《投資者網(wǎng)》陳翩翩

國(guó)內(nèi)最大的雞肉供應(yīng)商福建圣農(nóng)發(fā)展股份有限公司（下稱“圣農(nóng)發(fā)展”，002299.SZ）最近感覺(jué)很受傷。

受雞肉價(jià)格低迷及供應(yīng)量增加等多重因素影響，圣農(nóng)發(fā)展三季報(bào)顯示，其營(yíng)收、凈利出現(xiàn)雙下滑，凈利潤(rùn)跌幅達(dá)33.23%，這是在半年報(bào)業(yè)績(jī)雙下滑之后的又一波下滑。

這與去年的營(yíng)收、凈利大漲形成強(qiáng)烈反差。在業(yè)績(jī)下跌的大背景下，各家養(yǎng)雞企業(yè)都在尋求業(yè)務(wù)多元化，圣農(nóng)發(fā)展大力推行“熟食+生食”雙線發(fā)展策略，熟食營(yíng)收已占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的三成之多。

該業(yè)務(wù)能否成為圣農(nóng)發(fā)展的又一有力支撐還需觀察，只是眼下的債務(wù)壓力還很棘手。截至三季度末，公司一年內(nèi)需要償還的負(fù)債及借款合計(jì)高達(dá)25.56億元，而貨幣資金卻僅有2.75億元。

在雞周期拐點(diǎn)即將到來(lái)、養(yǎng)雞企業(yè)紛紛覺(jué)得日子難捱的當(dāng)下，作為白羽雞龍頭企業(yè)，圣農(nóng)發(fā)展及同行們能否安然度過(guò)階段性產(chǎn)業(yè)危機(jī)值得關(guān)注。

全行業(yè)現(xiàn)普遍下滑

10月19日晚間，圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告稱，2020年前三季度營(yíng)收約99.5億元，同比下降3.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約18.06億元，同比下降33.23%。

來(lái)源：公司三季報(bào)

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，圣農(nóng)發(fā)展稱，業(yè)績(jī)波動(dòng)主要是受新冠肺炎疫情影響，餐飲行業(yè)需求下降，雞肉價(jià)格低迷等因素影響。

事實(shí)上，圣農(nóng)發(fā)展今年上半年業(yè)績(jī)已現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2020年上半年，圣農(nóng)發(fā)展?fàn)I業(yè)總收入約65億元，同比下降0.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約13.32億元，同比下降19.4%。

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看你，目前中國(guó)的雞肉價(jià)格處于近10年來(lái)的較低水平，養(yǎng)雞類上市公司最知名的“三駕馬車”中的其它兩家也同樣不樂(lè)觀。

數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，“白羽雞第一股”民和股份營(yíng)業(yè)收入12.9億元，同比下降44.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7872萬(wàn)元，同比下降93.71%。

國(guó)內(nèi)最大的祖代種雞養(yǎng)殖企業(yè)益生股份目前還未發(fā)布三季報(bào)，業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2020年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約1.44億元-1.49億元，同比下降89.85%-90.19%。

為減少雞肉價(jià)格下滑帶來(lái)的利潤(rùn)影響，養(yǎng)雞大戶們?cè)噲D通過(guò)新賽道“另謀出路”。有的拓展水禽、生物肥、發(fā)電，有的做牛奶加工、畜牧業(yè)，有的加碼熟食業(yè)務(wù)。

三季報(bào)顯示，圣農(nóng)發(fā)展堅(jiān)持熟食+生食雙線同步發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)擴(kuò)大兩個(gè)板塊的生產(chǎn)規(guī)模。截至本報(bào)告期末，熟食板塊收入已經(jīng)達(dá)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的32.08%，

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《投資者網(wǎng)》稱，圣農(nóng)發(fā)展原來(lái)是做TO B端，現(xiàn)在是TO C端，這樣可以突破自身業(yè)績(jī)的天花板，還可增加公司利潤(rùn)，雖然C端難度大些，但利潤(rùn)較高。但從未來(lái)發(fā)展路徑來(lái)看，要打通兩端，要形成自身全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)圈，從養(yǎng)殖領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，圣農(nóng)發(fā)展是沒(méi)有問(wèn)題的，關(guān)鍵是如果要下沉到C端，對(duì)于公司的平臺(tái)體系、流程、團(tuán)隊(duì)，會(huì)有比較大的挑戰(zhàn)。

來(lái)源：公開(kāi)資料

二級(jí)市場(chǎng)上，今年下半年以來(lái)，圣農(nóng)發(fā)展股價(jià)走勢(shì)也并不理想。自7月走出31.48元/股的年內(nèi)新高后，股價(jià)一路走低，已跌去2成之多。截至10月28日收盤，公司股價(jià)為23.18元/股，跌幅-1.02%，市值為288.39億元，比7月13日的最高市值391.45元，跌幅為26%。

償債壓力巨大

圣農(nóng)發(fā)展成立于1999年，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的白羽肉雞食品加工企業(yè)，擁有國(guó)內(nèi)較完整的白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋熟食加工、育種研發(fā)、飼料加工、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、屠宰加工等生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

公司于2009年在A股上市，為國(guó)內(nèi)快餐行業(yè)、食品生產(chǎn)行業(yè)及肉制品批發(fā)市場(chǎng)供應(yīng)新鮮和冷凍雞肉，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已擁有百勝、麥當(dāng)勞、沃爾瑪、永輝等一批國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶。

雖然是白羽雞龍頭企業(yè)，但圣農(nóng)發(fā)展同其它養(yǎng)雞企業(yè)一樣，深受雞周期性影響，營(yíng)收、凈利波動(dòng)較大。

數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，圣農(nóng)發(fā)展的營(yíng)收分別為69.4億元、91.63億元、101.59億元、115.47億元、145.58億元，同比增長(zhǎng)7.83%、32.03%、10.87%、13.67%、26.08%；凈利潤(rùn)分別為-3.88億元、7.63億元、3.15億元、15.05億元、40.93億元，同比增長(zhǎng)-609.05%、296.7%、-58.69%、377.79%、171.85%

5年間，營(yíng)收、凈利都在起起落落中。同樣，公司5年間的凈資產(chǎn)收益率分別為-8.41%、12.19%、4.79%、21.5%、45.8%，雖在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但波動(dòng)幅度變動(dòng)較大。

翻看最新的數(shù)據(jù)，圣農(nóng)發(fā)展的現(xiàn)金流、資金周轉(zhuǎn)狀況相比往年不樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，第三季度，公司應(yīng)收賬款6.99億元，雖然比2019年三季度的7.54億元有所減少，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為19.51天，而去年同期為18.12天，同比增7.7%。

與其他企業(yè)“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖方式不同，圣農(nóng)發(fā)展采用自繁自養(yǎng)模式，屬于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

為了資金周轉(zhuǎn)，公司也在負(fù)債經(jīng)營(yíng)。三季報(bào)顯示，公司短期借款23.67億元，長(zhǎng)期借款0.2億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)1.89億元。截至三季度末，公司一年內(nèi)需要償還的負(fù)債及借款合計(jì)高達(dá)25.56億元，而貨幣資金僅為2.75億元。

面臨償債壓力的同時(shí)，在現(xiàn)金流方面，圣農(nóng)發(fā)展今年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為22.35億元，同比下滑35.52%。主要原因包括生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、原料價(jià)格上漲、加上疫情影響，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較上年同期增加約10億元之多，增幅約18%。

來(lái)源：東方財(cái)富

業(yè)績(jī)下滑背景下，二股東KKR也在減持公司股份。10月21日公告顯示，公司股東KKR通過(guò)大宗交易方式累計(jì)減持1414.14萬(wàn)股，減持?jǐn)?shù)量占公司總股本的1.14%。本次權(quán)益變動(dòng)后，KKR持有的公司股份比例降至不足5%，不再是公司持股5%以上的股東。

資料顯示，2015年，私募機(jī)構(gòu)KKR作為戰(zhàn)略投資者入股圣農(nóng)發(fā)展。在鎖定期結(jié)束的2018年，KKR收益僅為預(yù)期收益的約30%。對(duì)于此次減持，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析稱，進(jìn)入下半年，特別是7月份以來(lái)，雞肉價(jià)格出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，KKR的減持應(yīng)該是對(duì)雞肉未來(lái)的前景有所擔(dān)憂。

雞周期拐點(diǎn)隱現(xiàn)

2020年下半年的肉雞養(yǎng)殖如此慘淡，與前兩年全行業(yè)的高漲行情形成鮮明反差。

資料顯示，本輪雞周期是從2016年開(kāi)始，彼時(shí)美國(guó)出現(xiàn)了禽流感，導(dǎo)致封關(guān)，使得從美國(guó)引進(jìn)的祖代雞持續(xù)大幅減少，肉雞供應(yīng)逐漸偏緊。

同時(shí)，豬肉作為中國(guó)的主要肉類食品之一，2018年上半年出現(xiàn)的“非洲豬瘟”讓人聞豬色變，而市場(chǎng)這么大的缺口必然帶給其它肉類品種增長(zhǎng)空間。但由于牛羊肉價(jià)格較貴，這給價(jià)格相對(duì)低、總消費(fèi)量排名第二的雞肉帶來(lái)機(jī)會(huì)，“豬雞替代”效應(yīng)開(kāi)始出現(xiàn)。

多方因素的綜合下，2018、2019年的雞肉價(jià)格上漲帶動(dòng)了養(yǎng)雞企業(yè)的業(yè)績(jī)大豐收。

數(shù)據(jù)顯示，圣農(nóng)發(fā)展2018、2019年凈利分別為15.05億元、40.93億元，同比增長(zhǎng)377.79%、171.85%。同期，益生股份的凈利分別為3.63億元、21.76億元，同比增長(zhǎng)216.91%、499.73%；民和股份的凈利分別為3.81億元、16.1億元，同比增長(zhǎng)231.01%、322.95%。

如此高的凈利增幅，引得二級(jí)市場(chǎng)的投資者們紛紛熱捧。整個(gè)家禽養(yǎng)殖板塊在2019年走出了大牛行情，板塊年漲幅達(dá)88%，僅次于白酒板塊，也因此“飛雞”一詞也頻頻亮相各大媒體。

然而“飛雞”總有落地之時(shí)，養(yǎng)雞行業(yè)作為周期性較強(qiáng)的行業(yè)，大漲之后，下行周期也不會(huì)太遠(yuǎn)。

在2020年上半年的疫情、下半年雞肉供應(yīng)大幅提升、豬肉供應(yīng)量逐漸恢復(fù)正常水平，“豬雞替代”效應(yīng)逐漸消失、國(guó)內(nèi)養(yǎng)雞企業(yè)培育種雞水平提升等多種因素作用下，雞肉價(jià)格拐點(diǎn)隱現(xiàn)。

即將到來(lái)的市場(chǎng)低迷期，養(yǎng)雞企業(yè)能否安然過(guò)關(guān)？朱丹蓬對(duì)《投資者網(wǎng)》分析稱，對(duì)于那些產(chǎn)業(yè)鏈沒(méi)有那么完備的養(yǎng)雞企業(yè)來(lái)說(shuō)，這將是一場(chǎng)更大的考驗(yàn)。