《投資者網》謝瑩潔

貴州川恒化工股份有限公司（下稱“川恒股份”,002895.SZ）素來低調，今年卻一反常態。

9月成功定增募資9.1億元后，公司仍未停止其擴產的步伐，反而胃口更大了。12月9日晚，川恒化工再拋出11.6億元可轉債方案。兩次募資相加高達20.7億元。

從財報披露情況來看，公司尚不存在產能無法滿足市場的困擾。今年川恒化工存貨周轉率在行業中排名下游，營收、扣非凈利潤均出現下滑。截至今年上半年末，川恒股份在建工程已高達21條。

而即使要增加工程，公司賬面資金也足夠支撐。那么公司為何要再次融資呢？《投資者網》近期聯系到公司方面，并得到一些答復。

行業景氣時股價下滑

截至12月17日，基礎化工板塊累計漲幅達到33.4%（流通市值加權平均）。

中金公司指出，受益于板塊估值底部、疫情有效控制后國內需求復蘇及內外政策加碼新能源汽車產業鏈，今年下半年以來基礎化工板塊漲幅跑贏滬深300指數。隨著疫情好轉和海外需求復蘇，板塊基本面將有較大修復空間，考慮到基礎化工板塊仍處歷史估值低位，建議加大配置化工板塊。

作為細分領域龍頭，川恒化工卻笑不起來。

近兩年來，公司股價大多徘徊在11元/股上下，相比上市初（2017年9月）40.9元/股的高點跌去約七成。今年以來川恒化工已累計下滑3.4%。

“公司所處行業是傳統的化工行業，市場關注度的確不高；股價的變化除了行業是否有熱度外，也會受到公司經營業績、發展戰略、信披質量、外部金融環境等多方面的影響。”川恒股份告訴《投資者網》。

公開資料顯示，川恒股份于2017年8月登陸A股市場。其主導產品磷酸二氫鈣和磷酸一銨主要應用于飼料及消防滅火器領域，市占率均超過40%。

“公司依托甕福地區優質磷礦資源，飼料級磷酸二氫鈣產品質量穩定，消防磷酸一銨產品疊加ABC干粉滅火能力強，持續保持中國銷售第一。”

川恒股份近幾年業績總體平穩。2017年至2019年，營業收入為11.8億元、12.9億元、17.5億元，同比增9%、9%、35.6%；凈利潤為1.33億元、0.77億元、1.8億元，同比變動9%、-42%、133.6%。

今年前三季度，川恒股份營收同比降2.6%至12.82億元；歸母凈利潤為1.43億元，與去年同期持平；扣非凈利潤同比降19%至1.21億元。

在建工程眾多仍擴產

失之東隅收之桑榆。二級市場雖然低迷，但也在為川恒股份融資鋪路——行業迎來配置機會時，其低估值的優勢尤為突出。

今年9月，公司定增募資9.1億元，用于20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目、補充流動資金等。定增價格為11.37元/股，低于12.4元/股的年均價。

嘗到甜頭后，川恒股份12月9日晚又拋出融資計劃，擬通過可轉債募資不超過11.6億元。

其中3項為具體的項目建設：150萬噸/年中低品位磷礦綜合利用選礦裝置、30萬噸/年硫鐵礦制硫酸裝置、30萬噸/年硫鐵礦制硫酸，合計使用募投資金7.61億元；余下4億元用于工程研究中心建設、補充流動資金及償還銀行貸款。

根據公司表述，兩次募投項目達產后，預計可新增年銷售收入18.95億元，利潤總額3.48億元，均超過2019年全年。

不過，《投資者網》研判財報發現，川恒股份尚未到迫不及待擴產之時。

根據2020年三季報，公司存貨從去年同期的2.59億元上漲至2.65億元，存貨周轉率為3.4倍，在基礎化工165家上市公司中排名103位；另外，公司毛利率為26.8%，凈資產收益率（加權）為7.13%，排名在60位左右。

“存貨等指標的變化受原材料價格波動、疫情等多方面的影響，在正常范圍內。產能擴張是基于公司磷化工全產業鏈的要素優化。市場能消化的依據是：飼料磷酸鈣鹽市場的自然增長需求；公司競爭力增強后能向市場提供性價比更高的產品，對競爭力不足的同行市場的取代?！?/p>

但川恒股份當務之急可能不是延伸產業鏈，而是如何將接近完工的在建工程轉固。

2020年中報顯示，川恒股份有21條在建工程，其中年產5萬噸肥料級聚磷酸銨項目、2019年磷礦石磨礦系統提產技改工程進度達到100%。

尾礦脫水技改項目（一期、二期）已至95%，福泉市龍井灣區域水治理技改項目、33萬噸/年飼料級磷酸鈣鹽尾氣超低排放改造項目完成90%。

如此龐大的在建工程逐漸步入完工期，難免將對未來業績造成影響。而過去三年，公司在2017年、2018年對固定資產分別計提71億元減值，2019年無減值。

大股東為何頻繁質押？

川恒股份目前并不太缺錢。

三季報顯示，其負債率僅23%，流動比率與速動比率均超兩倍；公司還有貨幣資金11.3億元，一年內要償還的借款僅3.5億元。2020年上半年的投資收益就達到574.7萬元。

“貨幣資金扣除定增募集資金后實際可使用資金約為2.4億。10月份實施了募集資金還貸及補流，募投項目資金已開立專戶進行管理。”川恒股份表示。

“可轉債主要用于福泉工廠改造升級項目和‘新型礦化一體’項目，旨在夯實現有產業基礎，定增募投項目主要是‘構建銅磷硫的循環，拓展延伸產業鏈?！?/p>

而從大股東川恒集團最新的質押頻率來看，其或許面臨一定的現金流問題。

Wind數據統計，今年3月至12月，控股股東先后12次質押公司股份。質押用途皆顯示“償還債務”或“補充流動資金”，最新股權質押率達到55%。

川恒股份對此回應稱：“控股股東股權質押及轉讓股權融得的資金全部用于收購福泉磷礦及磷礦技術改造等方面。福泉磷礦是公司的資源糧倉。按照控股股東的承諾，將在2021完成磷礦資產對上市公司的轉讓?！?/p>

而在此前不久，大股東還陷入低價轉讓股權的輿論風波中。

川恒股份10月11日晚公告，大股東川恒集團擬3.51億元向藍劍投資協議出讓部分6.84%股權，轉讓價為10.53元/股，轉讓價剛好是9月30日收盤價（11.7元/股）的90%，即規則的最底線。

股吧中頓時一石激起千層浪。投資者認為轉讓價格過低，控股股東可能因為缺錢而變相減持。

“引入戰略投資者藍劍投資，旨在企業管理、品牌和營銷渠道建設、對外投資等方面，為上市公司提供盡可能的支持和資源，促進公司競爭力和業績的提升?！贝ê愎煞萁忉尫Q，“公司一直專注于磷資源的精深加工，致力于構建一個綠色、循環、可持續發展的綜合競爭力最強的磷化工公司。用穩定且優秀的業績給投資者帶來更多更好的回報?！?/p>