《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

在新茶飲加速“去泡沫”之時(shí)，老牌茶飲正在沖刺A股市場(chǎng)。繼四川竹葉青、安溪鐵觀(guān)音等多家茶企IPO以失敗告終之后，茶類(lèi)連鎖品牌八馬茶業(yè)股份有限公司(下稱(chēng)“八馬茶業(yè)”)遞交了招股說(shuō)明書(shū)。

隨著健康消費(fèi)需求的爆發(fā)，八馬茶業(yè)依靠核心產(chǎn)品烏龍茶，規(guī)模不斷擴(kuò)大。但烏龍茶在茶葉批發(fā)市場(chǎng)交易占比僅維持在5.55%左右，未來(lái)前景有限。公司近年以輕資產(chǎn)模式向茶業(yè)全品類(lèi)擴(kuò)張，卻出現(xiàn)存貨增加、關(guān)聯(lián)交易等一系列問(wèn)題。

受制于此，八馬茶業(yè)的IPO之路一波三折。近期，深交所恢復(fù)八馬茶業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行上市審核。

拳頭產(chǎn)品市場(chǎng)份額有限

公開(kāi)資料顯示，八馬茶業(yè)成立于1997年，產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等品類(lèi)，也生產(chǎn)茶具、茶食品等相關(guān)產(chǎn)品。公司實(shí)控人為王文彬、王文禮、王文超、陳雅靜、吳小寧，五人共持有公司62.8%的股份。

2018年至2020年及2021年上半年（以下稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），八馬茶業(yè)的營(yíng)收分別為7.19億元、10.23億元、12.47億元、8.15億元；凈利潤(rùn)分別為4810萬(wàn)元、9087.6萬(wàn)元、1.16億、0.8億元。茶葉銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重均在85%以上。

業(yè)績(jī)規(guī)模壯大也離不開(kāi)政府補(bǔ)助，報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為479萬(wàn)元、672萬(wàn)元、849.9萬(wàn)元及825萬(wàn)元。

在八馬茶業(yè)淘寶店中，熱銷(xiāo)產(chǎn)品是單價(jià)集中在49元至148元之間的烏龍茶，去年“雙十一”，公司名列烏龍茶產(chǎn)品銷(xiāo)售榜榜首。

招股書(shū)顯示，鐵觀(guān)音及巖茶為主的烏龍茶在營(yíng)收中占比最高，2021年上半年?duì)I收為2.65億元，占總營(yíng)收比例為32.53%。

不僅如此，烏龍茶的盈利水平也顯著高于其他品類(lèi)。2021年上半年，公司綜合毛利率達(dá)到56.15%，烏龍茶毛利率達(dá)到了68.17%，其中，巖茶產(chǎn)品毛利率高達(dá)70.5%。

品牌戰(zhàn)略專(zhuān)家李光斗表示：“新冠疫情促使全球茶葉市場(chǎng)釋放出巨大的健康消費(fèi)需求，2020年3月份之后，全球茶葉批發(fā)價(jià)飆升50%。”

盡管茶葉需求爆發(fā)，但八馬茶業(yè)市場(chǎng)份額依然較小。2020年，公司在茶葉產(chǎn)品市場(chǎng)占有率僅為0.37%。

實(shí)際上，烏龍茶在整個(gè)茶葉批發(fā)市場(chǎng)中屬于小品類(lèi)，交易占比長(zhǎng)期維持在5.55%左右。中國(guó)茶行業(yè)流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，目前綠茶市場(chǎng)占比領(lǐng)先，約為60%；黑茶占比約為15%，且處于增長(zhǎng)趨勢(shì)；烏龍茶及紅茶的市場(chǎng)占比合計(jì)約10%。

綠茶市場(chǎng)規(guī)模最大，但并非八馬茶業(yè)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，2021年上半年，公司綠茶業(yè)務(wù)的營(yíng)收為0.81億元，占比僅9.94%。

“在中國(guó)數(shù)百種茶葉中，幾乎每一種茶葉都對(duì)種植的環(huán)境、養(yǎng)護(hù)的方法有不一樣的要求，采摘之后，制作的工藝也是多種多樣。一種茶葉模式的成功難以復(fù)制到其他品類(lèi)。”一位業(yè)內(nèi)人士指出。

加碼營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型全品類(lèi)茶葉

目前，我國(guó)茶葉消費(fèi)呈現(xiàn)品類(lèi)多元化的趨勢(shì)，茶企數(shù)量多而分散，整體規(guī)模較小。

建立標(biāo)準(zhǔn)化一度被認(rèn)為是行業(yè)破局之道。以茶飲料品牌“立頓”為例，其通過(guò)茶葉包的模式，年銷(xiāo)售額可高達(dá)300億元左右，是僅次于可口可樂(lè)和百事可樂(lè)的第三大非酒精飲料品牌。

另一面，國(guó)內(nèi)茶企正在通過(guò)“藝術(shù)飲品+個(gè)性化品牌+差異化營(yíng)銷(xiāo)”的經(jīng)營(yíng)模式不斷追趕，國(guó)內(nèi)小包裝茶的頭部品牌銷(xiāo)售額集中度正呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，銷(xiāo)售額排名前十的品牌中，小罐茶、茶里的市占率不斷提升。

而八馬茶業(yè)在創(chuàng)新方面依然表現(xiàn)滯后。2019年至2021年上半年，公司研發(fā)投入分別為570萬(wàn)元、328萬(wàn)元、379萬(wàn)元，在營(yíng)收中占比很低，僅為0.56%、0.26%、0.5%；同行可比公司中，中國(guó)茶葉的年均研發(fā)費(fèi)用保持在2000萬(wàn)元左右，研發(fā)費(fèi)用率在1.26%至1.45%之間。

茶產(chǎn)業(yè)分析師曾園指出：“中國(guó)的茶企往往以單一細(xì)分品類(lèi)為主，這樣的商業(yè)模式很容易碰到天花板。所以茶企要做大做強(qiáng)，品類(lèi)必須基本覆蓋全面，經(jīng)典的幾大名茶都要有，但又不能過(guò)于繁雜。”

八馬茶業(yè)通過(guò)招股書(shū)表示：“近年來(lái)實(shí)施跨品類(lèi)、跨區(qū)域的平臺(tái)化發(fā)展戰(zhàn)略，向全品類(lèi)茶葉戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。”

與研發(fā)投入形成鮮明對(duì)比，公司在市場(chǎng)推廣方面出手不菲，銷(xiāo)售費(fèi)用規(guī)模與日俱增，2021年上半年達(dá)2.83億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)34.73%；而中國(guó)茶葉近年銷(xiāo)售費(fèi)用率在15%左右。

此外，八馬茶業(yè)在營(yíng)銷(xiāo)中也曾有過(guò)“翻車(chē)”事件。2018年9月，博鰲亞洲論壇在官微上斥責(zé)八馬茶業(yè)存在虛假宣傳，偽造授權(quán)書(shū)。因八馬茶業(yè)在公司網(wǎng)站首頁(yè)宣傳其產(chǎn)品為2018博鰲亞洲論壇指定用茶，并在網(wǎng)站“招商加盟”頁(yè)面中使用了一份偽造的博鰲亞洲論壇授權(quán)書(shū)。

存貨及應(yīng)收賬款增加

為了更快向全品類(lèi)茶葉轉(zhuǎn)型，八馬茶業(yè)采用了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。

公司表示，其以“直營(yíng)+加盟”、“線(xiàn)上+線(xiàn)下”的全渠道銷(xiāo)售體系統(tǒng)一對(duì)外銷(xiāo)售，進(jìn)入了可快速?gòu)?fù)制及擴(kuò)張的發(fā)展階段。但直營(yíng)門(mén)店數(shù)量的變化不大，報(bào)告期內(nèi)，分別為300家、329家、366家、379家，每年都有將近一半門(mén)店出現(xiàn)虧損。

加盟模式成為公司進(jìn)行渠道拓展的重要一環(huán)，2018年至2021年上半年，線(xiàn)下加盟模式銷(xiāo)售額在營(yíng)收中占比從41%提升至48%。

招股書(shū)提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，若加盟商因經(jīng)營(yíng)管理不善、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)不全等問(wèn)題受到行政處罰、消費(fèi)者訴訟或食品安全事故相關(guān)訴訟，將對(duì)公司商標(biāo)品牌、商業(yè)信譽(yù)產(chǎn)生不利影響。

八馬茶業(yè)還通過(guò)定制采購(gòu)，與部分供應(yīng)商進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。2018年至2020年及2021年上半年，公司定制采購(gòu)所產(chǎn)生的收入分別為3.47億元、6億元、6.68億元、4.26億元，占營(yíng)收中占比52.43%、59.8%、54%、52.8%。

2020年，八馬茶業(yè)的前兩大供應(yīng)商勐海縣楊聘號(hào)茶葉有限公司和福建廣林福茶業(yè)有限責(zé)任公司，分別采購(gòu)普洱茶定制成品茶和白茶定制成品茶，采購(gòu)成本金額為5058萬(wàn)元以及1億元。

所謂定制成品茶，即在其他廠(chǎng)家的茶葉貼上八馬的品牌，優(yōu)點(diǎn)是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，弊端在于難以控制產(chǎn)品質(zhì)量與成本。在此背景下，存貨及應(yīng)收賬款高企的問(wèn)題“揮之不去”。

2018至2020年及2021年上半年，八馬茶業(yè)應(yīng)收賬款為1537.4萬(wàn)元、1991萬(wàn)元、3334.7萬(wàn)元及2264萬(wàn)元；存貨賬面價(jià)值分別為1.51億元、2.09億元、3.2億元與3.38億元，占總資產(chǎn)比25.7%、27.8%、35.5%及28.6%，主要源于庫(kù)存商品的增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)：“若出現(xiàn)部分存貨因市場(chǎng)需求變化而導(dǎo)致價(jià)格下降或出現(xiàn)滯銷(xiāo)等情況，則公司需對(duì)該等存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備或予以報(bào)損，從而對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響；應(yīng)收賬款水平主要系由客戶(hù)信用水平、履約能力決定，若部分客戶(hù)出現(xiàn)支付困難、拖延付款等現(xiàn)象，公司將面臨無(wú)法及時(shí)收回貨款的風(fēng)險(xiǎn)。”

轉(zhuǎn)型之后，烏龍茶產(chǎn)品收入比例逐年下降，但依然是業(yè)績(jī)主力。2018年，烏龍茶營(yíng)收占比為43%，到2021年上半年占比32.53%。

八馬茶業(yè)計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)張，以提升市場(chǎng)份額。截至2021年上半年末，公司門(mén)店數(shù)量為2373家，包括直營(yíng)店379家，加盟店1994家，在茶葉連鎖領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

此次IPO，八馬茶業(yè)擬以3.03億元用于八馬茶業(yè)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃在全國(guó)15個(gè)城市新增308家直營(yíng)店鋪，其中購(gòu)物中心店44家、臨街專(zhuān)賣(mài)店168家、商超店96家。

但即便持續(xù)擴(kuò)張，也難以解決拳頭產(chǎn)品烏龍茶天花板低的問(wèn)題，未來(lái)公司又將如何解決存貨及應(yīng)收賬款增加的后遺癥？《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■