《投資者網(wǎng)》郭曉

作為一家主要從事不銹鋼業(yè)務(wù)的區(qū)域制造業(yè)企業(yè)，無錫華東重型機(jī)械股份有限公司（下稱：華東重機(jī)，002685.SZ）長期以來并未受到過多關(guān)注。這一狀況在2017年收購廣東潤星科技有限公司（下稱：潤星科技）后出現(xiàn)拐點(diǎn)。

潤星科技是華南地區(qū)規(guī)模最大的中高端機(jī)床整機(jī)制造商之一。公開數(shù)據(jù)顯示，潤星科技在高端設(shè)備制造業(yè)務(wù)的市占率僅次于廣東創(chuàng)世紀(jì)智能裝備股份有限公司（下稱：創(chuàng)世紀(jì)，300083.SZ），排名國內(nèi)第二。

收購潤星科技，華東重機(jī)涉足高端裝備智能制造業(yè)務(wù)，開啟了由傳統(tǒng)制造向智能制造的轉(zhuǎn)型。不過理想終歸美好，現(xiàn)實(shí)卻將華東重機(jī)牢牢拍在原地，重金收購來的潤星科技不僅沒能帶領(lǐng)華東重機(jī)完成轉(zhuǎn)型，還為其帶來了巨大的應(yīng)收款計(jì)提損失。眼下，其詭異的毛利率更是引發(fā)關(guān)注。

狂跌的業(yè)績與過山車般的股價(jià)

截止今年9月30日，華東重機(jī)業(yè)績已經(jīng)持續(xù)下滑了三季度，且仍未看到有扭轉(zhuǎn)的跡象。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年Q1-Q3，華東重機(jī)分別實(shí)現(xiàn)營收17.45億元、31.30億元、33.03億元，同比增速-31.28%、-9.84%，-0.51%，同期凈利潤分別為2253萬元、3599萬元、3739萬元，同比增速-50.28%、-43.92%、-46.96%，近乎減半。

華東重機(jī)在半年報(bào)中解釋稱：年初以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，新冠疫情的爆發(fā)和海內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，給公司的主要業(yè)務(wù)帶來了較大的不利影響。

從具體業(yè)務(wù)看，海外疫情的擴(kuò)散，導(dǎo)致港機(jī)業(yè)務(wù)幾大主要海外目標(biāo)客戶的項(xiàng)目招投標(biāo)進(jìn)度被推遲，從而影響了新增訂單的獲取；數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)方面，受疫情影響，下游的消費(fèi)電子客戶開工情況受到嚴(yán)重沖擊，導(dǎo)致公司部分機(jī)床合同的獲取和交付被迫延遲，對當(dāng)期收入確認(rèn)造成一定的影響。

值得注意的是，華東重機(jī)寄予厚望的智能制造板塊數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)營收占比已大幅回落，三季度僅創(chuàng)造營收1.07億元，占公司總營收的2.19%，不及今年公司新組建的口罩機(jī)及配件業(yè)務(wù)的1.69億元。

而2017年華東重機(jī)收購潤星科技的首年，數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)創(chuàng)造了3.81億元的收入，占公司總營收的比例為7.62%；2018年，該業(yè)務(wù)創(chuàng)造9.41億元收入，營收占比為9.46%；2019年仍然創(chuàng)造12.98億元收入，營收占比9.48%，為公司第二大業(yè)務(wù)。

曾被公司視為轉(zhuǎn)型方向的數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)為何在今年呈現(xiàn)出大幅萎縮的趨勢，這是公司的主動調(diào)整還是被行業(yè)影響的結(jié)果？

來源：思維財(cái)經(jīng)

另外，受低迷業(yè)績的影響，今年華東重機(jī)的股價(jià)屢屢走出過山車的軌跡。4月末，公司股價(jià)跌至4.42元/股的低谷，此后開始回彈，7月末漲至7.77元/股的最高點(diǎn)，隨后，便一瀉千里。截至12月14日，公司收盤價(jià)價(jià)停留在不到5元/股的低位。截至12月15日，華東重機(jī)主力資金連續(xù)5天凈流出累計(jì)5074.57萬元。

來源：東方財(cái)富

公司股價(jià)的震蕩與持續(xù)走低，從邏輯上推理，與其今年低迷的業(yè)績相關(guān)。同時(shí)，投資者或許還看到了華東重機(jī)全資子公司潤星科技巨額的應(yīng)收賬款計(jì)提損失，及其詭異毛利率帶來的隱患。

大比例應(yīng)收賬款計(jì)提的財(cái)務(wù)威脅

華東重機(jī)歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年1-9月，應(yīng)收賬款分別為9.66億元、15.53億元、25.02億元、21.02億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2017年的8.69降至2020年前三季度的3.55，降幅超一半。

來源：思維財(cái)經(jīng)

從應(yīng)收賬款組成結(jié)構(gòu)看，公司全資子公司潤星科技數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)產(chǎn)生較多。根據(jù)華東重機(jī)2017年應(yīng)收賬款計(jì)提方式分類，高端智能數(shù)控機(jī)床板塊一年內(nèi)的應(yīng)收賬款按照5%計(jì)提壞賬，其他業(yè)務(wù)一年內(nèi)的應(yīng)收賬款按照1%計(jì)提壞賬。2019年-2020年1-6月，高端智能數(shù)控機(jī)床板塊產(chǎn)生的應(yīng)收賬款占公司總營收賬款的比例近90%。

具體來看，華東重機(jī)收購潤星科技的第一年（2018年），潤星科技實(shí)現(xiàn)營收9.41億元，按17%的增值稅來測算，當(dāng)年潤星科技的銷售金額應(yīng)該為11.01億元。而根據(jù)華東重機(jī)2018年年報(bào)披露，當(dāng)年按5%一年內(nèi)計(jì)提的應(yīng)收賬款金額為9.23億元，這意味著當(dāng)年潤星科技僅收回了1.78億元的銷售貨款，回款率為16.15%。

2019年，潤星科技實(shí)現(xiàn)營收12.98億元。按17%的增值稅計(jì)算，當(dāng)年公司銷售金額是15.19億元，較上一年同比大增37.93%。不過，2019年年報(bào)顯示，截至當(dāng)年年底，華東重機(jī)數(shù)控機(jī)床板塊賬齡在一年內(nèi)的應(yīng)收賬款金額高達(dá)13.3億元，回款金額只有1.88億元，回款率只有12.4%。

截至今年上半年，潤星科技實(shí)現(xiàn)營收1.07億元，按5%壞賬計(jì)提率的一年內(nèi)到期的應(yīng)收賬款為12.26億元。這意味著，公司2019年的大部分應(yīng)收賬款仍未收回，而且這一趨勢正在惡化。

天眼查顯示，僅今年8月份，華東重機(jī)因貨款糾紛與賒銷糾紛引起的仲裁與民事訴訟就有5起。公司上半年財(cái)報(bào)顯示，截至2020年6月份，智能數(shù)控機(jī)床板塊3-4年賬齡，計(jì)提比例為50%的應(yīng)收賬款有5.67億元、4-5年賬齡，計(jì)提比例為80%的應(yīng)收賬款有7.60億元、5年以上賬齡，計(jì)提比例在100%的應(yīng)收賬款有7.82億元。

來源：華東重機(jī)2020年半年報(bào)

巨額的應(yīng)收賬款若長期拖欠，或成為計(jì)提的壞賬，將對公司的凈利潤造成重大影響。可見，目前，華東重機(jī)對潤星科技大手筆的收購不僅未能圓其轉(zhuǎn)型之夢，還給財(cái)務(wù)其帶來了巨大的威脅。

數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)詭異的毛利率水平

毛利率水平往往反映著一家公司的產(chǎn)品競爭力及公司的經(jīng)營模式優(yōu)劣，一般具有品牌溢價(jià)及產(chǎn)銷一體化的公司，產(chǎn)品毛利率相對更高。

在數(shù)控機(jī)床這一同質(zhì)化產(chǎn)品嚴(yán)重的領(lǐng)域，規(guī)模優(yōu)勢是提升毛利率的有效手段。可疑的是，華東重機(jī)數(shù)控機(jī)床板塊近幾年來雖然營收不及同行企業(yè)創(chuàng)世紀(jì)，但其毛利率卻屢創(chuàng)新高，還高出對方許多。

《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)，2017年-2020年1-6月，華東重機(jī)的數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)體量與創(chuàng)世紀(jì)同類業(yè)務(wù)收入差距在10億元上下。但同期，華東重機(jī)數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)毛利率比創(chuàng)世紀(jì)相關(guān)產(chǎn)品毛利率分別高出8.67%、12.28%、17.61%、1.04%，在經(jīng)營模式相似，規(guī)模不及對方的背景下，華東重機(jī)是如何做到毛利率超越創(chuàng)世紀(jì)的？

來源：思維財(cái)經(jīng)

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，2017-2018年，潤星科技數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品單價(jià)比創(chuàng)世紀(jì)便宜，但其單價(jià)漲幅高于創(chuàng)世紀(jì)，2018年數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品單價(jià)漲幅為35.92%，而單位成本漲幅為30.26%，售價(jià)漲幅明顯高于成本漲幅。與此同時(shí)，創(chuàng)世紀(jì)2018年單價(jià)同比上漲16.98%，而成本同比只上漲19.85%。

2019年，兩者單價(jià)成本的反差就更明顯了，當(dāng)年潤星科技數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品單位售價(jià)上漲到23.99萬元，比創(chuàng)世紀(jì)高出4.56萬元。與此同時(shí)，其產(chǎn)品的單位成本每臺比創(chuàng)世紀(jì)還要低出1.01萬元。

來源：思維財(cái)經(jīng)

來源：思維財(cái)經(jīng)

在兩者數(shù)控機(jī)床的核心原材料數(shù)控系統(tǒng)均需向國外大廠三菱、發(fā)那科采購時(shí)，成本方面應(yīng)該差異不大，要說批量采購能壓低價(jià)格的話，創(chuàng)世紀(jì)的成本理應(yīng)更低，為何潤星科技還要更具優(yōu)勢？其次，在數(shù)控機(jī)床的技術(shù)專利、客戶質(zhì)量、品牌效應(yīng)等競爭力方面，華東重機(jī)均不如創(chuàng)世紀(jì)，為何其產(chǎn)品的售價(jià)還要更高？

這詭異的毛利率水平，使市場對其數(shù)據(jù)的真實(shí)性有些疑問。就上述問題，《投資者網(wǎng)》致函華東重機(jī)董秘及證券事務(wù)代表，但對方?jīng)]有回復(fù)。