逼近6.8！人民幣匯率猛跌，資本開始急了
近期，人民幣兌美元匯率急跌引發了國內外市場普遍關注。
2022年4月14日至5月13日，人民幣兌美元匯率中間價由6.35下跌至6.79，短短一個月內跌幅達到6.9%，如此之快的跌幅是中國外匯市場前所未見的。
尤其是在4月20日、4月26日、4月29日與5月10日，人民幣兌美元匯率中間價分別跌破6.4、6.5、6.6與6.7四大整數關口。匯率即將跌破6.8也已經沒有懸念。
厘清人民幣匯率急跌原因，并在此基礎上預測未來匯率走勢，具有重要意義。我們可以從外因與內因兩個角度來分析匯率急跌原因。
從外因來看，美國通脹走強倒逼美聯儲加快加息節奏，由此推動美國長期國債收益率上升，進一步帶動美元指數走強，是人民幣兌美元匯率貶值的主要原因。
2022年3月、4月，美國經過季調后的CPI同比增速連續兩個月超過8%，剔除了能源與食品價格的核心CPI同比增速也均超過6%。
現實通脹率顯著超過目標通脹率，迫使美聯儲不得不加快收緊貨幣政策的節奏。
2022年3月16日與5月4日，美聯儲分別宣布加息25和50個基點。
目前市場預期美聯儲在今年年內還會加息4～5次。
一方面，自2022年4月中旬以來，中美10年期國債收益率已經持續倒掛，且倒掛幅度短期內可能繼續拉大，這無疑將會導致短期資本從中國流出，加劇人民幣兌美元貶值壓力。
另一方面，自2022年4月以來，人民幣兌美元匯率的持續快速貶值將會加劇市場主體的貶值預期，導致出口企業結匯意愿下降、進口企業付匯意愿上升，對于基于“實需”原則的國內外匯市場上而言，這也會加劇人民幣兌美元貶值壓力。
那么，如何看待近期人民幣兌美元匯率的快速貶值呢？我認為可以從兩方面來理解：
其一，事實上在本輪人民幣兌美元貶值之前，人民幣兌美元匯率已經有些高估，讓人民幣兌美元適當貶值，有助于消除上述高估，讓人民幣匯率回歸到更加適當的水平，這不是壞事。事實上，在2021年，歐元、英鎊、日元分別對美元貶值了7.5%、1.2%與11.6%，但人民幣卻對美元升值了2.3%。由此導致人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數在2021年由94.84上升至102.47，升值了8.0%。2022年3月11日，人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數更是上升至106.79的歷史性高點。人民幣有效匯率的過于強勁，與2021年中國較為疲弱的經濟基本面不太相符。迄今為止，人民幣兌美元匯率的快速貶值已經導致人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數下降至102左右，這無疑于有助于消除匯率高估。
其二，不過，自2022年4月中旬以來，人民幣兌美元匯率的貶值速度實在太快。而且不是一次性貶值到位，而是在持續突破重要整數窗口。這種方法很可能觸發并加劇市場主體的人民幣貶值預期，進而導致更大規模的短期資本外流。資本外流與貶值預期進而可能形成自我加強的反饋循環，這對維護中國經濟平穩增長與金融市場穩定運行是非常不利的。
事實上，6.7～6.8恰好是2015年8·11匯改以來至今人民幣兌美元匯率的平均水平。因此，我認為，從現在起，中國央行將會加大對外匯市場的干預力度，通過各種舉措來避免人民幣兌美元匯率的持續快速貶值。例如，中國央行可能采用重啟逆周期因子、加大對短期資本外流的監管力度、提高金融機構遠期售匯風險準備金、在人民幣離岸市場進行干預的手段。
此外，近期中國政府已經加大了逆周期宏觀經濟政策的力度，開始強調推動全面基礎設施投資建設，也適當放松了對房地產等行業的調控措施。在這一背景下，我認為，中國季度GDP同比增速有望在今年2季度觸底，在今年下半年顯著反彈。
最后，近期美國經濟已經初顯疲態。
一季度美國經濟增速出人意料地呈現環比負增長。與2022年3月相比，4月美國的CPI與核心CPI同比增速均有所回落。近期長期利率的顯著上升已經導致美國股市指數持續回調，并可能通過負向財富效應沖擊消費增長。由此判斷，美國長期利率最陡峭的上升階段或許即將結束，美元指數繼續上升的空間也比較有限。
綜合以上判斷，我認為，盡管短期內人民幣兌美元匯率可能依然面臨貶值壓力，但在今年年內跌破7.0的概率目前看來仍然較低。即使跌破7.0，人民幣匯率繼續急跌的概率也不大。未來一段時間，人民幣兌美元匯率可能在6.7～7.0的范圍內重新呈現寬幅波動格局。
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