在近日市場行情整體低迷的情況下，大白馬們輪番挨錘，厄運(yùn)最新降臨到了榨菜龍頭企業(yè)涪陵榨菜（002507.SZ）的頭上。

10月23日，涪陵榨菜開盤大幅低開逾6%，2分鐘后便封死跌停。截至今日收盤，涪陵榨菜報(bào)44.32元/股，總市值349.8億元（人民幣，下同），單日蒸發(fā)近39億元。

涪陵榨菜的表現(xiàn)，也讓輿論炸開了鍋——有網(wǎng)友調(diào)侃表示“突然泡面里的榨菜不香了”，也有投資者稱“一早打開交易軟件，懵了”。

今年1月以來涪陵榨菜也一路高歌猛進(jìn)，9月4日上漲至歷史最高的56.24元/股。在股價(jià)閃崩的前一晚，涪陵榨菜發(fā)布了三季度的財(cái)報(bào)。

三季度增收不增利

財(cái)報(bào)顯示，前三季度，涪陵榨菜錄得營收17.98億元，同比增長12.09%；凈利潤6.14億元，同比增長18.47%。

乍一看，前三季度涪陵榨菜營收凈利潤雙增，且均保持雙位數(shù)增長。但分季度來看，涪陵榨菜的增速正在放緩。

財(cái)報(bào)顯示，第三季度涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營收6.01億元，同比增長15.88%；凈利潤2.09億元，僅增長3.01%。

這與上半年疫情期間的“逆風(fēng)飄揚(yáng)”形成了鮮明對(duì)比。今年上半年，涪陵榨菜營收11.98億元，同比增長10.28%；凈利潤為4.04億元，增幅為28.44%。

安信證券研報(bào)分析認(rèn)為，高基數(shù)是涪陵榨菜三季度業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。“經(jīng)歷二季度渠道補(bǔ)庫，三季度銷售回歸正常，收入增長15.88%，反映真實(shí)需求以及渠道擴(kuò)張帶來的增量。”

此外，主業(yè)之外收益減少也是涪陵榨菜三季度利潤增長放緩的原因之一。時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，2019年涪陵榨菜第三季度有一筆約1700萬元的理財(cái)收益，但今年第三季度，涪陵榨菜的投資收益僅為24.07萬元。

從五毛到兩元，漲價(jià)不靈了？

被譽(yù)為“醬菜小茅臺(tái)”的涪陵榨菜，多年來業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定，背后則伴隨著長期提價(jià)策略。

據(jù)中信建投證券統(tǒng)計(jì)，自2008年起，涪陵榨菜提價(jià)12次，其中包括調(diào)節(jié)出廠價(jià)5次和調(diào)節(jié)終端零售價(jià)9次。通過多次直接加間接的提價(jià)，涪陵榨菜也從2008年前的0.5元時(shí)代，進(jìn)入到2008年至2014年的1元時(shí)代，最后又邁進(jìn)了2015年之后的2元時(shí)代，漲價(jià)幅度超過了300%。

戰(zhàn)略定位專家、上海九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊在10月23日向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，由于榨菜市場規(guī)模不大，涪陵榨菜一家獨(dú)大。在增量有限的情況下，提價(jià)保證了涪陵榨菜持續(xù)盈利能力。

根據(jù)農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)的信息，榨菜的原材料青菜頭運(yùn)輸困難且產(chǎn)地集中，外地企業(yè)難搶占。涪陵榨菜占據(jù)青菜頭最優(yōu)原產(chǎn)地，搶奪原材料能力最強(qiáng)，擁有榨菜行業(yè)唯一全國性品牌，具備很深的品牌護(hù)城河。

時(shí)代財(cái)經(jīng)通過梳理涪陵榨菜幾次提價(jià)之后的經(jīng)營數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，漲價(jià)之后，涪陵榨菜的營收利潤依然保持著高速增長：2016年7月漲價(jià)后，涪陵榨菜在第四季度的營業(yè)收入1.92億元，同比增長1.25%，凈利潤0.6億元，同比大增306%；2017年年中，涪陵榨菜營收為7.93億元，同比上升30.6%，凈利潤1.72億元，同比增長48.4%；在2017年第四季度，涪陵榨菜的營收和利潤分別為2.9億元和1.1億元，同比增長53.1%和84.2%。

眼下，涪陵榨菜的漲價(jià)策略還在繼續(xù)。

國君證券在近期的研報(bào)中指出，三季度開始，公涪陵榨菜全面完成對(duì)于收入占比約5到6成的主力流通榨菜包裝規(guī)格的縮減，即由80g縮減為70g，換算下來三季度公司整體噸價(jià)提升約7%。

但從毛利率走勢(shì)來看，涪陵榨菜的提價(jià)策略已經(jīng)沒那么奏效了。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2017年至2019年，涪陵榨菜毛利率分別為48.22%、55.76%和58.61%。但今年上半年的毛利率為57.41%，較上年末下滑了1.19%。

徐雄俊認(rèn)為，榨菜只是調(diào)味菜的一個(gè)品類，市場容量不大。“即便涪陵榨菜是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，持續(xù)對(duì)一個(gè)品類提價(jià)，也無法改變榨菜遇到品類增長天花板的事實(shí)。”

10月23日，上海至匯營銷首席分析師張戟對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)分析，榨菜單價(jià)雖低，但要根據(jù)大眾需求，不能頻繁漲價(jià)。“對(duì)于涪陵榨菜來說，還需要利用品牌影響力，推出其他產(chǎn)品，比如泡菜、豆瓣醬等。”

時(shí)代財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，2015年，涪陵榨菜以1.3億元的價(jià)格收購了四川惠通食業(yè)有限公司，發(fā)力泡菜行業(yè)；2018年3月，涪陵榨菜稱由于無法解決同業(yè)競爭問題，終止收購豆瓣醬企業(yè)四川恒星及四川味之濃100%股權(quán)。

但根據(jù)2020半年報(bào)，榨菜依然貢獻(xiàn)了涪陵榨菜營收大頭，占比為86.52%。

繼續(xù)加碼榨菜

在提價(jià)策略逐漸失效、產(chǎn)品單一問題短期內(nèi)無法解決的背景之下，涪陵榨菜似乎決心繼續(xù)在榨菜上大下功夫。

今年8月，涪陵榨菜發(fā)布了2020年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過33億元，用于烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地（一期）和烏江涪陵榨菜智能信息系統(tǒng)項(xiàng)目。上述項(xiàng)目建成后，涪陵榨菜榨菜窖池規(guī)模將從現(xiàn)有的27萬噸增加到64萬噸，并新增10條榨菜自動(dòng)化生產(chǎn)線（設(shè)計(jì)產(chǎn)能20萬噸/年）。

但需要注意的是，涪陵榨菜一邊募資擴(kuò)展，另一邊榨菜銷售放緩、存貨積壓的現(xiàn)象卻愈發(fā)明顯。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年涪陵榨菜的產(chǎn)量、銷售量均為14.44萬，2019年這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為13.14萬噸和13.85萬噸，較前一年分別同比下降9.00%和4.12%，

與此同時(shí)，2017年至2019年，涪陵榨菜的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.75、2.93、2.21，呈不斷下滑之勢(shì)。同期，涪陵榨菜的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為96.04天、122.79天、162.54天，逐年攀升。而在今年第三季度，涪陵榨菜的存貨金額為4億元，相比去年同期的2.38億元增加了68.07%。

不過，為了刺激產(chǎn)品銷售，涪陵榨菜甚至不惜冒著被經(jīng)銷商拖欠貨款的風(fēng)險(xiǎn)。

三季報(bào)中，有一項(xiàng)數(shù)據(jù)格外顯眼——涪陵榨菜的應(yīng)收賬款在期末達(dá)到了3879.97萬元，較2019年末的38.61萬元增長了近100倍。

涪陵榨菜解釋稱“為加強(qiáng)新品銷售、增加空白市場和提高與競爭對(duì)手的競爭力，公司適度放寬部分客戶信用額度”。

張戟認(rèn)為，無論是考慮到市場存貨，還是銷量增長情況，涪陵榨菜沒有必要繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能。“如果榨菜銷量增長繼續(xù)變緩，或是其他品類銷量增長較快，也不排除涪陵榨菜改變募資項(xiàng)目的用途或者生產(chǎn)線類別的可能性。”

10月23日，針對(duì)涪陵榨菜三季度凈利增長放緩、未來產(chǎn)能規(guī)劃等問題，時(shí)代財(cái)經(jīng)致電涪陵榨菜并發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。