《投資者網(wǎng)》張偉

證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，12月18日，智慧交通服務(wù)商江蘇通行寶智慧交通科技股份有限公司（下稱"通行寶"）的IPO狀態(tài)更新為"已問詢"。之前，通行寶在11月24日遞交招股書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

據(jù)招股書，通行寶是江蘇省唯一經(jīng)授權(quán)的ETC發(fā)行機(jī)構(gòu)，在該省具有壟斷性地位，不過其發(fā)展瓶頸也很明顯。公司業(yè)務(wù)目前集中在江蘇一地，再加上與控股股東的關(guān)聯(lián)交易在其營業(yè)收入中占比較大等問題，已被問詢的通行寶交出的答卷能否讓市場滿意？

大股東亦是大客戶

企查查信息顯示，通行寶由江蘇交通控股有限公司（下稱"江蘇交控"）和江蘇高速公路聯(lián)網(wǎng)營運(yùn)管理有限公司（下稱"江蘇高網(wǎng)"）于2016年11月發(fā)起成立，二者的持股比例分別為70%和30%。截至招股書披露日，江蘇交控、江蘇高網(wǎng)在通行寶的持股比例降至57.89%和24.81%，仍為其第一、第二大股東。

不過，值得注意的是，作為第一大股東的同時，江蘇交控也是通行寶的第一大客戶。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年6月（下稱"報告期內(nèi)"），通行寶的營業(yè)收入分別為2.80億元、3.55億元、14.31億元和1.68億元，歸母凈利潤分別為0.50億元、0.86億元、4.16億元和0.63億元。期間，江蘇交控為通行寶貢獻(xiàn)的銷售收入分別為1.89億元、2.13億元、1.56億元和0.62億元，在其營業(yè)收入中的占比分別為67.62%、59.88%、10.90%和36.64%。

通行寶認(rèn)為，作為江蘇省唯一經(jīng)授權(quán)的ETC發(fā)行機(jī)構(gòu)，公司與江蘇交控的關(guān)聯(lián)交易具有必要性和合理性。

同時，通行寶稱，江蘇交控是江蘇重點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目省級投融資平臺，相應(yīng)路段所屬高速公路經(jīng)營管理單位均為江蘇交控的關(guān)聯(lián)企業(yè)，公司與江蘇交控及其關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易是市場化選擇的結(jié)果，雙方交易不影響公司的經(jīng)營獨(dú)立，不存在通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)收入利潤、成本費(fèi)用或利益輸送的情形。

開源證券研究員袁偉濤認(rèn)為，作為交通運(yùn)輸行業(yè)的配套企業(yè)，通行寶這類公司有一定的行業(yè)特殊性，也經(jīng)營管理單位及關(guān)聯(lián)企業(yè)的交易也屬于正常現(xiàn)象，但從公司發(fā)展的角度來說，在ETC發(fā)行業(yè)務(wù)逐漸飽和的情況下，如何找到新的業(yè)績增長點(diǎn)，就是企業(yè)需要面對的問題。

江蘇省貢獻(xiàn)九成收入

雖然。通行寶聲稱其獨(dú)立經(jīng)營，對大股東江蘇交控不存在依賴，但其未來發(fā)展瓶頸也很明顯：即業(yè)務(wù)目前集中在江蘇省一地。

據(jù)悉，通行寶的業(yè)務(wù)包括智慧交通電子收費(fèi)業(yè)務(wù)、智慧交通運(yùn)營管理業(yè)務(wù)和智慧交通衍生業(yè)務(wù)。其中，智慧交通電子收費(fèi)業(yè)務(wù)是ETC發(fā)行，智慧交通運(yùn)營管理業(yè)務(wù)和智慧交通衍生業(yè)務(wù)則是基于ETC的智慧交通生態(tài)建設(shè)。

從企業(yè)盈利模式來看，ETC發(fā)行業(yè)務(wù)撐起了通行寶的主要收入。報告期內(nèi)，公司ETC發(fā)行的銷售收入分別為：1.83億元、2.37億元、13.73億元和1.20億元，在其主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為99.83%、93.75%、95.95%和71.34%。

另外，從收入的區(qū)域構(gòu)成來看，其業(yè)務(wù)收入主要來自于江蘇省。報告期內(nèi)，江蘇省貢獻(xiàn)的銷售收入分別為1.78億元、2.41億元、13.42億元和1.60億元，在通行寶主營業(yè)務(wù)收入中的占比為97.07%、95.13%、93.81%和95.38%，同期來自其他省份的收入只有5%左右。值得注意的是，通行寶2019年的主營業(yè)務(wù)收入較2018年大幅增長，到2020年上半年又恢復(fù)了常態(tài)。這是因?yàn)橄嚓P(guān)部門在2019年5月出臺政策法規(guī)推動ETC安裝，導(dǎo)致全國ETC的安裝量猛增。

通行寶表示，全國ETC電子收費(fèi)行業(yè)已經(jīng)形成29個省市聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行的格局，各省范圍內(nèi)均存在ETC發(fā)行機(jī)構(gòu)，并在其區(qū)域范圍內(nèi)具有相對壟斷優(yōu)勢。而截至2019年底，全國ETC的安裝率已超過80%，ETC發(fā)行業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)空間有限。同期，通行寶的安裝用戶數(shù)量已達(dá)1750萬，市場份額約為8.58%。這種情況下，通行寶希望能在ETC衍生領(lǐng)域發(fā)力，深化高速動態(tài)智慧交通與城市靜態(tài)智慧交通融合發(fā)展，以突破業(yè)務(wù)瓶頸。

業(yè)務(wù)瓶頸能否突破掣肘？

那么，未來如何突破的增長掣肘？其實(shí)，通行寶已經(jīng)有所嘗試，其智慧交通運(yùn)營管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入從2017年的0元，增長到2020年上半年的4595萬元，在公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比也達(dá)到了27.33%。

本次IPO的募資計劃安排也顯示了通行寶轉(zhuǎn)型的決心。募資用途顯示，公司擬募資5.59億元，其中1.23億元用于ETC城市靜態(tài)交通建設(shè)項(xiàng)目、1.47億元用于智能交通云平臺升級及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、0.84億元用于ETC生態(tài)運(yùn)營平臺建設(shè)項(xiàng)目、1.55億元用于智慧交通研究院建設(shè)項(xiàng)目和0.50億元用于補(bǔ)充流動資金。

通行寶表示，公司計劃利用募集資金投入"ETC城市靜態(tài)交通建設(shè)項(xiàng)目"和"智能交通云平臺升級及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目"，以實(shí)現(xiàn)ETC和智慧交通業(yè)務(wù)的拓展與升級，通過加大ETC在停車、加油、充電等城市靜態(tài)交通場景的應(yīng)用拓展，推動公司收入規(guī)模的持續(xù)快速增長。

此外，該公司認(rèn)為，受ETC保有量的影響，未來停車、加油、充電及機(jī)場、車站、碼頭等城市靜態(tài)交通領(lǐng)域都會實(shí)現(xiàn)ETC應(yīng)用功能和應(yīng)用場景的擴(kuò)展，ETC的支付功能也將逐漸滲透到車生活的方方面面。

但實(shí)際上，現(xiàn)實(shí)中ETC的場景運(yùn)用與預(yù)想規(guī)劃還有較大差距。除高速公路收費(fèi)外，ETC在車站、景區(qū)、停車、加油、充電等場景的運(yùn)用還較為有限。招股書中，通行寶把廣東聯(lián)合電子服務(wù)股份有限公司、山東高速信聯(lián)科技股份有限公司和北京速通科技有限公司看著其同行業(yè)可比公司，但這幾家公司目前都是非上市公司，投資者難以探究其在推進(jìn)ETC場景應(yīng)用方面的經(jīng)營情況，反倒是通行寶披露的客戶情況能讓市場及投資者有一個判斷。

報告期內(nèi)，通行寶前五大客戶中，除了大股東江蘇交控，其余皆是銀行。各家銀行累計對通行寶的銷售貢獻(xiàn)率分別為24.60%、26.73%、63.74%和39.88%。特別是在2019年政策推動ETC安裝期間，銀行的銷售貢獻(xiàn)率顯著提升。對通行寶來說，維護(hù)好與江蘇交控、各家銀行等合作關(guān)系的同時，如何開拓新客戶，也關(guān)系其衍生業(yè)務(wù)能否長久穩(wěn)定的發(fā)展。