時代商學院研究員孫越

頂著清華大學和留美歸國的光環(huán)，“創(chuàng)二代”衛(wèi)海子承父業(yè)的“七年之癢”剛過去，就隨即帶領家族企業(yè)闖蕩資本市場。在如今房地產(chǎn)企業(yè)違約潮漸起的背景下，這家家族企業(yè)的前途命運如何？又能否安然度過資金鏈危機？

資料顯示，2016年6月29日，江蘇鴻基節(jié)能新技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“鴻基節(jié)能”）曾于新三板掛牌，不過，2017年11月24日即終止掛牌，并轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。今年7月31日，鴻基節(jié)能申請創(chuàng)業(yè)板上市，自8月30日經(jīng)深交所問詢后，10月1日，該公司的審核進入中止狀態(tài)。

鴻基節(jié)能位于江蘇南京，主要從事地基基礎和既有建筑維護改造業(yè)務，近三年業(yè)績持續(xù)增長。此次IPO，其計劃募集資金4.24億元，用于設備升級購置項目、研發(fā)中心升級項目、補充營運資金項目。

不過，時代商學院研究發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，該公司的營業(yè)收入極度依賴華東地區(qū)，前五大客戶的收入占比近7成，且資金流較為緊張，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額一度為負，波動幅度較大，2018年貨幣資金甚至驟降超6成。
10月21日，時代商學院就上述問題向?qū)Ψ桨l(fā)函詢問，對方對相關問題并未作出解釋。

一、父子合計控股超80%，恐難避免大股東“一言堂”

招股書顯示，鴻基節(jié)能的實際控制人為衛(wèi)海和衛(wèi)龍武，兩人為父子關系。截至招股說明書簽署日，衛(wèi)海和衛(wèi)龍武兩人直接、間接合計控制鴻基節(jié)能80.53%的股權(quán)。

其中，衛(wèi)海通過直接和間接方式合計持有該公司56.13%的股份；衛(wèi)龍武則通過直接和間接方式合計持有該公司24.4%的股份。

2020年3月20日，衛(wèi)海與衛(wèi)龍武簽署《一致行動協(xié)議》，協(xié)議約定衛(wèi)龍武在行使股東權(quán)利時將和衛(wèi)海保持一致行動，就公司的任何審議事項的決策，雙方都將始終保持“意見一致”。

招股書顯示，衛(wèi)龍武是教授級高級工程師、一級建造師，曾在東南大學結(jié)構(gòu)研究所任副所長，在東南大學土木系司職教師，自鴻基節(jié)能設立之日起即負責該公司的實際經(jīng)營管理，兼任技術(shù)顧問，現(xiàn)任該公司董事。目前，鴻基節(jié)能已由留學歸來的兒子衛(wèi)海接手。

衛(wèi)海是海歸高材生，清華大學土木工程系研究生和美國約翰霍普金斯大學土木工程研究生學歷，具有美國永久居留權(quán)。他曾任美國繆爾塞?拉特里奇咨詢公司高級咨詢師，泰安世界之窗科技有限責任公司董事長。自2013年7月以來，他一直負責鴻基節(jié)能的經(jīng)營管理，能夠?qū)υ摴緵Q策產(chǎn)生重大影響并實際支配該公司的經(jīng)營決策，現(xiàn)任鴻基節(jié)能的董事長、總經(jīng)理。

由于衛(wèi)龍武父子兩人合計持股比例超8成，其他股東持股比例較低，董事會缺乏足夠的權(quán)力制衡，該公司恐難避免大股東“一言堂”。

鴻基節(jié)能在招股書中也表示，衛(wèi)海和衛(wèi)龍武為該公司的實際控制人。雖然該公司已建立了比較完善的法人治理結(jié)構(gòu)并得到有效運行，但并不能排除實際控制人利用其控制地位，對該公司的經(jīng)營決策、利潤分配、人事安排和發(fā)展戰(zhàn)略等重大事項實施不當影響，進而損害該公司和其他股東的權(quán)益。

二、營收依賴單一地區(qū)，大客戶集中度高

近年來，在“房住不炒”的調(diào)控背景下，房地產(chǎn)行業(yè)風聲鶴唳、草木皆兵，一些中小房企頻頻出現(xiàn)債務違約，萬科地產(chǎn)更是早早喊話“活下去”。

鴻基節(jié)能的主營業(yè)務為地基基礎工程業(yè)務，但受基礎建設投資及房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模影響，近三年該公司業(yè)績盡管維持增長態(tài)勢，但“增收不增利”的頹勢凸顯。

2019年，鴻基節(jié)能實現(xiàn)營業(yè)收入5.57億元，同比增長19.79%，但當年歸母凈利潤僅5272.17萬元，較2018年減少了100萬元，同比下降1.89%。需注意的是，2018年其歸母凈利潤卻實現(xiàn)了59.91%的同比增速。

值得一提的是，鴻基節(jié)能的營業(yè)收入十分依賴華東地區(qū)，該地區(qū)的收入占比一度超97%。

招股書顯示，2017—2019年，鴻基節(jié)能來源于華東地區(qū)業(yè)務收入占比分別為71.01%、97.54%、85.4%。

對此，鴻基節(jié)能在招股書中表示，報告期內(nèi)，該公司地基基礎業(yè)務較多分布在華東地區(qū)，主要基于與客戶的良好合作，先立足管理半徑較小的華東區(qū)域，再逐步將業(yè)務延伸到更大范圍。

不過，時代商學院研究發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，鴻基節(jié)能來自華南地區(qū)的收入銳減，2017年該地區(qū)的營業(yè)收入仍有9527.64萬元，占同期主營業(yè)務收入的比例為28.99%，而2018年一度為零。

2019年，雖鴻基節(jié)能來自華南地區(qū)的營業(yè)收入略有回升，但仍遠低于2017年水平，足以說明鴻基節(jié)能在該地區(qū)業(yè)務拓展頗為不順，收入陷萎縮狀態(tài)。

此外，鴻基節(jié)能的“大客戶依賴癥”也十分明顯，近三年其來自前五大客戶的營業(yè)收入占比近7成。

其中，2018年，鴻基節(jié)能對第一大客戶世茂集團的銷售收入為2.03億元，占當年營業(yè)總收入的比重高達43.72%，僅憑一個客戶幾乎養(yǎng)活了半個集團。

鴻基節(jié)能也在招股書中坦言，若華東地區(qū)基礎建設投資及房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模大幅縮小，或該公司與主要客戶終止合作關系，并未能持續(xù)穩(wěn)定地開拓新客戶，其經(jīng)營狀況恐遭較大不利影響。

三、貨幣現(xiàn)金驟降超6成，資金周轉(zhuǎn)風險需警惕

在衛(wèi)海從其父親衛(wèi)龍武手中接手家族企業(yè)的7年間，鴻基節(jié)能盡管業(yè)績保持快速增長，但經(jīng)營現(xiàn)金流情況難言可觀。

招股書顯示，2017—2019年末，鴻基節(jié)能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1471.68萬元、-7871.92萬元和2870.21萬元，而同期凈利潤分別為3360.23萬元、5373.22萬元和5272.17萬元。

可以看出，鴻基節(jié)能的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額不僅遠低于當期凈利潤，而且波動極大，2018年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額一度為負，盈利質(zhì)量較差。

值得一提的是，2018年末，鴻基節(jié)能的貨幣資金僅3515.51萬元，同比下降62.34%。2019年末，鴻基節(jié)能的貨幣資金回升至7370.36萬元，但仍較2017年末下降了21.04%。

對此，鴻基節(jié)能在招股書中也提示了相關風險，隨著該公司未來業(yè)務規(guī)模的擴大，項目開工總量增長，該公司相應需要投入更多流動資金，因而存在資金周轉(zhuǎn)風險，進而該公司財務狀況將產(chǎn)生較大不利影響。