日前，證監會披露了食醋生產企業紫林醋業IPO招股書，公司擬登陸上交所，公開發行不超過2753萬股，不低于發行后總股本的25%。擬募集資金約5.74億元。保薦機構為中德證券。

事實上，這是紫林醋業第3次IPO闖關，在業內人士看來，公司自身受到渠道擴張限制、面臨產能難以消化風險。此外，公司營業能力相較于同行老大恒順醋業也還有待提升。

在朱丹蓬看來，現在整個食醋行業都面臨著區域受限、未能大面積規模化的難題。紫林醋業是一個很明顯的區域型品牌，目前來看，公司沒有相關的體系、團隊及客戶去支撐它的全國化，因此未來全國化運營將成為公司最大的挑戰。

三次闖關IPO：產能飽和限制增長，募資61%用于擴產

此次并非是紫林醋業首次IPO。藍鯨記者查閱證監會官網發現，公司曾于2016年6月、2017年12月兩次遞交招股書，不過上市進程在2018年發審會當天被中止。當年4月10日，證監會以該公司尚有相關事項需要進一步核查為由，取消了發審委會議對紫林醋業發行申報文件的審核。

關于取消的具體原因，證監會當時并未披露。藍鯨記者曾聯系紫林醋業了解當時情況，不過截至記者發稿，暫未收到回復。

此外，關于本次融資用途，公司介紹，將用于年產10萬噸釀造食醋生產線建設、營銷網絡建設和品牌推廣、企業信息化建設以及山西食醋工程科技中心建設等項目。其中，食醋生產線建設項目擬投資3.55億，占募資總額的比重約62%；營銷網絡建設和品牌推廣項目占比約17%。

關于擴產原因，紫林醋業表示，目前正面臨產能不足的難題。招股書顯示，2017年至2019年，紫林醋業的產能利用率分別為95.33%、99.67%、87.44%。紫林醋業提到，2019年營收增幅下滑至個位數，也是因為一定程度上受到公司產能逐步飽和的影響。據了解，公司還于2019年開始少量外購半成品原醋以滿足階段性銷售需求。此外，報告期內，公司食醋產品的產銷率也均在99%以上。

北京商業經濟學會副會長賴陽曾表示，產能的限制，一定程度上制約了紫林醋業在食醋行業的發展。紫林醋業想要獲得較高的市場份額，打造有影響力品牌，還需要擴產能。

如此來看，確如公司所說，擴產是大勢所趨。但值得注意的是，此次年產10萬噸釀造食醋生產線建設，大約相當公司50%的產能擴充。業內人士表示，擴產后，市場能否充分消化產能、實現預期收益也還有待后續觀望。

“醋味”老二謀上市，業績數據及渠道布局還有待提升

時隔兩年后的第3次IPO闖關，卷土重來的紫林醋業究竟準備的如何？

業內人士表示，從財務指標、股本等方面來看，公司的各項數據總體上均符合滬股上市的要求，行業地位也較優秀。但落實到公司經營及渠道布局等方面，仍然有一定的提升空間。

官方資料顯示，紫林醋業成立于2000年，坐落于有“中國醋都”之稱的山西省清徐縣，公司主要從事食醋系列產品、醋飲料和料酒的研發、生產和銷售。

據了解，本次發行前，公司股本總額為8257.58萬股，其中公司創始人羅建純、劉志紅夫婦合計直接持有資料醋業股份約5876萬股，占本公司股份總數的71.16%，為本公司的控股股東和實際控制人。

作為“地道”的食醋企業，紫林醋業在行業內地位不低。根據中國調味品協會統計，近三年來，紫林醋業的食醋產量規模穩居行業第二。

數據來源：中國調味品協會

但落到具體業績數據發現，公司與行業老大恒順醋業相比還存在一定差距。

招股書顯示，2017-2019年，紫林醋業實現營收分別為4.55億元、5.06億元、5.47億元，公司收入年復合增長率9.59%；其中，報告期內，食醋系列產品占公司主營業務收入的比例分別為95.55%、95.82%和94.69%，是公司主要的收入和利潤來源。

此外，報告期內，公司凈利潤分別為0.66億元、0.84億元、1.08億元；毛利率分別為38.76%、39.54%、41.76%。

據了解，同期恒順醋業實現營收分別為15.42億、17.04億、18.32億；凈利潤分別為2.81億元、3.07億元和3.25億元，相較之下，紫林醋業的營收及凈利潤均不足恒順醋業的三分之一。此外，公司毛利率也低于恒順醋業同期的40.56%、42.19%和45.32%。

不過，在毛利率這一塊，紫林醋業表示，各可比公司生產所用原材料的種類、釀造食醋的具體工藝流程、生產環節等均不相同，導致同行業可比公司之間毛利率存在差異。

除了業績表現低于同行業可比公司外，公司自身在渠道布局方面也還有待提升。

招股書顯示，紫林醋業目前主要的銷售渠道有3類，為經銷商渠道、商超與自營渠道。其中，報告期內，公司經銷商渠道銷售收入占總營收的比重分別為95.06%、95.04%、95.00%。

中國食品行業分析師朱丹蓬對藍鯨記者表示，在傳統的模式之下，經銷商的占比達到95%屬于正常現象，但從線上與線下互動共通的角度來看，未來紫林醋業應該是要降低經銷商占比才能符合未來的發展趨勢。

此外，公司在區域布局上也存在一定限制。招股書顯示，報告期內，公司產品銷售區域主要集中在華中、華北及華東，3個區域總計占比均在85%以上。業內人士表示，公司在銷售區域的覆蓋面廣度仍相對不足，食醋領域存在口味懸殊難以統一的問題，未來公司如何向其他區域擴張，實現將產品銷往全國，也有待考驗。

醋業市場雖然不比醬油市場規模大，但行業發展邏輯亦相同，海天味業能夠做到行業龍頭，市值破五千億背后，其產品定位分級、線上線下渠道布局、品牌營銷等多個方面都值得調味品行業學習，紫林醋業顯然還有很大差距，即便是對標醋業“老大”恒順醋業，紫林醋業亦有諸多差距待填補。

資深調味品營銷專家陳小龍在接受藍鯨記者采訪時也表示，未來紫林醋業進行全國化布局時，將面臨比自己強大許多的競爭者的競爭。擺在其前面的首先有兩個重要的食醋制造商：一個是恒順醋業，另外一個是海天味業，這兩個都是全國性品牌，在全國擁有扎實的渠道基礎和強大的品牌影響力，同時紫林醋業還要面對來自水塔醋業等山西陳醋行業競爭者的同質化產品競爭；在外部，另外一些快速消費品巨頭如魯花等都有涉足食醋產品的制造。

從需求端來看，食醋對比醬油，它的人均消費更低，從全國范圍來看，在餐廳和家庭中的重要性遠不如醬油，與同屬釀造行業的醬油行業相比，食醋行業整體上還處于初級發展階段。“釀造食醋和配制食醋是在并行銷售的，配制食醋的單位價格比釀造食醋的價格低得多，但是目前消費者對于食醋的要求不高，因此紫林醋業要要做大規模，還要承擔教育消費者的重要任務。”陳小龍表示。

由于紫林醋業的定位是實惠型的山西陳醋，在陳小龍看來，這樣的品牌定位使得他的提價空間有限，在全行業營銷費用、儲運費用不斷上漲的大背景下。凈利水平提升就面臨比較大的挑戰，因此他需要用更加高品質的產品來提升整體的噸價，同時品牌形象需要進行拔高，以便能配合推出高價格產品。來提升公司的整體毛利水平。