近日，有消息稱(chēng)杭州悠可化妝品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“杭州悠可”）將于今年申請(qǐng)?jiān)谙愀凵鲜校锻顿Y者網(wǎng)》就此消息致函向杭州悠可求證，公司回避了關(guān)于上市計(jì)劃的問(wèn)題。

最近兩年，美妝代運(yùn)營(yíng)商扎堆上市，成功上岸者如麗人麗妝（605136.SH）、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、寶尊電商（BZUN.O）、若羽臣(003010.SZ)，摩拳擦掌者如優(yōu)趣匯、凱淳股份等。一方面，雖然電子商務(wù)代運(yùn)營(yíng)服務(wù)擁有龐大的市場(chǎng)規(guī)模，但最近幾年的增速正在逐年放緩，據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《中國(guó)電子商務(wù)報(bào)告（2019）》，電商代運(yùn)營(yíng)服務(wù)的營(yíng)收額增幅已從2015年的90%縮減至2019年的18%。另一方面，美妝代運(yùn)營(yíng)服務(wù)雖然能獲得可觀(guān)的營(yíng)收，但普遍存在凈利率較低的現(xiàn)象，而且還得面臨品牌隨時(shí)收回運(yùn)營(yíng)權(quán)的壓力，種種情形或驅(qū)使著杭州悠可們不得不緊抱資本這棵大樹(shù)。

值得關(guān)注的是，杭州悠可于2019年結(jié)束了與青島金王（002094.SZ）為期3年的短暫聯(lián)姻，在此之前，杭州悠可為青島金王的主要營(yíng)收及利潤(rùn)來(lái)源，在剝離了杭州悠可后，青島金王在2020年的預(yù)營(yíng)收為40億-45億，預(yù)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損3.96億-2.91億，而2019年同期營(yíng)收為54億元，盈利2117萬(wàn)元。青島金王放棄了這一主要盈利支撐，是美妝代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)不香了？

資本環(huán)繞

公開(kāi)資料顯示，杭州悠可成立于2010年，主要業(yè)務(wù)為美妝品牌電商代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，服務(wù)內(nèi)容涵蓋旗艦店及官網(wǎng)建設(shè)、整合營(yíng)銷(xiāo)、店鋪運(yùn)營(yíng)、客戶(hù)服務(wù)、商業(yè)分析、倉(cāng)儲(chǔ)物流和供應(yīng)鏈管理等。合作過(guò)的品牌包括Sisley,高絲，雪肌精，MARTIDERM，貝德瑪，Apivita等，入駐渠道包含天貓、唯品會(huì)、京東等電商平臺(tái)，以及小紅書(shū)這類(lèi)的社交內(nèi)容渠道。截至2019年，公司全年的GMV（平臺(tái)交易總額）超過(guò)100億元。

在2013年及2016年，杭州悠可先后被青島金王以1.5億元、6.8億元收購(gòu)并最終完成100%控股，但在2019年2月，青島金王發(fā)布公告稱(chēng)將杭州悠可的100%股權(quán)以14億元的價(jià)格出售給杭州悠美妝科技開(kāi)發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“悠美妝”），而實(shí)際收購(gòu)方則為中信資本控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中信資本”）與杭州悠可創(chuàng)始人張子恒。

就杭州悠可與青島金王的分手原因，青島金王在公告中稱(chēng)為“進(jìn)一步聚焦數(shù)字化新零售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略部署”，而杭州悠可與中信資本合作，也給予了市場(chǎng)足夠多的想象空間。

據(jù)青島金王公告，悠美妝實(shí)控人中信資本的股東包括CITIC Limited（中信股份 HKSE:267）之全資子公司、Tencent Holdings（騰訊控股 HKSE:700）之全資子公司、Fubon Financial Holding Co.,Ltd（富邦人壽 TT:2881）、Qatar Holding LLC（卡塔爾控股公司 Qatar）、Management（中信資本管理層和股權(quán)計(jì)劃），本次交易主要出資方為 CITIC Capital China Partners IV, L.P. （中信資本四期基金），中信資本四期基金為中信資本控制的公司作為GP管理的基金。

值得注意的是，收購(gòu)杭州悠可并非中信資本首次布局日化行業(yè)。

2015年5月，中信資本、聯(lián)新資本、希美資本聯(lián)合向上海上美化妝品有限公司投資4億元。2018年1月、4月，中信資本先后完成了對(duì)化妝品包材企業(yè)浙江阿克希龍舜華鋁塑業(yè)有限公司、新西蘭知名天然護(hù)膚及家居香薰品牌集團(tuán)Trilogy International Limited的收購(gòu)，上述交易完成后，中信資本將在日化產(chǎn)業(yè)鏈上擁有了從原材料到產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)。而青島金王曾在首次入股杭州悠可時(shí)公開(kāi)表態(tài)，杭州悠可需要的不僅僅是資金，還需要一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作方，但青島金王目前著力打造的“數(shù)字化新零售服務(wù)平臺(tái)”與杭州悠可關(guān)聯(lián)度較低，反觀(guān)彼時(shí)的中信資本，似乎更契合杭州悠可需要長(zhǎng)期發(fā)展伙伴的需求。而中信資本選擇收購(gòu)杭州悠可，亦是看中了杭州悠可在美妝電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)的布局、能力和地位。

增長(zhǎng)壓力

根據(jù)青島金王在2019年2月發(fā)布的《擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)所涉及的杭州悠可化妝品有限公司股東全部權(quán)益價(jià)值項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《評(píng)估報(bào)告》”）顯示，在經(jīng)營(yíng)模式上，杭州悠可的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要來(lái)自線(xiàn)上品牌代運(yùn)營(yíng)及線(xiàn)上分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

其中，在線(xiàn)上品牌代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)中，杭州悠可主要通過(guò)買(mǎi)斷貨物向終端消費(fèi)者進(jìn)行銷(xiāo)售賺取差價(jià)，及向品牌收取代運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)來(lái)獲取收入；線(xiàn)上分銷(xiāo)業(yè)務(wù)則是買(mǎi)斷貨物向垂直電商類(lèi)的線(xiàn)上經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售商品。杭州悠可服務(wù)過(guò)的國(guó)際知名美妝品牌包括雅詩(shī)蘭黛、倩碧、魅可、迪梵、嬌韻詩(shī)、黛珂、薇姿、理膚泉、后、蘇秘sum37°等。

依托一線(xiàn)美妝品牌的影響力，杭州悠可一直保持高速發(fā)展。2016年-2018年1-9月的營(yíng)收分別為8億元、10億元、7.8億元，同期凈利潤(rùn)分別為0.7億元、1.1億元、0.9億元，凈利率分別為8%、11%、11%，優(yōu)于大部分可比公司。據(jù)wind數(shù)據(jù)，同期麗人麗妝的凈利率保持在6%上下，寶尊電商維持在5%上下，若羽臣則維持在8%上下，而壹網(wǎng)壹創(chuàng)在2016年的凈利率雖然也僅為9%，但在2018年及2019年已分別增長(zhǎng)至19%、16%。

但杭州悠可的增長(zhǎng)或較難持續(xù)。

《投資者網(wǎng)》查詢(xún)上述品牌的天貓網(wǎng)店經(jīng)營(yíng)資質(zhì)信息發(fā)現(xiàn)，雅詩(shī)蘭黛、倩碧、魅可、迪梵的天貓旗艦店運(yùn)營(yíng)商已變更為雅詩(shī)蘭黛（上海）貿(mào)易有限公司，嬌韻詩(shī)的運(yùn)營(yíng)商則變更為嬌韻詩(shī)電子商務(wù)（上海）有限公司，黛珂的運(yùn)營(yíng)商則變更為高絲化妝品銷(xiāo)售（中國(guó)）有限公司，薇姿、理膚泉的運(yùn)營(yíng)商則變更為歐萊雅（中國(guó)）有限公司，后、蘇秘sum37°的運(yùn)營(yíng)商則變更為樂(lè)金生活健康貿(mào)易（上海）有限公司，Sisley的運(yùn)營(yíng)商則變更為希思黎（上海）化妝品商貿(mào)有限公司。也就是說(shuō)，短短兩年時(shí)間，杭州悠可先后失去了雅詩(shī)蘭黛、嬌韻詩(shī)、高絲、歐萊雅、LG集團(tuán)等一線(xiàn)品牌的電商代運(yùn)營(yíng)權(quán)限，而這些均是電商渠道中營(yíng)收占比居前的品牌。

在2020年天貓雙11的美妝類(lèi)目榜單中，雅詩(shī)蘭黛、后分別占據(jù)了第一、四位置，并同時(shí)上榜了成交額過(guò)10億的品牌榜單，而杭州悠可仍在運(yùn)營(yíng)的MARTIDERM，貝德瑪，Apivita等品牌則無(wú)一上榜。

失去上述知名品牌的代運(yùn)營(yíng)權(quán)限后，是否會(huì)對(duì)杭州悠可2020年以后的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀繉?duì)此問(wèn)題，杭州悠可以“由于本公司并非上市公司，營(yíng)運(yùn)情況及數(shù)據(jù)不便公開(kāi)”為由，婉拒回應(yīng)。

美妝代運(yùn)營(yíng)商失去品牌的運(yùn)營(yíng)權(quán)限是近年來(lái)行業(yè)的整體現(xiàn)象。最近兩年，知名美妝品牌的電商意識(shí)開(kāi)始愈發(fā)強(qiáng)烈，更多趨向于自行運(yùn)營(yíng)電商渠道。麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)也先后失去過(guò)蘭蔻、百雀羚等品牌的線(xiàn)上運(yùn)營(yíng)權(quán)限。另外，行業(yè)整體的增長(zhǎng)似乎也陷入瓶頸。據(jù)《中國(guó)電子商務(wù)報(bào)告（2019）》，2015年-2019年，電商代運(yùn)營(yíng)服務(wù)營(yíng)收雖然仍在保持增長(zhǎng)，但增速已明顯放緩，期內(nèi)營(yíng)收總額分別為4248億元、6013億元、7820億元、9623億元、11355億元，增速分別為90%、41%、30%、23%、18%。但杭州悠可依然對(duì)市場(chǎng)持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，公司對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，“中國(guó)市場(chǎng)龐大并具增長(zhǎng)空間，本司對(duì)行業(yè)前景很有信心。必定會(huì)繼續(xù)努力，做好自身業(yè)務(wù)。”

發(fā)展受限于美妝品牌及電商渠道，美妝代運(yùn)營(yíng)商的想象空間十分有限，未來(lái)或面臨業(yè)務(wù)不斷萎縮，前景難測(cè)的局面。

對(duì)于杭州悠可謀劃上市的消息，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，包括杭州悠可在內(nèi)的美妝代運(yùn)營(yíng)商經(jīng)過(guò)十余年的沉淀與積累，走出的發(fā)展路徑已然得到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，另外，他們的商業(yè)模式及營(yíng)收規(guī)模也符合IPO要求。但是，這類(lèi)企業(yè)發(fā)展也面臨諸多不確定因素。從平臺(tái)來(lái)講，他們高度依賴(lài)淘系電商，這可能會(huì)成為上會(huì)攔路虎；從品類(lèi)來(lái)講，存在選品高度同質(zhì)化的現(xiàn)象，均為美妝產(chǎn)品，且近兩年來(lái)不少美妝品牌已經(jīng)搭建起了自己的電商運(yùn)營(yíng)體系，終止了與美妝代運(yùn)營(yíng)商的合作，這無(wú)疑也為美妝代運(yùn)營(yíng)商們的前景蒙上了陰霾。