《投資者網》王柱力

近年來，天虹數科商業股份有限公司（下稱：“天虹股份”或“天虹”，002419.SZ）擴張腳步明顯加快，但同時也暴露出閉店數量增加，以及門店區域分配不平衡等問題。公司困于東南地區，難以“吃下”以北京為代表的北方市場份額。雖加碼線上業務，仍面臨一眾成熟平臺擠壓。經《投資者網》實地走訪，發現其線上線下業務的協同配合能力尚需加強。

商超擴張腳步迅猛區域不平衡埋藏隱憂

12月21日，天虹股份發布了關于會計估值變更的公告，裝修費的攤銷期限由5年變更為10年。公司給出的說法是：“為了能夠使公司會計估計更符合實際業務情況，并且更加真實、客觀地反映本公司的財務狀況和經營成果，促進穩健經營。”

不過，這則會計準則變更的背后反映出的問題，是公司近年來加快擴張，不斷增加擴建商場，以至于必須用更長時間攤銷成本，才不會拖累凈利潤。預計僅2021年，公司就預計減少攤銷額1.5億元，增加凈利潤1.1億元。然而，這些如雨后春筍的新項目收效幾何，增加多少收益，尚待觀察。

據三季報數據顯示，3個月內，公司新開兩家購物中心；4家超市；18家便利店；簽約4家購物中心及百貨項目；5個獨立超市項目。公司半年報顯示，在上半年疫情較為嚴重期間，公司仍在不斷擴張，新增購物中心3家；超市6家；便利店3家。擴張腳步較快，難免有些項目基礎不牢，經營難以持久。上半年公司關閉了15家便利店，第三季度內關閉了6家便利店。

財務數據也反映了公司迅猛擴張的態勢。2020年前三季度，公司在建工程合計費用達約9047萬元，同比增長約3503%，且今年以來呈快速攀升之勢，第一季度約2538萬元，年中達到約5362萬元，而在2019年四個季度內，該項費用雖逐漸增加，但截至年底也僅約為868萬元。

公司門店數量增加較快，但似乎難以走出東南一隅。第三季度新增大店一家在廣東，為“東莞塘廈天虹購物中心”，另一家在江西，為“贛州旺達天虹”，前者是直營店，而后者則是加盟店。另有兩家開業的獨立超市分別位于江門和惠州。截至今年第三季度，公司在華南地區超市共有44家，百貨為36家。而公司在北京地區超市僅為兩家，百貨僅3家，且均非公司自有物業，另外從主營業務收入來看，華南區和華中區分別達約57億元和15億元，北京地區僅1.65億元，無論從門店數量，還是營業收入，均可見南北區域的巨大差異。

零售行業中素有“北王府，南天虹”一說。王府井百貨和翠微股份等企業已然深耕北京市場多年，這似乎讓人們認為，這些老牌商超吃盡了本地市場，令天虹北向拓展艱難。但仔細梳理北京零售市場，王府井百貨及翠微百貨等企業，或許并不構成對天虹股份“北上”的阻礙。

王府井百貨的經營重心傾向于奧特萊斯。據貝殼投研數據，奧特萊斯目前是王府井的第二大業務，占比18%，今年王府井獲得了免稅牌照，9月25日“王府井免稅品經營公司”正式運營，可以預計，王府井未來還是要進軍免稅領域。天虹股份與王府井均有百貨和購物中心兩種業態，但天虹股份占比37%的超市，以及占比1%的便利店是王府井所不具備的。并且奧特萊斯店據城市中心較遠，而天虹股份在京的三處商超，均位于較為中心的區域，分別位于廣安門、國展、奧森公園。綜合來看，二者的業務雖有重疊，但錯位更多，在北京市場中或許不會有激烈的“正面交鋒”。

另一家北京本地商場翠微股份也難以對公司構成威脅，其當前市值約37億元，天虹股份則達91億元，體量上天虹明顯占優。近年來，翠微股份或許更關心的是獲取支付牌照，形成資金沉淀，在經營創新上明顯遜色于天虹。總體看，公司擴張雖快，但似乎無意抓住北方市場，這不僅有可能影響公司未來成長，而且公司業務開展區域過于集中，“把雞蛋放在同一籃子里”，在一定程度上增加了風險和不確定性。《投資者網》就此問題咨詢公司，未獲回復。

注資發力線上業務面臨成熟平臺擠壓

除了線下擴張，天虹股份也在著力開辟線上市場。就在今年，公司的名字由“天虹商場股份有限公司”變更為“天虹數科商業股份有限公司”。這一改動也體現出公司走網絡數字化道路的決心，但天虹股份在這條路上依舊要面臨不小挑戰。

三季報中，公司特別提到天虹APP和天虹微信小程序，以及超市到家配送業務都發展良好。公司第三季度線上銷售同比增長233%，前三季度累計增長249%，數字化會員人數達到2921萬人，其銷售金額占總銷售額的77%。超市到家業務同比增長90%，銷售占比14%。雖然數據看似喜人，但這和半年報數據相比增速已經有所下滑。上半年到家業務同比增長131%，二季度同比增長119%。線上業務還使得公司研發費用激增，前三季度公司支出約4423萬元的研發費用，而上年同期的研發費用為0元。

公司高額研發費用投給了子公司“靈智數科”。天虹股份占其85%股份，驛新數字科技占15%的股份。靈智數科于2019年6月份成立，就在一個月前驛新數字科技才剛剛成立，注冊資本僅300萬元，辦公地點就設在深圳南山區天虹大廈總部內。不難看出，天虹股份并未尋求與成熟科技公司合作，基本上可以說是自己養了一個團隊。這家僅有4人股東的年輕團隊能為母公司增添助益幾何，尚存疑問。

根據公司在同花順平臺的答復，靈智數科能夠“提供全套數字化解決方案及數字化顧問咨詢、數字化系統工具，幫助零售商提升運營管理能力及經營銷售業績。”同時公司提到“靈智數科”團隊已經能對外輸出服務，2019年簽約了永旺數字化項目，制作了永旺APP，另外還中標了屈臣氏SCRM項目。所謂SCRM系統，簡單來說就是根據顧客消費、瀏覽等行為，收集特定數據，以便更精準地為顧客推送信息。

天虹股份的數字技術團隊看似實力不俗，但仍難在零售賽道內搶占先機。永輝超市在今年回購了永輝云創，不惜繼續為其輸血3.8億元，以打造自身的數字化平臺。與天虹超市互為競品的盒馬鮮生背靠阿里，資金和技術資源均頗為充足。天虹超市的“極速達、次日達”主打配送速度，而盒馬鮮生也早已承諾“三公里內，半小時送達”。天虹股份旗下的數字化團隊難免相形見絀。若“靈智數科”在內地技術輸出，開疆拓土，可證明其具有較強的競爭力。如只是承接永旺、屈臣氏等公司業務，在電商相對不發達的香港地區占領份額，尚不足以證明其實力。

各個平臺的使用數據也反映出公司數字化業務尚需完善。據微信平臺數據，天虹小程序最近使用人數為“1萬+”；而沃爾瑪小程序為“10萬+”；“京東到家”的數據同樣是“10萬+”。在蘋果商店，“天虹官方APP”評分3.3，共有2089個評分；“盒馬”評分5.0，共有170萬個評分；“京東到家”評分4.9，共22萬個評分。

實地走訪北京商場線上平臺收效有限

《投資者網》實地走訪了公司在北京的兩家商場，分別是北京新奧店和宣武天虹店。發現公司的線上平臺對商場經營的貢獻較為有限。

宣武天虹店“蒙佳麗”品牌的工作人員表示，店內的貨品和天虹小程序上的基本相同，價格上也基本沒有差異。小程序的作用是方便顧客線上購買，并表示該店目前在淘寶上沒有官方店鋪，貨品最全的線上平臺就是天虹官方平臺。該店經營高質量中老年女裝，屬聯營店鋪。不同于天貓，京東等平臺，對于聯營商家，天虹商場并不能控貨，所以在商品折扣等問題上話語權有限。工作人員說，優惠折扣等事宜，需要商場方面和品牌總公司洽談方能施行，這也是線上平臺難以給出優惠的原因。

天虹商場新奧店的銷售人員盧女士表示，公司目前幾乎不再打折出售購物卡，中欣卡等第三方卡商也不再與商場方面合作。商場目前主要的優惠活動都在線上平臺進行。顧客實際消費后會在小程序上記錄積分，積分到達一定數額方可享受折扣。經進一步詢問發現，商場的折扣力度并不算大，大多數是9折或95折一類折扣，購物滿10000元返現金100元，其中原因也是因聯營店鋪自身掌握定價權，商場方面難以給顧客更多讓利。

另外在商場內的租賃店鋪不能使用小程序積分功能。此類店鋪多為小吃、飲品零售攤位，以及面積較大的少兒武術培訓、書法培訓等商家。公司年中報內“銷售客戶往來款”由期初約1.1億元，下降至期末余額6830萬元，從數據上也可看出購物卡方面的萎縮。如果公司線上平臺僅僅方便了購物行為，而不能提供價格上的優惠，那么如何進一步將顧客轉化至線上，將成為公司的難題。