“泡泡瑪特毛利率這么高，還好意思漲價(jià)？”

近日，泡泡瑪特（09992.HK）新品盲盒漲價(jià)，公司回應(yīng)稱是因?yàn)椤霸牧蟽r(jià)格上漲、工藝設(shè)計(jì)增加成本”，但是，許多消費(fèi)者對(duì)這樣的回應(yīng)卻并不買賬。

泡泡瑪特，這個(gè)短短數(shù)年便風(fēng)靡潮玩界的企業(yè)，一直都飽受爭議，喜歡的人盡力維護(hù)，不了解的人霧里看花；部分愛好者表示拆盲盒能給他們帶來快感和儀式感，而“不入盲盒坑”的消費(fèi)者則認(rèn)為泡泡瑪特沒有什么實(shí)用價(jià)值。

爭議之下，泡泡瑪特能走多遠(yuǎn)？投資者們不得而知，但或許可從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及二級(jí)市場的表現(xiàn)窺見一斑。

成本上升還是需求下降？

近日，泡泡瑪特在其官網(wǎng)上公布的2020年年報(bào)顯示，泡泡瑪特品牌產(chǎn)品的毛利率從2019年的71.2%到2020年的68.7%，泡泡瑪特給出理由稱：“主要由于我們提高產(chǎn)品的工藝質(zhì)量，產(chǎn)品工藝愈加復(fù)雜，以及原材料成本上漲導(dǎo)致毛利率下降。”

事實(shí)上，消費(fèi)者對(duì)泡泡瑪特的昂貴價(jià)格及高毛利率一直頗有微詞。

對(duì)此，開源證券北京第三分公司投資顧問總監(jiān)劉郁向《投資者網(wǎng)》表示：“最近也關(guān)注到泡泡瑪特還要漲價(jià)，公司回應(yīng)說是成本上升，其實(shí)真實(shí)的原因是市場需求下降，導(dǎo)致其不得不漲價(jià)去維持收入水平及利潤水平。然而，泡泡瑪特一漲價(jià)就正好擊中了盲盒產(chǎn)品最脆弱的那一點(diǎn)，本身價(jià)格就高再疊加漲價(jià)，就損失了很多資深玩家。”

從已公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特的確在經(jīng)歷營收及毛利增長放緩的過程。相較于2018年度及2019年度，2020年度“收益同比增長”和“毛利潤同比增長”經(jīng)歷了一波斷層式倒退。2018年及2019年，公司的毛利潤同比增長分別高達(dá)296.03％、265.85％，而2020年泡泡瑪特的毛利潤同比增長率卻僅為46.20％。

《投資者網(wǎng)》就“泡泡瑪特收益及毛利增長放緩是因?yàn)橐咔檫€是瓶頸期”等問題發(fā)函問詢泡泡瑪特，暫未收到回復(fù)。

145倍高市盈率到底有多少是泡沫？

5月5日，泡泡瑪特（09992.HK）的市盈率在145倍上下波動(dòng)。對(duì)比行業(yè)的平均水平，足以看出泡泡瑪特市盈率偏高的情況。

眾所周知，市盈率過高往往意味著股票價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。然而，此前泡泡瑪特就已經(jīng)經(jīng)歷了一輪股價(jià)“腰斬”。3月26日泡泡瑪特跌1.02％，報(bào)收53.6港元，相較2月17日高點(diǎn)時(shí)的107.6港元幾乎腰斬。

“根據(jù)傳統(tǒng)的價(jià)投理論，無論從市盈率還是從市凈率來看，泡泡瑪特均屬于被高估，雖然泡泡瑪特股價(jià)被腰斬，但仍處于被高估的狀態(tài)。”劉郁對(duì)《投資者網(wǎng)》稱。

無疑，作為國內(nèi)潮流百貨零售品牌的泡泡瑪特在上市之初也曾創(chuàng)造屬于自己的神話，在二級(jí)市場曾享受著屬于它的風(fēng)光一刻。掛牌首日開盤一度暴漲超100％，市值迅速超過千億港元。

無疑，泡泡瑪特是令潮流文化“商業(yè)化”的一個(gè)成功典范。過去，泡泡瑪特的商業(yè)模式得到了市場的良好反饋，乃至現(xiàn)在提起潮玩，許多國內(nèi)的消費(fèi)者首先想起的就是泡泡瑪特。然而面對(duì)永遠(yuǎn)處在變化中的市場，泡泡瑪特的商業(yè)模式能否一直得到消費(fèi)者的認(rèn)可，卻有待過程。

消費(fèi)者愿意買單，投資者才肯投資。市盈高企、市值縮水，泡泡瑪特需要得到消費(fèi)者和投資者的認(rèn)可，看似還有很長一段路要走。

IP產(chǎn)品黏性存疑泡泡瑪特加速海外布局

消費(fèi)者是核心，流量是基礎(chǔ)，泡泡瑪特也深諳此道。為了得到廣大消費(fèi)者的認(rèn)可，泡泡瑪特不斷豐富IP類型、輸出風(fēng)格多樣化的商品，以滿足不同用戶群體的需求。泡泡瑪特在2020年年報(bào)中提及，“我們持續(xù)簽約設(shè)計(jì)師并推出新的IP產(chǎn)品系列，如SKULLPANDA，以及我們內(nèi)部的設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)PDC (Pop Design Center)推出眾多受歡迎的IP，例如小甜豆系列等。”

泡泡瑪特年報(bào)顯示，截至2020年12月31日，新品SKULLPANDA的收入只占泡泡瑪特IP收入的1.6％。在新品仍未站穩(wěn)腳跟之時(shí)，泡泡瑪特頭部IP Molly卻出現(xiàn)了銷售收入下滑的現(xiàn)象。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年泡泡瑪特憑借Molly取得的收入為4.56億元（人民幣，下同），而截至2020年12月31日，泡泡瑪特憑借Molly取得的收入?yún)s下降至3.57億元。

圖片來源：泡泡瑪特年報(bào)

《投資者網(wǎng)》泡泡瑪特走訪線下門店發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特的部分店鋪門面仍舊是以Molly IP作為招徠吸引顧客，而Molly銷售收入的下滑似乎也正說明了泡泡瑪特存在IP黏性不足的問題。

頭部IP面臨流量下降的風(fēng)險(xiǎn)，泡泡瑪特持續(xù)地進(jìn)行產(chǎn)品多元化的戰(zhàn)略布局。資深觀察人士、盤古智庫高級(jí)研究員江瀚向《投資者網(wǎng)》表示：“泡泡瑪特有推出哈利波特系列等這類對(duì)于男性消費(fèi)者很有吸引力的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品讓泡泡瑪特變得多元化。”

然而泡泡瑪特的多元化戰(zhàn)略似乎沒有完全“打動(dòng)”男性受眾群體。《投資者網(wǎng)》在詢問部分95后男性對(duì)于泡泡瑪特看法時(shí)，某在讀研究生稱：“我比較偏向?qū)嵱玫模X得買泡泡瑪特沒有很大的實(shí)際意義。”而另一日漫迷則表示：“如果是買手辦玩偶，我會(huì)買日本動(dòng)漫相關(guān)的。動(dòng)漫相關(guān)的潮玩可以聯(lián)系到動(dòng)漫情懷，但是泡泡瑪特的玩具不太知道有什么故事背景。”

值得一提的是，泡泡瑪特也在不斷擴(kuò)大向海外布局的力度。據(jù)媒體報(bào)道，4月23日泡泡瑪特韓國二號(hào)潮玩店順利開業(yè)，泡泡瑪特副總裁文德一表示：“目前潮玩的海外市場是一片藍(lán)海，今年我們將加速擴(kuò)張海外市場。”

而此前，泡泡瑪特在招股書中表示看好海外市場：“董事相信，市場需求將足以支持我們于2024年前的海外擴(kuò)張計(jì)劃，我們將針對(duì)不同海外市場來量身定制擴(kuò)展計(jì)劃。”

對(duì)于海外的投入，泡泡瑪特則持謹(jǐn)慎態(tài)度，招股書中提及：“由于我們的海外擴(kuò)張計(jì)劃仍處于初期階段，根據(jù)目前可得資料，預(yù)期各海外市場于未來兩年將維持微小的收益貢獻(xiàn)。”

泡泡瑪特官網(wǎng)顯示，現(xiàn)如今泡泡瑪特品牌已經(jīng)在韓國、日本、新加坡和法國生根發(fā)芽。俗話說“雞蛋不要放在一個(gè)籃子里”，而攤子越鋪越大的泡泡瑪特究竟能不能在潮玩界遍地開花，這也只能等待時(shí)間的驗(yàn)證。

“心向大海，不戀溝渠。”泡泡瑪特董事長在年報(bào)致辭中如是說。那么，泡泡瑪特的遠(yuǎn)方到底是星辰大海，還是明日黃花，說到底都只能交給市場去決定。盲盒漲價(jià)、營收放緩、市值縮水、IP黏性不足......這些或許都是泡泡瑪特的必經(jīng)之路。后續(xù)，泡泡瑪特會(huì)怎樣解決企業(yè)運(yùn)營中的問題，多元化戰(zhàn)略和海外布局能否給泡泡瑪特帶來多少收益、多大改觀？值得外界關(guān)注。