上半年，宅男宅女們迎來了“高光時刻”，帶動幾乎全部游戲公司營收和凈利潤數倍增長，一季報時，三七互娛、游族網絡、吉比特等游戲公司凈利潤漲幅均超過50%，而已披露半年報預告的業績也均實現正向增長。

在游戲公司估值屢創新高時，老牌日化廠商名臣健康（002919.SZ）也瞄準了游戲行業，8月9日晚，名臣健康發布公告稱，將以支付自有現金方式收購海南華多和杭州雷焰兩家網絡游戲公司，分別溢價1078.62%、1827.2%。

8月10日名臣健康就以一字漲停開盤，截至下午收盤也未打開漲停板，而自年后開盤以來，名臣健康股價已從11.96元上漲至22.68元，累計漲幅約89.63%。

溢價18倍買游戲公司

事實上，游戲公司的更迭頻率是很高的，據天眼查App數據顯示，有超過5成的游戲公司存活時間都不超過三年，并且以游戲生命周期來看，除了《王者榮耀》、《陰陽師》等極其少量的游戲能夠保持常青之外，大多數游戲的生命期都很短，巔峰期就更不用提了。

第一次涉足游戲領域，名臣健康選擇收購的海南華多、杭州雷焰均成立于2018年，公告顯示，目前海南華多上線運營著頁游《亂斗乾坤》和手游《王者國度》，杭州雷焰則運營著放置類游戲《百龍霸業》以及《群英列傳》、《英雄三國志》（H5）。

其中，《王者國度》和《百龍霸業》分別為兩家公司成立至今推出過最爆款的游戲，并且收入分別占到各家當期營收9成以上，簡單來說，公司規模和利潤水平完全取決于這兩支爆款游戲玩家的付費能力。

據公開信息顯示，海南華多2019年上線的《王者國度》月流水持續數月過億，最高達到3.5億，而杭州雷焰2019年底上線的《百龍霸業》最高月峰值流水也破億，但爆款卻不常有，這兩家公司至今也只分別主營一款游戲而已。

目前，杭州雷焰表示有《我的戰盟》和《艾麗絲計劃》兩款游戲在研，而海南華多也表示有2款在研儲備項目，不過未披露具體項目名稱，而貓妹查詢國家廣電網站時注意到，杭州雷焰的儲備項目目前還并未獲得游戲版號，而海南華多的《王者國度》也查不到版號。

值得一提的是，關于爆款游戲月流水中的“水分”從公司業績中也能窺得一二，2019年海南華多、杭州雷焰營業收入分別1.12億、596.37萬，凈利潤則分別為6416.89萬、-2179.19萬。

2020年一季度在游戲行業普遍增長的大趨勢下，海南華多凈利潤達到上年8成以上，杭州雷焰也終于實現扭虧，不過凈資產依然為負。

對于這樣兩家重度依賴爆款游戲、后續游戲難以及時跟上的公司，名臣健康分別給出1.33億、1.29億的估值，增值率達到1078.62%、1827.2%，而其中杭州雷焰凈資產甚至還是-745.08萬。

對于此次交易，海南華多實控人許洪健給出業績承諾2020年4月-2020年末，累計凈利潤不低于9100萬，同期杭州雷焰實控人楊淑婷承諾累計凈利潤不低于1.09億。

由于宅男宅女們早已為了生活回歸現實世界，半年報時，A股游戲公司業績增速已經明顯放緩，若日后兩家公司業績不及預期，此時高溢價形成的商譽終將成為名臣健康的“懸頂之劍”。

上市兩年凈利潤減半

要說市場為什么對名臣健康的跨界期待值如此高，除了游戲大廠們上半年表現亮眼之外，可能也是因為名臣健康的主營業務實在是在下坡路上走了很久了。

公開資料顯示，成立于1994年的名臣健康，一直以來的主業都是健康護理產品的研發、生產和銷售，產品包括洗發水、護發素、沐浴露、啫喱水及護膚品等，旗下品牌則有蒂花之秀、美王、初萃、盈寇等。

貓妹至今還記得，當年憑借一句“蒂花之秀，青春好朋友”的廣告語，讓這款洗發水迅速出圈但又很快淡出視野，如今年紀稍微小一點，恐怕就已經不知道“蒂花之秀”這個品牌了，而名臣健康其他的品牌基本更是“查無此人”的狀態。

與此同時，名臣健康的業績更是一路下滑，近兩年，公司營業收入與歸母凈利潤雙雙出現負增長，雖然此前增速也在不斷放緩，但勉強還能維持正向增長，而從Wind數據來看，名臣健康幾乎是目前A股規模最小的日化企業。

目前市面上知名度比較高的洗護品牌鮮少有國產品牌，寶潔等頭部公司把控著絕大部分市場，留給名臣健康“折騰”的空間并不太大，因此即使近年連續推出多款概念新品，也并沒有留下太多痕跡，甚至做不到像蒂花之秀一樣“曇花一現”。

意料之中的是，相比于A股幾家業務關聯度較高日化企業，名臣健康的毛利率是最低的，并且常年維持在37%左右，幾乎沒有波動，2019年略微提升至38.52%，但也只有上海家化6成水平。

佛系公司“不差錢”

對于遠低于同行的業績水平，名臣健康表現得很是“佛系”，不打算搞營銷更提不上重研發。

雖然名臣健康一再提及自己是一家高新技術企業，但研發在日化行業里作用并不大，因此，即使名臣健康頻繁推出“初萃”、“盈寇”等新效用品牌，公司的研發投入占比也與同行一起維持在3%左右。

另一方面，去年哪吒火爆時，拉芳家化靠著聯名“蹭”了一波熱度，上海家化旗下六神、佰草集、美加凈等也多次進入網紅直播間，而相比之下，業績規模最小的名臣健康反而最不上心，2019年銷售費用率約為21.43%，只有上海家化和拉芳家化的一半。

“蒂花之秀”已經日漸遲暮，甚至上一次看到這個品牌還是在B站鬼畜區，在后續難有新產品補上缺口的情況下，名臣健康在日化行業也越來越有心無力，甚至一度出現存貨積壓、“有錢沒地花”的窘境。

2019年，名臣健康的產銷量和庫存量分別下降5.22%、2.71%、4.6%，但即使如此，年末時賬面依然有1.61億存貨，占流動資產比重約26%，雖然日化行業存貨周轉率都不高，但近5年來，名臣健康的存貨周轉率還是在持續下滑，從2014年的2.34跌至2019年1.89。

產品賣不出去，名臣健康歸結于銷售渠道不暢，事實上，雖然名臣健康一直喊著要“年輕化”，但目前其通過經銷商布局沃爾瑪等超市取得的收入占比仍高達95%，涉足電商的效果并沒能體現在業績上。

至于說“有錢沒地花”，這對于公司來說并不算是一件好事，雖然“不差錢”的名臣健康近年來資產負債率已低至19.17%，短期流動比率也年年創新高，但賬面上留有大量現金的名臣健康最終只能通過理財投資賺取低效的收益。

一季度末時，名臣健康賬面貨幣資金、交易性金融資產合計約3.77億，主要由理財投資收益構成的非經常性損益占凈利潤總額比重達41.45%。

這么看來，拿出2.6億現金買兩家游戲公司對名臣健康來說不是什么難事，難的是第一次涉足游戲行業，怎么能持續輸出不像“蒂花之秀”一樣只能短暫紅火一陣的爆款產品。