《投資者網(wǎng)》宋詠婷

7月23日，深交所創(chuàng)業(yè)板受理了明月鏡片股份有限公司（簡(jiǎn)稱“明月鏡片”）的上市申請(qǐng)，公司本次擬向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)3358.54萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行數(shù)量不低于發(fā)行后總股本的25%。

從2017年聘請(qǐng)陳道明為代言人、2018年在行業(yè)中率先提價(jià)，到去年正式宣布退出價(jià)格戰(zhàn)，一系列動(dòng)作，不啻為明月鏡片決意進(jìn)軍眼鏡行業(yè)高端市場(chǎng)的宣言。

然而，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之下依然存在隱憂：業(yè)績(jī)預(yù)期未達(dá)標(biāo)、重營(yíng)銷道路是否可行、存貨周轉(zhuǎn)率放緩等問(wèn)題，都是橫在明月鏡片IPO路上的絆腳石。

退出價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)

在我國(guó)鏡片消費(fèi)市場(chǎng)，高價(jià)格產(chǎn)品基本被外資品牌占據(jù)，而初具規(guī)模的國(guó)產(chǎn)鏡片企業(yè)陸續(xù)被外資收購(gòu)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品大多陷入價(jià)格戰(zhàn)的泥潭。

明月鏡片成立于1997年，是我國(guó)首批取得眼鏡生產(chǎn)許可證的企業(yè)之一。根據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)顯示，2016—2019年明月鏡片產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)連續(xù)4年銷量領(lǐng)先。隨著經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、渠道和品牌的積累，明月鏡片選擇走出價(jià)格戰(zhàn)的泥沼，瞄準(zhǔn)外資品牌，做大做強(qiáng)。

搶占中間價(jià)位市場(chǎng)份額成為明月鏡片轉(zhuǎn)型升級(jí)的突破口。2014年，明月鏡片推出了主打品類1.71非球面系列。該系列鏡片填補(bǔ)了市場(chǎng)上1.67與1.74之間的折射率空缺，且價(jià)格在500-2000元之間，成為公司向高端市場(chǎng)發(fā)力轉(zhuǎn)型的主要產(chǎn)品。

若推出1.71系列鏡片是明月鏡片轉(zhuǎn)型起點(diǎn)，那2018年就是明月鏡片的轉(zhuǎn)折之年，公司在行業(yè)中率先提價(jià)。2019年初，在戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)謝公晚正式宣布退出價(jià)格戰(zhàn)。

然而在正式提出價(jià)格戰(zhàn)后的第一年，明月鏡片業(yè)績(jī)并未達(dá)到預(yù)期。副總裁曾哲在發(fā)布會(huì)上稱，2019年會(huì)加大投入，公司的增長(zhǎng)目標(biāo)是25%。然而，當(dāng)年，明月鏡片營(yíng)收為5.53億元，雖然較上年增長(zhǎng)了8.5%，但仍與公司設(shè)定的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

退出價(jià)格戰(zhàn)后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)卻不及預(yù)期，這也引起了對(duì)明月鏡片多次提價(jià)行為的質(zhì)疑。

從成本端考慮，根據(jù)招股書(shū)披露，2019年折射率1.67及以上的鏡片收入占比達(dá)26.18%。由于折射率1.67及以上鏡片原材料生產(chǎn)技術(shù)由日韓廠商掌握，明月鏡片無(wú)法直接生產(chǎn)，主要向韓國(guó)KOC及其關(guān)聯(lián)方三井中國(guó)、丹陽(yáng)KOC采購(gòu)。在主要產(chǎn)品供應(yīng)商單一的情況下，若能提高議價(jià)能力，控制原材料成本，提價(jià)舉動(dòng)顯得更為合理。

值得一提的是，韓國(guó)KOC是明月鏡片控股子公司江蘇可奧熙的股東，可見(jiàn)公司也在不斷加強(qiáng)與主要供應(yīng)商的合作，避免原材料供應(yīng)不穩(wěn)定造成的風(fēng)險(xiǎn)。

明月鏡片2018年、2019年?duì)I收增速分別為19.5%、8.5%，營(yíng)收增速下滑；從回款效率來(lái)看，其應(yīng)收賬款增速卻加快，從2018年的1.7%提高到16%。截至2019年末，應(yīng)收賬款凈額為1.2億元，同比增長(zhǎng)15.4%。

在應(yīng)收賬款增速加快的情況下，明月鏡片的營(yíng)收增速卻放緩。一旦下游經(jīng)銷商、零售商還款不及時(shí)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將承受考驗(yàn)。

此外，報(bào)告期內(nèi)明月鏡片經(jīng)銷商數(shù)量不斷減少，2019年不僅沒(méi)有新的經(jīng)銷商加入還有4家退出。在多次提價(jià)情況下，或一定程度擠壓了下游經(jīng)銷商和零售商的獲利空間，造成回款難的問(wèn)題。

就經(jīng)銷商數(shù)量減少、壞賬準(zhǔn)備增加是否因多次提價(jià)造成，《投資者網(wǎng)》向明月鏡片求證，未獲得回復(fù)。

營(yíng)銷發(fā)力研發(fā)縮減

董事長(zhǎng)謝公晚曾公開(kāi)表示，明月鏡片之于鏡片行業(yè)應(yīng)當(dāng)如同iPhone之于智能手機(jī)，可見(jiàn)其打造品牌的決心。然而現(xiàn)在看來(lái)，明月鏡片不僅在品牌層面并未攀上頂端，在技術(shù)和渠道方面亦表現(xiàn)平平。

自2017年聘請(qǐng)陳道明為品牌代言人開(kāi)始，明月鏡片就將主力放在了品牌建設(shè)上，通過(guò)包括但不限于線下體驗(yàn)店、聘請(qǐng)代言人、電視廣告植入等多種渠道完善營(yíng)銷布局。

根據(jù)招股書(shū)顯示，2017—2019年公司銷售費(fèi)用分別為4928萬(wàn)、7682萬(wàn)和1.04億元。短短三年時(shí)間銷售費(fèi)用翻了兩倍多。其中，廣告費(fèi)支出從2017年的633萬(wàn)元上漲到2019年的4172萬(wàn)元，漲幅近5.6倍。

加大營(yíng)銷宣傳的同時(shí)，問(wèn)題也悄然而至。2018年3月，上海明月丹陽(yáng)分公司在廣告宣傳語(yǔ)中使用絕對(duì)化用語(yǔ)，違反了《中華人民共和國(guó)廣告法》第九條的規(guī)定，被處罰款20.5萬(wàn)元。

發(fā)力營(yíng)銷加強(qiáng)品牌建設(shè)無(wú)可厚非。但在與國(guó)際企業(yè)同臺(tái)競(jìng)技的過(guò)程中，除了加大市場(chǎng)宣傳和品牌推廣外，技術(shù)領(lǐng)先才是硬道理。

近年來(lái)，依視路、蔡司等全球知名鏡片品牌擁有領(lǐng)先技術(shù)實(shí)力，基本占據(jù)了我國(guó)高價(jià)格鏡片市場(chǎng)。其中，依視路通過(guò)收購(gòu)或投資國(guó)內(nèi)眼鏡上下游企業(yè)開(kāi)拓了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，是明月鏡片沖擊高端鏡片市場(chǎng)要面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。與其相比，明月鏡片在技術(shù)研發(fā)上仍處于弱勢(shì)。

據(jù)依視路中國(guó)官網(wǎng)顯示，每年投入約2億歐元（約16億人民幣）用于研發(fā)。而明月鏡片研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重卻逐年下降，2017—2019年研發(fā)占比分別為3.57%、3.01%和2.94%，呈下降趨勢(shì)。2019年研發(fā)費(fèi)用僅1627萬(wàn)元，不及當(dāng)年銷售費(fèi)用的1/6，此次募集資金也僅有10%用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

從專利數(shù)量上來(lái)看，明月鏡片也遠(yuǎn)不及依視路。迄今為止，依視路已擁有超過(guò)9500多項(xiàng)專利（含申請(qǐng)中專利）。截至2020年6月末，明月鏡片共擁有78項(xiàng)專利，其中12項(xiàng)為發(fā)明專利。

募資近4億用于擴(kuò)產(chǎn)

與明月鏡片一樣，鴻晨集團(tuán)也是國(guó)內(nèi)集開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售的鏡片生產(chǎn)企業(yè)。官網(wǎng)顯示，2017年鴻晨集團(tuán)就具備了年生產(chǎn)5000萬(wàn)副鏡片的能力。而報(bào)告期內(nèi)，明月鏡片最高年產(chǎn)能不超過(guò)4000萬(wàn)片。

本次IPO明月鏡片募集資金約5.7億元。其中近4.4億元圍繞公司現(xiàn)有主營(yíng)產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)（高端樹(shù)脂鏡片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、常規(guī)樹(shù)脂鏡片擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目）。

然而，公司的產(chǎn)能利用率卻出現(xiàn)明顯下滑。2017—2019年明月鏡片產(chǎn)能利用率分別為95.72%、99.43%和83.02%。，在相同產(chǎn)能情況下，2019年產(chǎn)能利用率下降16.41個(gè)百分點(diǎn)，尚不存在產(chǎn)能不足的擔(dān)憂。

明月鏡片也意識(shí)到擴(kuò)產(chǎn)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在招股書(shū)中表示，若受到市場(chǎng)需求變化等因素制約，新增產(chǎn)能不能完全消化可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

此外，存貨周轉(zhuǎn)率一定程度上反映了公司的經(jīng)營(yíng)效率，一般來(lái)說(shuō)周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的資金占用越少，資金流動(dòng)效率更快。然而，近年來(lái)明月鏡片存貨周轉(zhuǎn)速度已經(jīng)呈明顯下降趨勢(shì)。

2017—2019年存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.69（次/年）、2.6（次/年）和2.22（次/年），且低于行業(yè)平均水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：明月鏡片招股書(shū)

盡管在存貨周轉(zhuǎn)放慢、產(chǎn)能利用率下降的情況下，此次IPO募投項(xiàng)目仍耗費(fèi)近4.4億元用于擴(kuò)產(chǎn)。《投資者網(wǎng)》就存貨周轉(zhuǎn)率和達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能消化問(wèn)題向明月鏡片求證，未獲得回復(fù)。