獲同業控股方參股 競爭壓力下瑪格家居沖擊IPO價值幾何？
《投資者網》吳微
隨著人們住房條件的改善，不少人已住上了配套設施齊備的商品房。不過，商品房高昂的成本，倒逼很多人在基本住房需求與理想住房面積之間做出抉擇。這樣的情況下，催生了定制櫥柜、定制衣柜市場的快速成長，也催生出了像歐派家居（603883.SH）、索菲亞（002572.SZ）這樣市值超過百億的公司。
近日，主要從事全屋定制家居產品研發、設計、生產、銷售及服務的企業瑪格家居股份有限公司（下稱“瑪格家居”）提交了招股書，擬在深交所主板上市。此次IPO，瑪格家居擬募資擴充產能、增強公司研發設計能力并進行銷售渠道建設與拓展。
值得一提的是，雖然瑪格家居最近幾年的收入增速明顯低于歐派家居、金牌櫥柜（603180.SZ）等同業公司，但在公司的融資和股權變化過程中，瑪格家居卻吸引到了包括金牌櫥柜控股股東建潘集團、皮阿諾（002853.SZ）的實控人馬禮斌等同業公司股東的青睞。
獲同業控股方青睞
瑪格家居的前身是瑪格有限，2013年由實控人唐斌和自然人股東高琴在重慶設立。此后，瑪格家居進行了多次股權轉讓，以重新分配各股東之間的股權。2018年5月，瑪格家居吸引到了自然人文振宇的6000萬元增資，此次增資，公司對應的整體估值已高達12億元。
2019年3月，背后主要出資人為金牌櫥柜的瑞渝投資通過股權轉讓的形式，受讓了瑪格家居5%的股權，交易對價為5000萬元。此時，公司的整體估值為10億元。同年12月，德韜建成也以5000萬元的交易對價，受讓了瑪格家居5%的股權。金牌櫥柜的控股方建潘集團持有德韜建成66.67%的出資額。
值得一提的是，在2019年3月瑞渝投資受讓瑪格家居5%股權的前后，金牌櫥柜發布了一則關于董事會審議通過了金牌櫥柜實控人更改同業競爭承諾條款的公告。
2017年，瑪格家居還吸引到了自然人魏盛才的增資。彼時，魏盛才以5988萬元的交易對價受讓了瑪格家居4.99%的股權，公司對應的整體估值也在12億元左右。不過，瑪格家居此后披露，魏盛才其實是代持皮阿諾實控人馬禮斌的股份。在瑪格家居申報IPO前，魏盛才與馬禮斌解除了代持關系。
截至2021年上半年，皮阿諾97.7%的收入來自于定制櫥柜、定制衣柜及其配套家居產品，與瑪格家居宣傳全屋定制家居業務存在高度的重合。今年1月22日，瑪格家居公開招股書前后，馬禮斌還就同業競爭問題，向皮阿諾公司出具了承諾函，稱為了避免同業競爭問題，自出具承諾函之日算起，三年內在法律允許的情況下，出售其持有的瑪格家居股權。
金牌櫥柜、皮阿諾等同業企業的控股股東爭相入股瑪格家居。不止如此，2019年12月，主要經營陶瓷墻地磚和浴衛產品的帝歐家居也曾以7500萬元的交易對價受讓了瑪格家居4.815%的股權。當時，公司對應整體估值達到了15.58億元。
收入增速低于行業均值
雖然瑪格家居在發展的過程中，獲得了金牌櫥柜、皮阿諾等同業控股方的青睞，但在2018年-2021年上半年期間，公司的收入增速和行業平均水平相比并不算快。
據國家統計局、艾瑞咨詢數據計算，2020年定制家居市場規模達到3607.6億元，2015年-2020年期間年復合增長率達20.69%；2020年定制家居市場滲透率達52.47%，較2015年的17.89%提升34.58個百分點，增幅明顯。
不過據瑪格家居披露，與2018年相比，2019年瑪格家居的收入同比僅增長了8.12%，而包含瑪格家居在內的9家同業公司，收入增長率平均值為17.15%，中位數為17.59%。2020年受疫情影響，瑪格家居的收入同比僅增長1.82%，同期9家公司收入增長率的平均值為8.58%，中位數為8.67%，也比瑪格家居的收入增長率高。
值得一提的是，隨著國內的疫情得到了有效控制，定制家居行業整體出現了復蘇。2021年上半年，瑪格家居列出的業務與公司高度重合的其他8家同業公司中，增長率最低的我樂家居（603326.SH）收入也同比增長了38.38%。
不過，瑪格家居并未披露2020年上半年公司的收入情況，但公司2021年上半年的收入在2020年全年收入中的占比為49.62%，也低于行業的均值52.1%，以及中位數50.26%。
其實，2018年到2021年期間，瑪格家居的產能利用率呈現逐年下滑的趨勢，由2018年的95.21%下降到了90.20%，期間公司定制衣柜的產能并無明顯增長。擴充產能后，公司室內木門的利用率也不高，到2021年上半年，其產能利用率僅有57.89%；公司在2018年才逐漸開放產能的整體廚柜業務，其產能利用率也在報告期內呈現下滑趨勢，到2021年上半年，其產能利用率為82.18%。
值得一提的是，2021年上半年，公司整體廚柜產品的產銷率下降到了86.83%，為最近幾年的最低值。而家居市場有點類似與服裝市場，庫存的家居存在一定的減值風險。
隨著房地產調控政策的實施，部分房企出現了流動性壓力，更多的房企開始收縮戰略布局，減少了拿地與新樓盤的建設。中證鵬元評級認為，房企風險事件頻發，拖累定制家居行業，定制家居企業出現了明顯的“增收不增利”特征。開源證券則認為定制家居行業分化加速，龍頭優勢進一步突出。2020年歐派家居的收入達到了147億元，可謂行業中的龍頭，同年索菲亞的收入也高達83.53億元，而同期瑪格家居的收入僅為8.4億元。
行業競爭背景下，收入比索菲亞相差一個數量級的瑪格家居，所面臨的增長壓力依然不小。（思維財經出品）■
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