總負(fù)債逾700億。

近日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信將山東魏橋鋁電有限公司（簡(jiǎn)稱“魏橋鋁電”）公司債券“16魏橋05”和“19魏橋01”的債項(xiàng)信用等級(jí)從此前的“AAA”下調(diào)至“AA+”。

聯(lián)合資信稱，注意到上述債券的擔(dān)保方山東宏橋新型材料有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)宏橋”）存在營(yíng)收及毛利同比下降、短期償債壓力增大的情況，受其融資環(huán)境影響，資金籌措存在一定的不確定性，中國(guó)宏橋?qū)Α?6魏橋05”和“19魏橋01”的擔(dān)保效力減弱。

11月12日，魏橋鋁電公告稱，因收到評(píng)級(jí)下調(diào)通知，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，“16魏橋05”和“19魏橋01”公司債券將被調(diào)整投資者適當(dāng)性安排，由原“僅限合格投資者參與交易”調(diào)整為“僅限合格機(jī)構(gòu)投資者參與交易”。原持有上述債券的非合格機(jī)構(gòu)投資者可以選擇持有到期或者賣出債券，非合格機(jī)構(gòu)投資者不得再買入上述債券。11月13日開(kāi)市復(fù)牌之日起實(shí)施上述安排。

公開(kāi)資料顯示，山東宏橋?yàn)槲簶蜾X電控股母公司，兩者均為山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“魏橋集團(tuán)”）子公司。目前山東宏橋旗下存續(xù)債券24只，債券存量規(guī)模261億元，魏橋鋁電存續(xù)債券6只，存量規(guī)模158億元。

中國(guó)金融行業(yè)分析師王赤坤告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)，魏橋鋁電上述對(duì)投資者調(diào)整意義重大，意味著部分原來(lái)的投資人變成了非合格投資者。一方面能使魏橋方面在該債券合規(guī)方面更加謹(jǐn)慎，一方面在客觀上減少了投資人數(shù)，這些投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較強(qiáng)且易于溝通，一旦出現(xiàn)危機(jī)，魏橋方面處理風(fēng)險(xiǎn)的難度將會(huì)大大降低。

魏橋集團(tuán)官網(wǎng)介紹稱，公司是一家擁有11個(gè)生產(chǎn)基地，集紡織、染整、服裝、家紡、熱電等產(chǎn)業(yè)于一體的特大型企業(yè)，自2012年起連續(xù)8年入選世界500強(qiáng)。由于集團(tuán)在紡織、鋁行業(yè)影響較大，公司創(chuàng)始人張士平也被稱為“鋁業(yè)大王”、“亞洲棉王”。胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2020胡潤(rùn)百富榜》顯示，魏橋創(chuàng)業(yè)鄭淑良家族以640億位居第59位，蟬聯(lián)山東首富寶座。

王赤坤稱，魏橋集團(tuán)在電解鋁行業(yè)是標(biāo)桿性企業(yè)，因電解鋁的特性（標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；?、易分割、易保存、價(jià)值穩(wěn)定、易變現(xiàn)等）適合資產(chǎn)證券化，魏橋集團(tuán)常常受到各種形式債權(quán)資金青睞，其融資方案常被同行及資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)作為案例借鑒。此次評(píng)級(jí)降級(jí)，或又是一次金融去杠桿的“中招者”。

時(shí)間財(cái)經(jīng)多次聯(lián)系魏橋鋁電和山東宏橋方面，截至發(fā)稿時(shí)間，暫未獲得回復(fù)。

業(yè)績(jī)困境

魏橋集團(tuán)以紡織起家，自建電廠發(fā)電成為全球最大的棉紡織企業(yè)后，利用電力成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)入鋁行業(yè)。公開(kāi)資料顯示，2014年魏橋集團(tuán)旗下中國(guó)宏橋成為世界最大的鋁生產(chǎn)商，有“鋁老大”之稱，并在中國(guó)香港上市。

2017年是魏橋集團(tuán)的危機(jī)時(shí)刻。當(dāng)年2月28日，魏橋集團(tuán)旗下的上市公司中國(guó)宏橋遭遇國(guó)外機(jī)構(gòu)Emerson Analytics沽空，被指財(cái)務(wù)造假，“真實(shí)利潤(rùn)率不到其對(duì)外宣稱的一半”。隨后，中國(guó)宏橋和魏橋紡織一起停牌7個(gè)月。停牌期間，中國(guó)宏橋經(jīng)歷了向有關(guān)部門遞交緊急求援書、更換審計(jì)師、旗下超200萬(wàn)噸違規(guī)電解鋁產(chǎn)能被停等風(fēng)波。

危機(jī)過(guò)去3年后，從魏橋鋁電的業(yè)績(jī)來(lái)看，公司核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能仍在持續(xù)萎縮。2017年魏橋鋁電營(yíng)收為903.81億元，2018年回落至769.78億元，2019年繼續(xù)下降至731.12億元，近兩年收入持續(xù)下滑。

2018年魏橋鋁電受產(chǎn)能收縮影響，液態(tài)鋁和鋁錠產(chǎn)銷量下降。2019年受臺(tái)風(fēng)“利奇馬”影響，鄒平基地的1條60萬(wàn)噸/年生產(chǎn)線關(guān)停，同時(shí)因供暖季限產(chǎn)和產(chǎn)能置換，當(dāng)年液態(tài)鋁產(chǎn)量同比減少，導(dǎo)致當(dāng)年?duì)I收同比進(jìn)一步減少。

受計(jì)提資產(chǎn)減值損失和投資失利影響，魏橋鋁電的利潤(rùn)也出現(xiàn)波動(dòng)。2017年，魏橋鋁電關(guān)停部分產(chǎn)能導(dǎo)致當(dāng)年公司資產(chǎn)減值損失41.98億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)同比下降33.66%至53.51億元。2018年公司資產(chǎn)減值損失不大，但投資凈損失6.38億元，公司凈利潤(rùn)進(jìn)一步降至43.89億元。2019年因受臺(tái)風(fēng)影響計(jì)提減值損失17.47億元，凈利潤(rùn)為44.04億元。

據(jù)魏橋鋁電2020年債券半年度，公司營(yíng)業(yè)收入為364.67億元，歸母凈利潤(rùn)為32.63億元。上海新世紀(jì)在評(píng)級(jí)報(bào)告中稱，2020年魏橋鋁電將按照股東要求轉(zhuǎn)讓部分產(chǎn)能并搬遷至云南綠色鋁創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能減少將導(dǎo)致收入和現(xiàn)金流入減少。

母公司中國(guó)宏橋的業(yè)績(jī)同樣不樂(lè)觀。受疫情影響，鋁價(jià)及鋁合金產(chǎn)品需求低迷，2020年1-6月，中國(guó)宏橋營(yíng)業(yè)收入為402.59億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為29.25億元，營(yíng)收和毛利分別同比下降3.6%和15.4%。

700億債務(wù)壓頂

債務(wù)方面，聯(lián)合資信稱，“16魏橋05”和“19魏橋01”的擔(dān)保方中國(guó)宏橋債務(wù)集中到期，短期償債壓力增大。截至2020年6月末，中國(guó)宏橋一年內(nèi)到期的中期票據(jù)及債權(quán)規(guī)模為210.58億元，較年初增加195.62億元；短期債務(wù)為532.20億元，較年初增長(zhǎng)66.61%。

實(shí)際上，魏橋鋁電2019年償還了大量股東借款。新世紀(jì)評(píng)級(jí)提供的評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，2019年魏橋鋁電償還山東宏橋拆借款導(dǎo)致其它因素現(xiàn)金大幅流出。數(shù)據(jù)顯示，2019年魏橋鋁電籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出193.12億元，較上年增長(zhǎng)1,601.73%，其中其他因素對(duì)籌資環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量影響凈額2017年為-2.81億元，而2019年突降至-133.64億元。

聯(lián)合信用評(píng)級(jí)稱，魏橋鋁電2019年負(fù)債及債務(wù)總額較年初有所下降，但規(guī)模仍較大，債務(wù)負(fù)擔(dān)整體仍偏重，融資成本較高。關(guān)聯(lián)方中國(guó)宏橋?qū)镜慕杩钣兴鶋嚎s，公司大規(guī)模的長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券將于近兩年到期。

魏橋鋁電2019年末負(fù)債總額為819.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率為60.22%，截至2020年6月末總負(fù)債737.95億元，資產(chǎn)負(fù)債率56.23%，其中公司短期借款193.32億元，同比增長(zhǎng)34.08%；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債158.02億元，同比增長(zhǎng)134.45%,主要系部分長(zhǎng)期債務(wù)將于一年內(nèi)到期所致。對(duì)應(yīng)的，魏橋鋁電貨幣資金為302.08億元，其中受限資金10.22億元，公司貨幣資金無(wú)法覆蓋短期負(fù)債和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。

據(jù)聯(lián)合信用數(shù)據(jù)，若考慮債券回售，魏橋鋁電2021年、2020年分別到期債務(wù)254.91億元、192.27億元，占總債務(wù)的比例分別為53.13%、40.08%。此外，2017年至2019年，魏橋鋁電綜合融資利率呈上升趨勢(shì)，同期利息支出分別為25.28億元、25.70億元和27.70億元。（北京時(shí)間財(cái)經(jīng)陳世愛(ài)）