流動負債超680億。

近日，萬華化學集團股份有限公司（下稱“萬華化學”）發布公告稱，今年前三季度公司實現營收約492.32億元，同比增長1.43%；凈利潤53.49億元，同比下降32.28%。對于凈利的下滑，萬華化學解釋為主要因報告期內受疫情影響，公司主產品MDI產銷量及價格下降所致。

值得注意的是，今年上半年，萬華化學歸屬凈利潤同比下降49.56%，幾近“腰斬”。2019年，公司實現銷售收入680.51億元，同比下降6.57%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤101.30億元，同比下降34.92%。而2018年，萬華化學歸屬凈利同比也下滑近5%。而此前的2016年-2017年，萬華化學歸屬凈利同比增長幅度都超過了100%。

在凈利率連續下滑的同時，萬華化學毛利率也出現近一半跌幅，由2017年末的39.70%下降至2020年三季度末的22.58%，而此前近10年，萬華化學毛利率一直在30%以上。與此同時，公司資產負債率仍在攀升，截至2020年9月末，萬華化學資產負債率為63.48%，相比2018年的48.97%和2019年的54.65%，出現較大幅度的增長。

公開資料顯示，作為全球領先的MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯）供應和服務商，萬華化學主要從事聚氨酯，丙烯等精細化學品及新材料研發、生產和銷售。美國《化工與工程新聞》雜志（C&EN）發布的“2020年全球化工企業50強”名單顯示，萬華化學以99億美元的化學品銷售額位居32位。截至2019年末，萬華化學總資產達968.65億元。

針對上述業績問題，時間財經致函萬華化學董秘辦，截至發稿，未獲回復。

連續漲價惹爭議

今年6月開始，萬華化學連續多月上調主營產品MDI價格。公告顯示，萬華化學中國地區聚合MDI分銷市場掛牌價從2020年1月到5月連續五個月掛牌價為13500元/噸，處于近三年的較低價位。但今年6月，該掛牌價上調500元，7月價格和6月一致，隨后8月一舉上調1500元/噸，上調幅度為10.71%；9月再次上調1500元/噸，上調幅度為9.68%；10月進一步上調2600元/噸，上調幅度為15.29%。也就是說，從5月13500元/噸的低點到10月19600元/噸，萬華化學將MDI價格上調了45.19%。

而據此前萬華化學2019年財報，2019年3、4月份在需求的帶領下，國內聚合MDI價格由去年初的12000元/噸迅速攀升至18000元/噸。2019年5月，受行業新產能釋放等影響，供需出現失衡，市場價格快速回落至13000元/噸。下半年，雖然國內需求壓力得到緩解，但市場價格基本在12500元/噸上下波動。

圖源：萬華化學公告

作為合成聚氨酯的重要材料之一，MDI因其極佳的保溫性能，廣泛應用于白色家電與建筑外墻。2019年，萬華化學MDI項目產能210萬噸/年，全球MDI市場需求約740萬噸。也就是說，除在中國市場的份額超40%外，萬華化學MDI年產量也已占到全球需求量近30%。

在連續漲價后，萬華化學也遭到昔日合作伙伴的“抨擊”。2020年9月16日，江蘇家居制品龍頭企業夢百合董事長倪張根公開發文表示，近期海綿原料漲價問題始作俑者是萬華化學，并稱“這種殺雞取卵的行為最終只有被市場唾棄”、“某些人的一己私利總是在傷害行業”。倪張根斥責漲價的聚醚，正是夢百合主營產品記憶棉床墊等家居用品的原材料。

9月17日，倪張根再度發文稱，兩個月不買MDI對公司也沒有影響，但聚醚的漲價讓其始料未及。倪張根還稱，他從2017年開始買萬華化學的股票，賺了不少，但是他仍不會茍同萬華化學的公司文化。盡管未對夢百合董事長的“抨擊”作出回應，但今年3季度萬華化學聚氨酯系列銷量為200.32萬噸，相比去年3季度的196.48萬噸，同比略微上漲，但從聚氨酯系列營收來看，今年前三季度，聚氨酯系列實現營收218.21億元，相比去年同期的240.55億元，同比下降超9%。

公開資料顯示，夢百合始建于2003年，于2016年在上交所掛牌上市，是國內記憶綿制品龍頭。不過，受困于原材料的夢百合，業績隨之搖擺。數據顯示，2015年至2017年，MDI原材料價格猛漲時，夢百合的凈利潤增長率一直處于下滑趨勢，2018年凈利潤僅有1.86億元；至2019年，原材料價格下行，夢百合凈利潤則創下3.74億元的歷史新高。值得注意的是，兩者曾合作10年，2018年初，夢百合因原材料漲價狀告萬華化學，2019年底，法院最終判決萬華化學賠償夢百合100萬元。

成立于1998年12月20日的萬華化學，前身為煙臺萬華聚氨酯股份有限公司，于2001年1月5日上市。上市以來，萬華化學股價不斷增長。據齊魯網報道，截至2020年9月25日，滬深兩市共4029家上市公司，其中，山東有222家，占比5.51%。其中，萬華化學再次蟬聯榜首，登上“2020年9月山東A股上市公司市值TOP100”第一位，排名第二的則為海爾智家。今年以來，萬華化學股價漲幅已超35%。

此前的10月14日，萬華化學盤中一度摸高81.18元，收盤80.15元，漲幅1.33%，市值首次突破2500億元大關。不過，或是受到最新財報影響，10月23日以來，萬華化學股價已連續多日下跌。

流動負債超680億

從歷年財報來看，萬華化學短期借款正急劇攀升。今年前三季度公司短期借款為376.0億元，相比2019年末增長近90%。而此前的2016年至2019年，公司短期借款分別為85.01億元、127.1億元、188.7億以及200.3億元，年復合增長率近35%。今年前三季度，為償還到期借款，萬華化學大量補充貨幣資金，同比增長247.65%，但公司貨幣資金仍不足短期借款的一半，為159.75億元。

此背景下，萬華化學也在加快資產盤活率。今年9月28日晚，萬華化學公告稱，擬公開掛牌轉讓所持有的全資子公司上海萬華科聚的100%股權，上海萬華科聚全部權益價值評估值7.31億元。對于此次轉讓子公司股權，萬華化學也表示，本次交易可以盤活資產，提升資金使用效率，對于公司2020年財務狀況將產生積極影響。

此前的2019年，上海萬華科聚虧損418萬元，2020年以來，上海萬華科聚虧損進一步擴大，前七個月已虧損805萬元。據悉，上海萬華科聚是萬華上海綜合中心項目的實施主體，原本為萬華化學在滬的重要戰略決策之一，萬華化學對該項目投資總額為4.15億元，截至今年7月末，上海萬華科聚凈資產為5.62億元。目前，萬華化學暫未公布交易對方。截至9月末，公司籌資活動產生的現金流量凈額增長超40倍，對此，萬華化學也解釋為主要為本期借款增加及發行超短期融資券所致。

同時，萬華化學加快了庫存周轉率。Choice數據顯示，萬華化學的存貨周轉天數（天）由2015年的95.21天下降至今年前三季度的60.48天，但公司應收賬款周轉天數卻在拉長。數據顯示，截至今年3季度末，萬華化學應收賬款周轉天數為26.04，而此前5年，萬華化學應收賬款周轉天數基本維持在20天以下。

補充流動資金需求造成短期借款上漲背后，萬華化學流動負債占比正逐漸拉高。數據顯示，截至今年三季度末，萬華化學總負債799.7億元，其中，流動負債達683.0億元，流動負債占總負債比例從2014年的46.75%增長至2020年3季度末的85%，流動負債率增長近一倍。值得注意的是，公司商譽也由此前的2.775億元增長至目前的13.82億元，增長幅度超10億元。（時間財經武竹一）