底，但其最終盈利狀況還需要考慮點擊率、分賬模式，以及后續是否有更多電視臺接手。

據公開資料顯示，截至今年7月，華策就6部影視劇已經與下游客戶簽署18.6億元預售協議，但也有消息稱《有翡》網絡版權雖花落騰訊，但衛視版權并未賣出。《投資者網》就此事咨詢華策影視，但未獲回復。

面對未來，天風證券報告認為，華策多為業務拓展，使公司從“內容力經濟”向“影響力經濟”拓展，內容矩陣不斷豐富，催化衍生業務，加快生態內容成長。但同時也提示了風險，其中就包括“全網劇進度不達預期”和“內容監管趨嚴”兩方面。