《投資者網》張偉

2月23日，浙江斯菱汽車軸承股份有限公司（下稱“斯菱股份”）的創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。這也意味著，繼五洲新春（603667.SH）后，新昌縣又一家汽車軸承類公司有望登陸A股市場。不過，斯菱股份存在境外營收占比逐年增加、應收賬款及存貨較高等問題。

新昌縣，隸屬浙江省紹興市，冠有“全國醫(yī)藥強縣”、“全國紡織機械基地”和“中國軸承之鄉(xiāng)”等稱號，其雄厚的制造業(yè)基礎，也讓新昌縣誕生了不少上市公司。Wind數據顯示，截至2022年2月底，新昌縣已有新和成（002001.SZ）、泰坦股份（003036.SZ）、三花智控（002050.SZ）等13家公司在A股上市，涵蓋醫(yī)藥生物、紡織機械和汽車零部件等多個產業(yè)。

圖表1：新昌縣13家A股上市公司一覽

境外營收占比增加

據招股說明書披露，斯菱股份于2004年11月成立，2014年11月完成股改。公司主營業(yè)務為汽車軸承的研發(fā)、制造和銷售，產品包括輪轂軸承單元、輪轂軸承、離合器漲緊輪及惰輪軸承和圓錐軸承等4個系列。

斯菱股份主營業(yè)務收入構成顯示，2018年至2021年6月（下稱“報告期內”），主營業(yè)務收入分別為2.39億元、3.07億元、5.19億元和3.13億元，其中輪轂軸承單元和輪轂軸承的營收占比從2018年的54%增至2021年上半年的73%，同期離合器漲緊輪及惰輪軸承的營收占比則從2018年的32%降至2021年上半年的17%，圓錐軸承的營收占比則維持在10%左右。

圖表2：斯菱股份主營業(yè)務收入構成

斯菱股份在招股說明書中表示，公司深耕汽車軸承行業(yè)多年，在汽車軸承研發(fā)和制造方面擁有多項核心技術，已獲授權專利57項，其中發(fā)明專利7項、實用新型專利50項，并在2021年7月入選了工信部公示的第三批國家專精特新“小巨人”企業(yè)名單。

值得注意的是，斯菱股份報告期內境外銷售收入的占比逐年增加，2018年境外銷售收入的占比只有41%，但2021年上半年這一數據增至60%，同時境內銷售收入占比從59%降至40%。據招股說明書披露，斯菱股份的輪轂軸承單元等產品主要銷往美國。

斯菱股份表示，“如果境外市場實施限制進口或推動制造業(yè)回流等貿易保護政策，將導致公司的國際市場需求發(fā)生重大變化，給公司的經營造成不利影響，銷售收入和凈利潤存在下降的風險。”斯菱股份還提到，外匯管制、海運價格上升、集裝箱運力緊張等因素也可能對未來經營產生不利影響。

應收賬款增加的風險

而在經營層面上，斯菱股份還存在應收賬款和存貨在流動資產中占比較高的情況。

斯菱股份也意識到，隨著公司業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，未來應收賬款規(guī)模可能會進一步增加，“若出現應收賬款不能按期回收或無法回收發(fā)生壞賬的情況，公司可能面臨流動資金短缺、盈利下降等風險；另外若未來市場環(huán)境發(fā)生重大不利變化，公司將面臨存貨跌價的風險，給經營業(yè)績帶來不利影響。”

財務數據顯示，報告期各期末，斯菱股份的應收賬款賬面價值分別為0.59億元、1.1億元、1.19億元和1.35億元，同期該公司流動資產分別為2.04億元、4.19億元、5.18億元和5.31億元，應收賬款在流動資產中的占比分別為29%、26%、23%和26%。

與此同時，斯菱股份還存在存貨發(fā)生跌價損失的風險。報告期各期末，該公司的存貨賬面價值分別為0.77億元、1.41億元、1.71億元和2.04億元，在流動資產中的占比分別為38%、34%、33%和38%。

不過，在行業(yè)中，斯菱股份的應收賬款周轉率、存貨周轉率與可比公司差距不大。

招股說明書中，斯菱股份把光洋股份（002708.SZ）、雷迪克（300652.SZ）、兆豐股份（300695.SZ）和冠盛股份（605088.SH）看作同行業(yè)可比上市公司。報告期內，上述公司應收賬款周轉率的算數平均值為3.94、4.16、3.84和2.2，同期斯菱股份的應收賬款周轉率為3.93、3.64、4.53和2.45，此外，斯菱股份的存貨周轉率與上述公司的存貨周轉率亦相差不大。

圖表3：斯菱股份資產周轉率與同行業(yè)公司比較

斯菱股份認為，公司應收賬款周轉率與同行業(yè)可比公司平均水平相近，說明應收賬款管理能力較好；存貨周轉率雖然低于同行業(yè)可比公司平均水平，但仍位于同行業(yè)存貨周轉率分布區(qū)間內，處于合理水平，具有較強的存貨管理能力。

需要與國外巨頭競爭

招股說明書顯示，斯菱股份本次IPO擬募資4.06億元，其中2.48億元用于年產629萬套高端汽車軸承技術改造擴產項目，0.39億元用于技術研發(fā)中心升級項目、1.2億元用于補充流動資金。

據悉，年產629萬套高端汽車軸承技術改造擴產項目達產后，可新增120萬套第三代輪轂單元、60萬套智能重卡輪轂單元、230萬套輪轂軸承和219萬套乘用車圓錐軸承。技術研發(fā)中心升級項目則主要聚焦“軸承單元性能提升”、“輪速傳感器智能芯片的研發(fā)”等方向的課題研究，增強公司整體研發(fā)能力和新產品開發(fā)能力。

同樣，當下與同行業(yè)可比上市公司相比，斯菱股份在營收、凈利潤等方面的差距也不大。

Wind顯示，2021年上半年，光洋股份、雷迪克、兆豐股份和冠盛股份的營業(yè)總收入分別為8.69億元、2.51億元、3.22億元和11.54億元，歸母凈利潤分別為0.31億元、0.34億元、0.56億元和0.64億元，同期，斯菱股份的營收和凈利潤分別為3.2億元和0.43億元。

圖表4：斯菱股份盈利能力與同行業(yè)公司比較

斯菱股份表示，“公司與雷迪克和兆豐股份在銷售模式上最為相似，均是主要面向售后市場，根據下游客戶的需求提供個性化產品和服務。”而雷迪克、兆豐股份2021年上半年的營收和凈利潤也與斯菱股份相近。

但作為一家外銷型企業(yè)，斯菱股份認為，“公司主要面臨與國外大企業(yè)競爭。”據招股說明書介紹，目前全球軸承市場70%的份額被世界八大跨國軸承集團壟斷。八大跨國軸承集團中，除日本NMB、日本NACHI外，瑞典SKF、德國 FAG、美國TIMKEN、等其他六家公司都是斯菱股份的直接競爭對手。

對此，斯菱股份表示，公司所在的新昌縣作為“中國軸承之鄉(xiāng)”，已形成了從鍛造、粗車、精車、磨加工到裝配的完整生產鏈，上下游配套體系完善，良好的汽車零部件制造產業(yè)集群效應，有助于公司減少采購、運輸等成本。眼下公司也希望能獲得資本市場的助力，提升產品規(guī)模和技術水平，增強競爭力，以期獲得更大的國際市場份額。（思維財經出品）■