《投資者網》張偉

12月4日，辦公家具生產商浙江博泰家具股份有限公司（下稱“博泰家具”）在證監會官網預披露更新招股書，擬募資6.10億元用于產能擴充、研發中心建設、信息化升級和補充流動資金。

公開信息顯示，博泰家具來自“中國椅業之鄉”浙江安吉。目前，安吉已有永藝股份（603600.SH）、恒林股份（603661.SH）、中源家居（603707.SH）等三家辦公家具類公司在A股上市。而博泰家具的營收規模不如這三家同城競爭對手，且資產負債率遠高于同行，此次公司能否通過上市改善財務指標并追趕同行？

海外營收占比逐步走高

博泰家具于2003年1月成立，2019年12月完成股改，博泰家具主營業務為辦公椅、沙發及休閑椅等家具產品的研發、生產及銷售，主要產品包括辦公椅、沙發、休閑椅等。

財務數據顯示，2017年至2020年6月（下稱“報告期內”），博泰家具的營業收入為4.84億元、7.06億元、8.29億元和2.74億元，歸母凈利潤為2589萬元、4742萬元、8694萬元和3214萬元，而其營業收入主要來自海外。

從博泰家具的經營模式來看，公司主要以ODM（原始設計制造商）/OEM（代工生產商）為主，OBM（原始品牌制造商）為輔，主要為海外大型辦公家具品牌商、零售商和貿易商進行代工。

報告期內，博泰家具ODM/OEM模式下的營業收入為4.03億元、5.96億元、7.45億元和2.61億元，在其營業收入中的占比為83.26%、84.42%、89.87%和95.26%，同期OBM模式下的內銷及自有品牌收入在其主營收入中的占比不足20%且逐步走低，公司對海外市場依賴進一步加大。

近年來，隨著生產全球化的日益普及，OEM，ODM，OBM等詞越來越多地進入人們的視線。而OEM和ODM已司空見慣。尤其是出于制造成本、運輸方便性、節省開發時間等方面因素的考慮，不少知名品牌企業一般都愿意找其他廠商OEM或ODM。

《投資者網》對海外營收在主營業務收入中的占比過高，其中美國市場的占比超過40%，以及今年業績是否受海外疫情影響等問題致函公司，博泰家具對《投資者網》表示，“公司將繼續依托區域優勢，進一步開拓境內外市場，實現內銷與外銷并重的格局；外銷方面，美國、歐洲市場仍將是重點，并進一步拓展日本、南美等國家和地區；內銷方面，線上、線下雙渠道共同發力，線上渠道憑借京東等電商平臺積累市場經驗與基礎數據，線下渠道如有合適機會，計劃從華東區域切入市場”。

大客戶集中“風險”如何緩解

博泰家具以ODM/OEM為主的經營模式，也導致公司的大客戶比較集中，而其單一大客戶自身業績下滑，尤其是加上美國疫情暫未得到控制，或都將對博泰家具未來收入造成影響。

招股書顯示，博泰家具的前五大客戶包括瑞典宜家IKEA集團、德國STEINHOFF集團、智利Sodimac集團、香港利豐Li&Fung集團和美國HNI集團等，報告期內，博泰家具向前五大客戶的累計銷售金額為3.14億元、4.15億元、5.04億元和1.56億元，在其營業收入中的占比為64.86%、58.84%、60.75%和56.68%。

值得注意的是，美國上市公司HNI集團在2019年取代瑞典IKEA集團，成為博泰家具第一大客戶。該公司2019年向博泰家具貢獻的銷售收入為1.95億元，營收占比23.55%，今年上半年為0.50億元，營收占比18.30%。Wind數據顯示，HMI今年上半年營業收入8.86億美元，同比下跌11.87%，歸母凈利潤為-1133.90萬美元，同比下降167.37%，單一大客戶的業績不佳，有可能會對博泰家具未來營收造成一定影響。

另一方面，從主要客戶分布來看，HNI集團來自美國、Sodimac集團來自南美，STEINHOFF集團來自歐洲，而目前來看，上述地區的新冠肺炎疫情均尚未得到有效控制。

對于境外疫情對公司營收的影響，及如何緩解大客戶集中的風險，博泰家具對《投資者網》表示，“新型冠狀病毒肺炎疫情已導致公司2020年上半年業績下滑，預計將對2020年全年經營業績產生不利影響；此外，公司將進一步挖掘與現有大客戶的業務機會，通過協作開發的方式加強與客戶的互動，公司還將會加強宣傳力度，通過展會與設計競賽等渠道與新客戶建立業務聯系?！?/p>

資產負債率因何高于同行

這個行業潛力和規模有多大？未來的成長性如何？

博泰家具來自浙江安吉，該地區目前已有永藝股份、恒林股份和中源家居等三家辦公家具類公司在A股上市。就目前營收規模來看，博泰家具小于這三家公司。

以2019年營業收入為例，永藝股份、恒林股份、中源家居2019年的營業收入為24.50億元、29.04億元和10.70億元，歸母凈利潤為1.81億元、2.43億元和0.34億元。同期博泰家具的營業收入為8.29億元，歸母凈利潤0.87億元。

可以看到，博泰家具與永藝股份、恒林股份的營收規模差距較大，與中源家居的差距不大。不過，博泰家具的資產負債率高于同行，這可能將對其追趕競爭對手造成影響。

財務數據顯示，報告期內，博泰家具的資產負債率為55.77%、57.52%、50.94%和47.53%，均值在54%左右，而同期永藝股份、恒林股份、中源家居的資產負債率均值約為35%左右。博泰家具的數值明顯高于同行。

那么，對于資產負載率較高的原因，博泰家具向《投資者網》表示，公司作為非上市公司未開展大規模股權融資，是資產負債率高于同行業可比上市公司的主要原因，隨著募集資金的到位，公司的資產負債率預計將進一步降低，利息保障倍數也將逐步改善。

為了緩解負債壓力，博泰家具本次IPO擬募資的6.10億元中有7000萬元用于補充流動資金。博泰家具認為，公司目前采取的銀行貸款、內源融資等方式的融資數額有限，難以支撐企業經營業績持續發展所需的資金需求，通過募集資金補充流動資金具備必要性。