《投資者網》謝瑩潔

市場低迷期，家居企業上市屢敗屢戰。2021年，A股申請上市的家居企業數量超過50家，最終只有10家成功上市，40多家家居企業上市擱淺。

如今，一些家居企業依然在排隊上市。今年1月6日，瑪格家居股份有限公司（下稱“瑪格家居”）遞交了招股書，擬登陸深交所主板市場，如今仍未上會。

由于房地產市場成交走低，家居行業正面臨著銷售淡季，業績下滑是其IPO受阻的原因之一，其他財務指標也透露出值得關注的信號。

營收上漲與產能利用率下滑

成立于2004年的瑪格家居主要為客戶提供一站式全屋定制家居解決方案與服務，其對自身的定位為“中高端的定制企業”，目前公司在重慶和廣東擁有三大智造基地。

2018年至2021年上半年（下稱“報告期內”），公司營收分別達到7.63億元、8.25億元、8.4億元和4.17億元；歸母凈利潤分別為7044.74萬元、1億元、9853.3萬元及2966.3萬元。2020年開始出現下滑，其后更不樂觀。

與之相對應的是，2021上半年，公司毛利率同比下滑2.6個百分點至37%，凈利率下滑3.6個百分點至7.12%。

在瑪格家居的宣傳口徑中，公司產品線豐富，有定制衣柜、廚柜系統、木門系統、護墻系統、衛浴系統、配套宅品和智能家居等七大品類產品，但實際情況有點“頭重腳輕”。

報告期內，定制衣柜在營收中占比分別為94.43%、89.3%、87.56%和88.2%，其他品類對營收的貢獻極小。

《投資者網》梳理發現，2021年，制作家居的原材料成本價格多次漲價，每次漲幅都在10%左右，部分的價格漲幅甚至達40%。而報告期內，定制衣柜的平均單價從每套4241元下降至每套4192元。

成本上漲，產品售價還在下滑，也就是說，公司很可能采取了以價換量的銷售策略。而即便如此，瑪格家居的產能利用率也出現下滑。報告期內，定制衣柜產能利用率由95.2%下降到了90.2%，室內木門產能利用率甚至從110%下滑到58%，整體廚柜業務產能利用率從100%下滑到82.2%。

2021年以來，受地產行業低迷的影響，家居企業步入經營淡季，而瑪格家居之所以還能保持營收上漲，經銷商銷售模式功不可沒。報告期內，該模式貢獻的營收分別達到7.41億元、7.99億元、7.98億元和4.02億元，在營收中占比為98.86%、98.44%、96.82%和98.21%。

值得一提的是，經銷商數量雖在逐漸增長，但其經銷收入有所下滑。如在2020年，經銷商數量同比增長9.46%，經銷收入同比下降0.1%。

另外，瑪格家居營收增速與運輸費增速相悖。2020年，公司營收增速為1.82%；運輸費用和物流費用之和同比下滑24%至365萬元。

同業競爭與關聯方資金占用

截至2021年上半年末，瑪格家居經銷商數量達685家。

深度綁定經銷商背后，公司與同業達成戰略聯盟。今年3月，瑪格家居與夢百合、金牌廚柜達成協議，將在產品、服務、品牌營銷等多方面展開全方位合作。

另外，在瑪格家居的股東結構中，不乏金牌櫥柜、皮阿諾、帝歐家居等同業企業直接或間接入股。帝歐家居持有瑪格家居4.815%的股份，股東德韜建成與金牌櫥柜第一大股東均是廈門市建潘集團有限公司，股東瑞渝投資是金牌櫥柜的控股子公司，自然人馬禮斌是皮阿諾的控股股東。

這給瑪格家居帶來一系列管理難題，不僅是皮阿諾、金牌廚柜、帝歐家居均與瑪格家居存在同業競爭關系。由于公司實控人也曾經擔任經銷商，后將經銷商分公司轉讓，由此造成資金占用。

招股書顯示，個體工商戶張慶偉是瑪格家居重慶主城區經銷商，因經營狀況不佳，2018年及2019年形成的應收賬款金額分別為928.36萬元和733.5萬元。該經銷商分公司2018年4月前之前由唐斌、高琴控股，后者是瑪格家居的兩名創始人。

與此同時，瑪格家居還存在大量第三方回款問題，報告期內，公司第三方回款分別為1.93億元、1.45億元、1.13億元、3815.4萬元，在營收中占比25.31%、17.61%、13.45%、9.16%。

原來，瑪格家居對經銷商主要采取先款后貨的結算方式，收到經客戶確認的銷售訂單和按照結算價格向客戶收取全部貨款后，根據訂單組織生產，因此會產生預收款項或合同負債。

這也可部分解釋，為何瑪格家居資產負債率高于同行業平均水平。報告期內，瑪格家居資產負債率分別為71.7%、57%、52.7%和59.5%，遠高于同業30%-45%的水平；流動比率分別為0.85倍、1.12倍、0.94倍和0.9倍，速動比率分別為0.63倍、0.87倍、0.77倍和0.68倍，償債能力低于正常水平。

公司與實控人存較多風險信息

不僅是公司本身，實控人同樣面臨資金壓力。截至2021年年末，創始人唐斌控股的天瑪咨詢持有的瑪格家居6.86%的股份處于質押狀態。

企查查顯示，唐斌周邊風險多達83條。高風險信息方面，重慶瑪格裝飾建材有限公司、重慶必思德商業管理有限公司簡易注銷；重慶瑪格唐家居設計有限公司、重慶優瑞家具有限公司有清算信息；重慶瑪格唐家居設計有限公司因未按規定提交年度報告信息而被列入企業經營異常名錄。

此外，實控人低價突擊入股更值得關注。2021年11月，唐斌通過天瑪咨詢間接受讓瑪格家居6.86%的股份，交易價格為14.67元/股；而在2020年6月，帝歐家居受讓4.8%的股權時，交易價格為21元/股。

資金壓力下，瑪格家居此次IPO擬募集資金約為7億元，用于瑪格家居重慶工廠智能改擴建、智能柜體車間生產線建設、廣東瑪格車間智能改擴建、研發設計及信息化升級項目、品牌建設及營銷推廣項目。

除此之外，行政處罰及內控問題也是公司面臨的一大困擾。招股書顯示，2018年5月，子公司天津瑪格因大氣污染防治設施未正常運行，被罰款2萬元；同年9月，廣東瑪格因為對相關評比榮譽進行虛假宣傳，被罰款5萬元。

此外，在黑貓投訴、微博及知乎等網站上，有不少網友反映，瑪格家居存在售前管理混亂、安裝問題、產品售后服務沒有保障等諸多情況。有消費者在微博反饋，瑪格家居南京某店經銷商卷款出逃，兩個訂單在反映到總部后，卻以種種借口不予交付。

還有網絡投訴顯示，瑪格家居安裝逾期四個月，期間打爆了水管，一半以上門把手安裝有問題，但投訴遲遲無果。

瑪格家居還提示風險稱，唐斌直接間接持有瑪格家居51.16%股份，或存實控人控制不當的風險。

根據中國裁判文書網，瑪格家居前身公司的子公司與高琴對簿公堂，高琴因股東資格確認糾紛問題起訴瑪格唐投資、瑪格有限。

瑪格家居正式成立時間是2013年，但早在2004年，唐斌和合伙人高琴就開始以瑪格整體家具的名字，介入柜體定制市場，高琴的職務是總經理。而招股書中，高琴的職務為“副總經理”。

針對上述情況或相關疑問，《投資者網》近期聯系公司，但瑪格家居并未給出具體解釋，而是表示：“由于目前公司屬于剛披露階段，暫時不方便回復交流問題。”（思維財經出品）■