利潤微增股價創新高 恒順醋業行業地位面臨挑戰
《投資者網》吳微
8月18日，江蘇恒順醋業股份有限公司（以下簡稱“恒順醋業”[xh1]，600305.SH）公布了2020年半年報。2020年上半年，疫情之下的恒順醋業依舊保持了穩定的增長：實現營收9.53億元，同比增長7.35%；實現凈利潤1.49億元，同比增長3.63%。
半年報發布后，恒順醋業的股價持續上漲，連創新高。截至目前，恒順醋業的市值已超過250億元，接近90倍的動態市盈率已超過調味品龍頭海天味業（603288.SH）。
作為目前食醋行業唯一一家的上市企業，食醋行業的龍頭——恒順醋業，為何在營收規模與市值上卻不及海天味業的零頭呢？
不一樣的市場環境
雖然醬油與食醋都是生活中重要的調味品，但他們的市場規模卻差距甚遠。智研咨詢公布的《2020-2026年中國醬油行業市場研究及投資前景預測報告》顯示，2018年海天味業醬油產品的營收為102.36億元，但在醬油市場的市占率僅為33.3%。以此類推，全國醬油的整體市場規模在300億以上。
恒順醋業在2019年年報、2020年半年報中均稱，公司作為食醋行業的龍頭，目前的市場占有率在10%左右。2019年恒順醋業的食醋銷售額為12.32億元，以此來算，全國食醋的整體市場規模僅在100億元左右。不一樣的市場規模無疑決定了食醋行業的發展天花板。
市場規模不同，恒順醋業提升收入規模的難度也比海天味業大很多。
醬油在釀造原料與工藝上相差不大，而食醋在釀造工藝上卻有著較大的差異，不同原材料釀造的食醋在口味上存在較大差異。
目前市場上有著“四大名醋”的說法，其中尤以“山西老陳醋”與“鎮江香醋”占普及程度和市場規模之先。他們在釀造工藝與原材料上卻大不相同，山西老陳醋主要以高粱、麩皮為主要原料，利用大曲進行釀造，而鎮江香醋則以糯米為原料進行釀造。原材料與釀造工藝上的差距，最終形成了食醋的區域性差異。
食醋口味區域性差異在嗜醋的山西表現最為明顯，僅僅在太原清徐縣就有70多家食醋企業。其中山西紫林醋業股份有限公司（以下簡稱“紫林醋業”）僅在恒順醋業之后、山西水塔醋業股份有限公司（以下簡稱“水塔醋業”），出貨量位居行業第四。盛產老陳醋的山西，產品還輻射到華北、華東等地區。正在IPO排隊中的紫林醋業招股書顯示，2019年收入的35.00%來自華北地區、31.29%來自華中地區。反觀恒順醋業，收入仍主要依靠華東大區，2019年收入的50.12%來自華東地區，華中地區的收入僅有15.12%，華北更是只有5.84%，上市近20年的恒順醋業依舊重度依賴“包郵區”。
目前，海天味業已實現了全國布局，100%覆蓋中國地級及以上城市，并90%內陸省份銷售過億。在產品接受度與渠道覆蓋上，恒順醋業也無法與海天味業相比。
岌岌可危的行業地位
2019年恒順醋業共生產16.01萬噸原醋，同期紫林醋業的產量為18.65萬噸，已超過恒順醋業。在銷量上，當期紫林醋業共銷售了18.58萬噸食醋，恒順醋業的銷量僅為15.99萬噸。不過，因產品均價不同，紫林醋業在營收上與恒順醋業還存在一定的差距。
值得一提的是，目前紫林醋業已提交了招股書，擬在主板上市。若能成功上市，紫林醋業就可以利用募集資金新增10噸/年的產能，與恒順醋業的差距將得到彌補；恒順醋業也不再是A股唯一一家食醋企業，股價中的題材稀缺性溢價不免會受到影響。就目前食醋行業的行業格局問題，《投資者網》咨詢了恒順醋業董秘辦，不過對方未予回復。
其實，除了被生產老陳醋的紫林醋業所追趕外，自2017年起，在鎮江醋市場也新增了實力玩家。2017年，海天味業通過收購鎮江丹和醋業切入了鎮江醋市場并擴充產能。據中國調味品協會統計數據顯示，截至2019年，海天味業的食醋出貨量已在行業中排名第三。
此外，另一調味品上市公司千禾味業食品股份有限公司（以下簡稱“千禾味業”，603027.SH）除了自建食醋產能外，2019年還收購了鎮江恒康醬醋有限公司，并將其更名為千禾味業（鎮江）食品有限公司。海天味業、千禾味業在鎮江收購食醋企業，其實就是劍指華東地區的食醋市場，與恒順醋業展開直接競爭。
恒順醋業已經感覺到了危機。2019年年報中，恒順醋業提出了聚焦主業謀發展的戰略，稱要做強醋系列、做深酒（黃酒、料酒）系列、做寬醬（醬油、醬菜、醬料）系列。目前在京東等購物平臺上可以搜索到恒順品牌的醬油產品，不過在銷量與用戶評論上，均無法與海天、李錦記等同類產品相比。恒順醋業在年報、半年報中也未單獨公布醬系列產品的收入。
針對食醋行業的競爭現狀，香頌資本董事沈萌對《投資者網》表示，恒順醋業是鎮江香醋的主要代表，作為中國四大名醋之一，鎮江香醋因其獨特的口味在全國都廣受歡迎。此前恒順醋業也曾經嘗試過涉足其他調味品，但是經驗并不成功，此次在競爭壓力下再次嘗試，成功的概率依然不大。恒順醋業的業績和市值在國內調味品市場已經落后于海天、千禾等，如果不能打破束縛企業發展的限制，未來可能前景并不樂觀。
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