吳敬璉曾經(jīng)把A股比喻成賭場(chǎng)，認(rèn)為連賭場(chǎng)都不如，賭場(chǎng)還要講公平，不能出老千。

當(dāng)時(shí)我覺得這個(gè)觀點(diǎn)有點(diǎn)夸張了，因?yàn)閷?duì)賭場(chǎng)的印象都來(lái)源于香港賭片中澳門賭場(chǎng)的樣子，直到我看了博彩業(yè)上市公司的分析報(bào)告后才發(fā)現(xiàn)，賭場(chǎng)和賭場(chǎng)之間的商業(yè)模式，區(qū)別還是很大的。

很多人都覺得賭場(chǎng)主要靠一些豪賭大客戶，實(shí)際上，澳門賭場(chǎng)的這種“VIP豪客團(tuán)”是全球賭場(chǎng)中的另類，大部分賭場(chǎng)賺的都是普通賭（游）客的錢。

澳門平均每日每位游客平均擁有0.38間客房，而拉斯維加斯為1.3間客房，澳門游客平均逗留時(shí)間僅為1.2天，拉斯維加斯約為4.4天。

從收入上說(shuō)，2019年澳門產(chǎn)生博彩收入約合370億美元，為世界第二拉斯維加斯的5倍，但非博彩收入占澳門博彩公司總收入的11%，而美國(guó)拉斯維加斯占比高達(dá)73%，非博彩收入是賭場(chǎng)的旅游度假設(shè)施的產(chǎn)品和服務(wù)，例如住宿、餐飲、會(huì)議和展覽服務(wù)等娛樂產(chǎn)品。

很明顯，來(lái)澳門的是賭客，而來(lái)拉斯維加斯的是游客。

拉斯維加斯賭場(chǎng)的基本生意模型是這樣的，假設(shè)兩人五天全程預(yù)算是5000刀，其中2000元賭資，3000元餐飲住宿消費(fèi)。假設(shè)80%的游客都是虧完走路，10%的持平，另外有9%的或多或少賺點(diǎn)錢，1%的人暴賺一筆，最后達(dá)成平衡。而賭場(chǎng)通過賭資抽成和其他旅游消費(fèi)盈利。

從下面的拉斯維加斯賭場(chǎng)收入結(jié)構(gòu)看，賭場(chǎng)越來(lái)越像是一個(gè)旅游綜合度假村。

這個(gè)商業(yè)模式的奧秘在于消費(fèi)者的“心理賬戶”，一般消費(fèi)者都會(huì)把拉斯維加斯賭場(chǎng)定位為旅游地，把自己定位成度假游客，因而不會(huì)把賭資和吃住行的費(fèi)用分開，而是全包打成一個(gè)綜合預(yù)算，所以在賭場(chǎng)上輸了2000，跟一般的旅游支出沒有什么區(qū)別，而且傾向于把帶出來(lái)的錢都“花”掉，不但玩（輸）得開心，還會(huì)有回頭客。

可如果賭客帶的賭資過大，明顯超過了旅游的開支，這個(gè)心理賬戶就變成賭博用途，就會(huì)非常在乎輸贏。

所以，雖然很多賭臺(tái)是對(duì)賭性質(zhì)的，游客輸?shù)木褪琴€場(chǎng)賺的，但賭場(chǎng)也并不希望小賭客輸?shù)锰?，普通人一個(gè)晚上輸了一萬(wàn)美金，可能這輩子都不會(huì)再來(lái)了，但如果十年內(nèi)每年輸一千美金，反而留下了一段段美好的回憶。

這就是所有的賭場(chǎng)都要做娛樂休閑旅游項(xiàng)目吸引游客的原因，目的正是讓賭資和旅游開支的心理賬戶混淆，從上面的結(jié)構(gòu)圖看，近十幾年，賭場(chǎng)也一直在降低賭博收入占比。

當(dāng)然，賭場(chǎng)跟一般的旅游還是有區(qū)別的，還是需要有一夜暴富的榜樣作為核心吸引力，所以這就構(gòu)成了賭場(chǎng)的最基本的商業(yè)模式：

讓大部分人虧小錢，去支持極少的一部分人的一夜暴富，再以后者為榜樣，吸引前者的不斷加入。

非常遺憾的是，A股正是上面的賭場(chǎng)模式。

一般認(rèn)為，股市跟賭場(chǎng)的區(qū)別在于，賭場(chǎng)是負(fù)和博弈，而股市畢竟長(zhǎng)期還是上漲的，是正和博弈。

如果拉長(zhǎng)時(shí)間看，股市的確是正和博弈，但“長(zhǎng)期”這個(gè)詞只是理想狀態(tài)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前還活躍的個(gè)人賬戶，90%以上都是在2020年、2015年和2007年這三年的大牛市的高點(diǎn)中進(jìn)場(chǎng)的，其中又有一大半套死躺平一年沒有一次交易的休眠賬戶，剩下的都是因?yàn)樘潛p而失望賣出的空賬戶。

所以大部分A股股民的投資時(shí)間不會(huì)超過3年，由于A股差不多平均7年一次牛市，3年剛好是熊市周期，所以說(shuō)，就算A股長(zhǎng)期看是正和博弈，但大部分散戶都是在參與一場(chǎng)負(fù)和博弈的賭局。

一個(gè)現(xiàn)在還活躍的標(biāo)準(zhǔn)散戶畫像是，30~35歲，本科畢業(yè)，2020年大牛市開戶進(jìn)場(chǎng)，雖然“賺一年、虧三年”，當(dāng)初一起炒股的人大部分都離開，但仍然選擇堅(jiān)持，相信未來(lái)一定能賺回來(lái)，不斷嘗試新的投資方法。

之所以相信未來(lái)，各人原因不同，有人相信國(guó)運(yùn)還會(huì)繼續(xù)向上，有人相信牛市總會(huì)來(lái)，有人認(rèn)為只要積累經(jīng)驗(yàn)，早晚能賺錢，有人覺得虧錢不甘心，等回本就走，還有人純粹是“小賭怡情”，畢竟A股是中國(guó)唯一的合法賭場(chǎng)。

而大家共同的精神支柱是，我A股從來(lái)就不缺乏暴富神話，而且每個(gè)人身邊都會(huì)有一兩個(gè)自稱能長(zhǎng)期在股市上賺到錢的股民。

所以我大A天然就是一個(gè)賭場(chǎng)，而且是拉斯維加斯那種健康模式的“旅游型賭場(chǎng)”，大部分人小虧，小部分人大賺，順便為國(guó)家解決每年的幾千億IPO。

A股最大的特點(diǎn)是散戶眾多，雖然持倉(cāng)占比不高，但交易占比超過70%，是一個(gè)典型的散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)。

散戶對(duì)大A股有巨大的貢獻(xiàn)，但是非常可惜的是，近十幾年的監(jiān)管思路卻是降低散戶的比例，扶植機(jī)構(gòu)投資者，義無(wú)返顧地走向了“澳門賭場(chǎng)”的方向。

澳門之所以走上豪客模式，是因?yàn)榘拈T太小了，游客都是當(dāng)天來(lái)回，非博彩業(yè)的收入長(zhǎng)期上不去，只能用“豪客團(tuán)”的形式吸引中國(guó)以及東南亞的大客戶，但這也導(dǎo)致了一系列社會(huì)問題。

相比而言，美股也選擇了“澳門模式”，是因?yàn)閴艛嗔巳蜃顑?yōu)質(zhì)的上市公司，所以能吸引全球的“豪客”，但前提是，這些最優(yōu)質(zhì)的上市公司長(zhǎng)期提供正和博弈，形成了良性循環(huán)，在全球資產(chǎn)市場(chǎng)上的壟斷地位明顯。

所以A股資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的改革方向也是學(xué)美國(guó)，做大機(jī)構(gòu)投資者，監(jiān)管層重點(diǎn)扶植的方向，先是公募基金，后是量化基金，在實(shí)際資源、交易通道甚至制度設(shè)計(jì)上，都明顯向大機(jī)構(gòu)傾斜。

如果結(jié)果能像隔壁印度一樣，在機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)后，年年漲，自然是大功一件。但A股在高速增長(zhǎng)的時(shí)候也是牛短熊長(zhǎng)，以前的文章分析過，A股的“牛短熊長(zhǎng)”是有深刻的原因的，是資本管制造成的國(guó)內(nèi)資金過度“內(nèi)卷”，任何投資機(jī)會(huì)都會(huì)很快漲成泡沫，然后是漫長(zhǎng)的下跌來(lái)“去泡沫”。

結(jié)果，機(jī)構(gòu)投資者比例是增加了，不但沒有搞成“牛長(zhǎng)熊短”，反而加大了市場(chǎng)資源的不公平。

賭場(chǎng)最重要的是公平，豪客可以有VIP包房，但勝率都是一樣的，才能讓散戶輸?shù)眯姆诜?，換成一句收稅的術(shù)語(yǔ)，應(yīng)該是“拔最多的鵝，聽最少的鵝叫”，現(xiàn)在鵝毛是拔了不少，但鵝一直在叫喚。

小虧也就罷了，一旦遇到今年年初那種股災(zāi)，還是在別人家都是賺錢的情況下，“鵝”就叫喚得更厲害，還跑到XXXXX，終于驚動(dòng)了黨中央。

A股的特點(diǎn)就是散戶眾多且忠誠(chéng)度高，天生應(yīng)該搞拉斯維加斯模式，可你非要搞成澳門賭場(chǎng)，想吸引全球豪客。

A股之前的監(jiān)管思路是要樹立長(zhǎng)期投資，價(jià)值投資的理念，但這個(gè)聽上去高大上的方向，一點(diǎn)都不切實(shí)際。

散戶多的地方，最容易漲的必然是垃圾股，大家看過《華爾街之狼》嗎，小李子飾演的貝爾福特專門做大公司不愿理睬的小投資者，賺錢的秘密是向他們推薦粉單市場(chǎng)的公司，通常是低價(jià)股，多數(shù)不到1美元（便宜容易下手），不用提供財(cái)務(wù)報(bào)告，信息嚴(yán)重不對(duì)稱（可想象空間大），股價(jià)由大資金操縱（貝爾福特就操縱了一家鞋業(yè)公司），經(jīng)常暴漲暴跌（販賣一夜暴富的神話）。

對(duì)照A股的題材股的標(biāo)準(zhǔn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，天底下散戶都是一回事。

真正的監(jiān)管方向，不是去管散戶買什么，而是穩(wěn)住“老鄉(xiāng)別走”的底線。

賭場(chǎng)歡迎小額賭客，還跟賭局的遍歷性設(shè)置有關(guān)，我之前在講概率的文章中分析過，在一個(gè)50%勝率的賭局中，只要不輸光，就有回本的機(jī)會(huì)，但在一定的時(shí)間內(nèi)，賭資越少，輸光的概率越高。所以小額賭客生意，就是典型的“拔鵝毛鵝又不叫喚”。

如果是負(fù)和博弈，又沒有任何約束，散戶理論上只要不走，都會(huì)輸光，股市畢竟不是賭場(chǎng)，維系我大A賭場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮穩(wěn)定的，不是讓散戶去做長(zhǎng)線投資，而是創(chuàng)造一個(gè)對(duì)散戶友好的“賭場(chǎng)環(huán)境”，讓散戶虧得不那么“痛”，這才是制度設(shè)計(jì)的核心。

回歸賭場(chǎng)的定位，有三個(gè)基本常識(shí)：

1、公平、公平，還是TMD公平

由于散戶相比機(jī)構(gòu)，天生處于弱勢(shì)，所以這個(gè)公平不是“制度公平”，而是“結(jié)果公平”。

以備受爭(zhēng)議的融券業(yè)務(wù)和由此帶來(lái)的限售股轉(zhuǎn)融通為例，現(xiàn)在大家對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的厭惡，并不是做空股價(jià)，而是不公平，散戶根本融不到券，都被券商分配給了量化機(jī)構(gòu)，因?yàn)楹笳呙黠@能帶來(lái)更大的效益。

問題還是出在管理層不想大規(guī)模開放融券，又想用融券做空讓A股的估值回歸合理，才會(huì)出現(xiàn)這樣一個(gè)看似“制度公平”實(shí)際上少了“結(jié)果公平”的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致散戶被量化資金反復(fù)割韭菜。

融券做空機(jī)制對(duì)一個(gè)正常市場(chǎng)來(lái)說(shuō)非常重要，與其禁止，不如更大程度的開放，要求券商必須提供給散戶融券的便利。

很多人認(rèn)為散戶融券做空，也會(huì)虧。這就又繞回到賭場(chǎng)的本質(zhì)上了，賭客們都是開開心心輸?shù)羲械馁€資預(yù)算，憑本事虧錢，虧十萬(wàn)都心服口服，因?yàn)橹贫壬系牟还蕉濆X，虧一百塊都咽不下這口氣。

還有高頻量化這種主要以散戶為收割對(duì)象的機(jī)構(gòu)資金，限制其交易頻率也非常必要，雖然沒有量化還有游資去收割，但冷兵器的收割速度還是可以限制在韭菜生成速度之內(nèi)的。

當(dāng)然，光有公平虧太多也不行，還是要想辦法，讓結(jié)果的天平也能傾向散戶。

2、給虧損散戶一定的補(bǔ)償

賭場(chǎng)要讓更多人進(jìn)來(lái)玩，就要控制單戶虧損規(guī)模，如果“七虧二平一賺”不可避免，讓大部分人都小虧，虧損者獲得一定的補(bǔ)償，類似酒店折扣一類的優(yōu)惠。

A股最天才的創(chuàng)新是全球獨(dú)此一家的市值配置的打新制度，打新收益率一般在賬戶市值20~30萬(wàn)左右最高，是一個(gè)典型的向小散戶讓利的方法。

只可惜A股像打新這種完全偏向散戶的設(shè)計(jì)太少了，近幾年的創(chuàng)新，大部分不利于散戶。

我覺得還可以考慮的是，對(duì)虧損較多的散戶，給予印花稅、個(gè)稅甚至券商傭金的返還。

3、設(shè)立A股的粉單市場(chǎng)

有一點(diǎn)我一直搞不明白，為什么科創(chuàng)板要50萬(wàn)起點(diǎn)，而ST無(wú)限制？難道是覺得科創(chuàng)板公司的風(fēng)險(xiǎn)比ST股還大？

ST制度應(yīng)該是A股僅次于市值打新的保護(hù)散戶的好制度，不過還不夠完善，應(yīng)該擴(kuò)大ST的范圍，多次違規(guī)的、多次被交易所問詢的、總市值過低的，再升級(jí)為一個(gè)A股的粉單市場(chǎng)，除了限制50萬(wàn)以下的散戶投資之外，還要限制交易時(shí)間。

散戶中必然有一部分“玩得就是心跳”的爛賭客，上市公司中有一部分達(dá)不到退市標(biāo)準(zhǔn)的爛公司，不如劃一個(gè)門檻很高的專門場(chǎng)子，實(shí)現(xiàn)資源匹配，不至于影響正常的場(chǎng)子。

大家可能覺得這些措施不夠市場(chǎng)化，但市場(chǎng)化咱也不是沒努力過，歐美國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)也沒有少學(xué)，但受限于政治經(jīng)濟(jì)的底層制度，基本上只能學(xué)個(gè)皮毛，結(jié)果比不學(xué)還糟。

總結(jié)一下本文，想要搞好我大A股，就是要回歸賭場(chǎng)的本質(zhì)，用大部分人的虧損支付少數(shù)人的暴富神話，在此基本上努力做到公平、做到小賭客賬戶有底線的保護(hù)。

對(duì)于一般散戶而言，認(rèn)清這個(gè)現(xiàn)實(shí)也很重要，要么小賭怡情，不在乎輸贏，要么放長(zhǎng)時(shí)間，賺點(diǎn)正和博弈的小錢；想在賭場(chǎng)賺大錢，甚至一夜暴富，最后變成爛賭客的可能性更大。