一輪下跌，投資者的心態往往要經歷三個階段：

第一階段：遇到下跌，既緊張又興奮，一邊忙著賣有盈利的股票，一邊又在關注之前看好但估值太高的股票，是不是有抄底機會了？

第二階段：跌到賬戶每個股票都是綠的，也斬不動倉位了，就天天盼利好，沒有利好就吐槽，外盤一跌就睡不著覺；

第三階段：該出的利好也出了，可股市還是繼續天天跌，每天滿懷希望開盤，掙扎幾下后就一路向下，每次補倉都是肉包子打狗，有錢也不敢再往資金賬戶里轉了，反正持倉都是深度套牢，跌麻了，反而好像跟自己也沒什么關系了……

這個過程，從投資理論看，是在大盤向下的負貝塔壓制下，單邊多頭的“個股阿爾法”，越折騰越虧；從投資心理學上看，也是投資者從“越虧越不認命”到“越認命”的心態變化。

但大盤往往要等到投資者都“認命”時，才開始反轉。

行為金融學系列很久沒有更新了，今天就來分析一下，一輪下跌過程中的三個典型心理學現象。

由于股票不像債券一樣有明確的價格，投資者為了判斷買賣股票的出價是否合理，需要找到一個目標物作為錨定價格，稱為“價格錨”，比如貴州茅臺和寧德時代的股價，就是兩個典型的“價格錨”，它們一跌，很多行業龍頭股票的價格也有下跌壓力，再把壓力傳遞至二三線品種。

賣方和買方傾向于選擇不同的“價格錨”，買家“價格錨”是大盤指數或同類股票的價格，在大盤一輪下跌的交易中，心理價位自然也跟著下降。

但賣家就不一樣了，賣方選擇的“價格錨”，常常是自己的買入成本，所以很多人降倉位時都喜歡先賣盈利的持倉，這就是心理學上的"處置效應"。

等跌到一定時候，手上滿手虧損再減倉的話，“價格錨”就不是成本，而變成了之前的股價，在一輪下跌中，賣方常常產生“10元我都沒賣，現在9元更不想賣了”的猶豫，從而降低賣出意愿。

更重要的是，買入方不但有客觀的價格錨，還需要有安全邊際，需要在合理價格便宜一個檔次。

這么一來，買家與賣家的價格就總是差一個檔次，成交的概率下降了——這個現象，在二手房交易中更加明顯。

它造成的現象是，一輪下跌，一開始總是放量下跌，因為大家總有賺錢的股票可賣，但跌到一定程度就開始縮量，買賣方由于上述心理障礙，總是找不到平衡點。

這也解釋了，為什么熊市縮量后，再遇到利好容易高開低走？

如果買家賣家遇到前一種“談不攏”價格的情況，這種突發性利好，減少了賣家的數量，買家的買入意愿因為利好而上升，所以高開。但高開后，現價高于價格錨、甚至成本的賣家，在心理上解決了出手的障礙，一旦大盤有滯漲的趨勢，就會毫不猶豫地出手，大盤一路向下。

更重要的是，這種換手把持有成本高的投資者換成了持有成本低的投資者，造成進一步下跌的動力——一個套5%的人，總是比套10%的人更容易賣出，從而引發了下面的問題。

在一輪下跌的中后期，市場都會出現大量一路陰跌的公司，估值已經非常便宜了，但每天都是無窮無盡的賣盤，每天創新低，就算大盤反彈，它只是反彈到5天均線就會繼續向下，這種趨勢，被稱為“抵抗式下跌”。

這一類抵抗式下跌的公司，對大盤的拖累比其他品種更嚴重，因為它下跌的原因既不是估值過高，也不是基本面有利空，而是陷入“抄底—止損”的下跌螺旋，最后引發毫無道理的低估，大面積出現后，就會讓整個市場的估值區間下移。

前面說過，賣家把成本作為價格錨，傾向于先賣有盈利的，盈利的都賣完了，再賣虧10%以內的，如果所有的股票都虧10%以上，很多投資者就“躺平”了。

但問題是，股票每天都有成交，所以一個下跌中的股票總有一部分持股者是剛買不久，持股成本很低，處于5%以內的淺套甚至小賺狀態。

這類資金并非都是看好公司的長期價值，大部分就是純粹覺得跌多了，一旦大盤有反彈，就想短線進場博一個超跌反彈，并有嚴格的止盈止損計劃，所以過幾天大盤不反轉，就會賣出。

由于大部分持股處于深套之中選擇躺平，大規模的活躍交易者都在高換手率的主題方向中，這一類公司只剩下這種小規模的“搶反彈+止盈止損”的交易，導致了天天都有小規模賣出，每天比大盤多跌1%，積累起來就成為這種“抵抗式下跌”的走勢。

這種“抵抗式下跌”不但影響大盤，也是股民嚴重虧損的主要原因，陰跌就是溫水煮青蛙，等意識到，已經是深度套牢了，動彈不得了，市值繼續天天“砍一刀”。

所以很多資深股民的經驗，在一輪大跌中，不要持有任何均線空頭排列的股票，因為套牢盤越多，越容易出現“抵抗式下跌”。

但任何方法都有弊端，這個方法的問題在于一旦出現大級別反彈，這一類底部超跌票也是最猛的，常常是兩根大陽線收復十幾根小陰線。

這就涉及到第三種心理，空倉者“得而復失”的損失厭惡心態。

在一輪下跌行情中，大部分空倉低倉者的心態并不比高倉位者好多少。

由于A股主要還是靠單邊做多賺錢，所有的投資者不是現實多頭（高倉位者），就是潛在多頭（低倉位者）。空倉低倉者賺錢靠多頭，卻選擇了空頭的立場，這種矛盾心理在下跌中體現得更為充分。

高倉位者的感覺是“天天虧”，而空倉低倉者雖然并沒有做空，但賣出后下跌的空間在心理上相當于一筆“浮盈”，因此他們最關注的心理位置是他賣出的價位或指數的位置，一旦大盤反彈超過這個位置 ，那就是典型的“得而復失”。

心理學上證實，“得而復失”和“失而復得”雖然都沒有增加你的擁有量，但在心理感受上，前者比后者更痛苦，這就是虧損厭惡的心理效應。

熊市多暴力反彈，正是源于空倉輕倉者害怕踏空而不斷搶反彈的心態。

但空倉輕倉者之所以選擇空倉輕倉，正是由于風險偏好比較低，投資方法體系也支持倉位的大幅升降，因此持股心態不如長線資金，持股穩定性不如套牢盤，所以，他們又成為反彈失敗后更猛烈的下跌的主導力量。

不過，這種“反彈抄底+割肉出局”的模式持續幾次，投資者意識到大盤形成的空頭趨勢短期無解，就會漸漸放棄搶反彈的想法，心態也就平了，看到反彈不出手，自然后面也沒有拋盤。

股諺云：“多頭不死，跌勢不止”，這里的“多頭”實際上有兩種：

一種是持股不賣的實際多頭，“死”是指“套死”，躺平不賣，因為任何一次反彈都達不到他們賣的標準，這一類多頭“死”的作用是鎖定籌碼。

另一種是空倉輕倉隨時打算短線搶反彈的“潛在多頭”，“死”實際上是指不做反彈，不做反彈就不需要割肉，他們“死”的作用是斷絕空頭火力。

很多人可能想問，雖然跌不動了，但持股的、持幣的都躺平了，大盤還怎么反轉呢？

在大盤下跌中，除了短線博反彈的，還有真正的長線抄底資金，而且數量總是越跌越多——相比之下，短線抄底資金是越跌越少。

所以，大盤的真正探底成功，總是要等到長線配置資金逐漸取代短線博反彈資金，成為抄底的主導力量之后。

此時的持股者結構中，要么是深度套牢，要么是長期看多，籌碼結構趨于穩定，這樣的反彈才能持續，才能積反彈為反轉。

當然，大盤反轉的模式有很多，有一些是重大政策造成的信心上的大逆轉，有一些是資金硬抄底抄出來的，但只有這種“跌到場外長線資金覺得足夠便宜了”，才是最可靠的模式。

關鍵問題在于，怎樣才算“足夠便宜了”呢，畢竟場外資金對便宜的判斷也是各不相同的。

對便宜的判斷又涉及“價格錨”，對于長線資金而言，“價格錨”有三種便宜：

1、相對便宜：市場總龍頭的股價先被市場接受而啟穩，比如貴州茅臺、寧德時代和中國移動，其他龍頭再跌就會顯得便宜

2、絕對便宜：股債收益率對比，即包括國內的債券，也包括美債

3、微觀結構的便宜：大量個股跌到估值較低的安全邊際的水平

不過，長線資金的介入是一個慢過程，市場在較長時間的下跌后，也需要較長時間的筑底過程，是賺錢效應從局部到整體的過程，也是心態上扭轉的過程。

以2018年的熊市最后一階段為例，11月1日，最高層領導與民營企業家的座談會后，市場就開始初步啟穩，然而反彈后又是一直跌到1月3日創了新低，才算徹底結束2018年的熊市。

在這兩個月里，主導跌勢的是前期強勢板塊的補跌——二季度表現最好的醫藥食品飲料、三季度表現最好的鋼鐵石油石化，反而是四季度跌得最猛的；還有對年報大規模商譽計提利空的定價。

跟今年比較類似的還有2012年，這是我國GDP首次跌破8%（保“八”是此前的長期政策共識），正式步入長期下降通道的第一年，投資者首次面對經濟下坡階段，都有些茫然不知所措，市場連續七個月下跌。

盡管管理層出了一系列政策，匯金增持四大行，IPO事實暫停，加上十八大召開、四季度GDP已經開始啟穩反彈，股市仍然是一路下跌，直到12月的政治局會議之后，市場才擺脫了空頭心態，單月大漲16%，一舉收復五個月的失地。

宏大事物的變化總是一個漫長的過程，在各種條件都具備的情況下，還需要微觀交易結構的調整，這種滯后，往往讓身處其中的人反而一葉障目，看不到反轉的發生，甚至用長期利空因素去解釋短期下跌現象，倒在黎明之前。