《投資者網》謝瑩潔

寧德時代的對手們正在相繼上市。

今年1月，蜂巢能源、格派鎳鈷等都前赴后繼沖刺IPO，LG化學旗下子公司LG能源成功上市。業內預計，二線動力廠商有望乘勢擴產而崛起。車企們為了抵御“電荒”風險，保證供應鏈安全，紛紛擴充了電池供應商名單，更多二線廠商正在被爭奪。

3月11日，中國排名第三的動力電池企業謀求登錄港交所。中創新航科技股份有限公司（下稱“中創新航”）正式提交招股書，目前申請還未通過港交所聆訊。

勉強盈利離不開政府補貼

2021年以來，新能源汽車銷量增長依然強勁。根據中汽協披露的數據，中國新能源汽車2021年銷量突破350萬，同比增長1.6倍，市場占有率提升8個百分點至13.4%。

但放眼全球電池市場，依然是少數電池企業主導市場。2021年，全球前七家電池企業市場占比為87.1%。其中，中創新航全球排名第七，市場占有率為3.2%。

公開資料顯示，中創新航成立于2015年，原是中航鋰電的控股子公司，后者是中國老牌動力電池企業，成立于2009年。近年來，公司引入廣汽集團、小米集團旗下的湖北小米長江產業投資基金等35家機構投資者。按照2021年11月增資價格計算，中創新航估值約為629億元。

2019年至2021年（下稱“報告期”），中創新航營業收入分別為17.34億元、28.25億元、68.17億元，凈利潤分別為-1.56億元、-0.18億元、1.12億元。營收年復合增長率達到98.3%，但凈利潤在2021年才實現扭虧為盈。

中創新航業績回暖離不開政府補貼。報告期內，公司收到的政府補助及補貼分別為3.09億元、1.35億元、3.65億元。

從市場份額來看，中創新航在國內市場占比5.9%，與前兩名依然有較大差距。2021年，寧德時代和比亞迪國內市場占有率分別為52.1%和16.2%。

市場競爭激烈之下，公司憑借價格優勢立足。2019年至2021年，中創新航動力電池平均銷售價格依次是每千瓦時870元、640元和650元，總體呈下滑趨勢。

而頭部電池企業均在漲價。2021年10月，比亞迪決定上調 CO8M 等電池產品單價，統一上漲不低于20%。

近期有消息傳出，2021年下半年以來，寧德時代電池兩次漲價。公司對此回應稱：“因上游原材料價格大幅上漲,公司相應動態調整了部分電池產品的價格”。

二線動力廠商卷入競爭

總體上說，在下游旺盛需求的推動下，動力電池仍呈現供不應求的局面，鋰電產業鏈供需缺口將進一步拉大，動力電池或將開啟新一輪漲價。

瑞銀中國汽車行業研究主管鞏旻表示：“汽車企業都希望在關鍵零部件上面有相互的制衡以及替補，萬一大供應商倒下，其他可以馬上頂上，也防止一家獨大對整車廠產生特別大的壟斷。”

業內預計，二線動力廠商有望乘勢擴產而崛起。3月17日，欣旺達發布公告稱，控股子公司欣旺達汽車電池擬新建動力電池及儲能電池電芯、模組、PACK、電池系統等生產基地，該項目計劃總投入80億元；今年1月，格力電器擬向旗下銀隆新能源投資，在河北建設儲能設備制造項目。

中泰證券在研報中指出：“隨著動力電池行業的快速發展，部分二線電池企業加大研發投入、積極布局新增產能、完善供應鏈、開發先進動力電池技術，產品逐步具備成本和技術優勢，進入到了主流主機廠的供應鏈。未來隨著動力電池需求的巨大增長，具備優勢的二線電池企業有望進一步提升市場份額，突出重圍?！?/p>

中創新航就是其中典型，報告期內，公司研發費用不斷增長，分別為1.36億元、2.02億元、2.85億元，占總收入的比重分別為7.84%、7.16%、4.18%。

但相比同行，中創新航在研發投入方面并不占優勢。如孚能科技2020年研發費用投入3.7億元，研發費用率達33.12%，2021年前三季度達到3.93億，也超過中創新航2021全年投入。

中創新航還面臨知識產權風險。招股書顯示，寧德時代指控中航鋰電侵犯其五項專利，要求立即停止侵權，賠償1.85億元。2021年7月，寧德時代宣布起訴中航鋰電侵權，因公司從磷酸鐵鋰電池轉向三元電池，與寧德時代形成正面競爭。

中創新航稱，寧德時代起訴的是中航鋰電，并且缺乏依據，上述訴訟不會對公司整體業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。同時，中創新航還向國家知識產權局申請寧德時代所持五項專利無效。

原材料上漲與大客戶集中

弗若斯特沙利文出具的行業報告顯示，到2026年，全球動力電池裝車量將達到1386.7GWh，中國屆時為762GWh；儲能電池裝機量將達到55GWh。

面對可觀的行業前景，中創新航計劃擴產。公司去年年末發布規劃，到2025年和2030年，其產能將達到500GWh和1000GWh。

當前中創新航主要有常州、洛陽和廈門三個生產基地，設計產能為11.9GWh，2021年實際產能為11.33GWh，產能利用率為95.2%。中創新航還計劃在成都、武漢、合肥及江門建設新生產基地。

此次香港上市募資即主要投向產能擴張和新技術研發。中創新航預計，每個基地產能在10GWh至20GWh之間，對應投資金額為50億元至100億元；到2022年和2023年，公司計劃有效產能分別擴大至25GWh和55GWh。

隨著原材料價格不斷上升，中創新航擴產是否會遭遇資金壓力，值得關注。弗若斯特沙利文數據顯示，2020年至2021年，電池成本從每千瓦時628.2元漲至692.8元。

以碳酸鋰為例，2021年初時的價格僅為5萬元/噸，到2021年12月時，已上漲至27萬元/噸。近期，根據上海鋼聯發布的數據，電池級碳酸鋰的最新報價已超過42萬元/噸。

招股書顯示，原材料成本是中創新航銷售成本的最大組成部分，主要包括正極材料、負極材料、電解液及隔膜的成本。2019年至2021年占銷售成本的77%、76.1%及84.2%。

但中創新航卻未將上游的漲價傳導至下游，盈利水平隨之波動。2019年至2021年，中創新航的整體毛利率分別為4.8%、13.6%及5.5%，而寧德時代近年毛利率保持在27.5%左右。招股書表示：“毛利率主要受到電池原材料價格上漲的負向影響、產能擴張的規模經濟效益的正向影響。”

這也從一定程度上反映了公司的議價能力。

報告期內，中創新航來自前五大客戶的收入分別約為14億元、23.5億元及56.5億元，占同期總收入的80.7%、83.2%及83%。中創新航主要客戶是廣汽集團、長安汽車和小鵬汽車。2021年，三家企業分別貢獻中創新航銷售收入的51.9%、13.9%和7.9%。

作為中創新航第一大客戶，廣汽集團對公司營收貢獻超過一半，根據招股書，廣汽資本旗下子公司廣祺瑞電持有中創新航4.24%的股權。

值得注意的是，廣汽埃安囊括了寧德時代、中創新航、孚能科技三家電池供應商。目前，廣汽集團和寧德時代聯系緊密，雙方已合資成立的新電池公司時代廣汽，已規劃產能15GWh的動力電池，已于2021年底投產，可滿足15至25萬輛乘用車裝機需求。（思維財經出品）■