“中國好聲音”老本快吃完了？毛利率三年連降只剩2.2%
時隔半年，星空華文再度沖擊上市。5月13日，星空華文控股有限公司向港交所提交上市申請。
星空華文成立于2021年3月，前身是被稱“《中國好聲音》之父”的燦星文化。
2021年8月，燦星文化與中國香港星空華文傳媒電影完成重組，更名星空華文。三個月后，星空華文首次遞表港交所，后招股書因過期失效。
星空華文是一家文娛IP運營商，業務主要分成四個模塊，包括綜藝節目IP運營及授權、音樂IP運營及授權、電影及劇集IP運營及授權和藝術教育、培訓等其他IP相關業務。星空華文打造的綜藝節目《中國好聲音》一手捧紅了眾多新生代歌手，也讓那英、汪峰等人再度翻紅。它也借此賺得盆滿缽滿，但如今《中國好聲音》吸金能力下滑嚴重，毛利率下滑。
業內人士對星空華文此番沖擊港交所上市，觀點不一。有分析指出，星空華文急于上市有多重考量，不排除是投資機構急于退出，“趕鴨子上架”。
毛利率降至2.2%，老本還能啃多久？
綜藝節目IP運營及授權是星空華文的營收支柱，連續三年貢獻營收在七成左右。具體來看，2019年-2021年，公司綜藝節目IP運營及授權收入占比高達74.2%、69.9%、78%。
同期，這一業務的收入、毛利率均呈下降態勢，收入分別為3.69億元、2.03億元以及1.16億元；毛利率分別為39%、37.7%和24.3%。
芒果超媒（300413.SZ）、煜盛文化（1859.HK）的毛利率則保持相對穩定。2019年-2021年，芒果超媒的毛利率分別為33.7%、34.1%、35.5%；同期，煜盛文化的整體毛利率分別為56.2%、51.8%、56.9%。
與此同時，星空華文的整體業績也不如人意，三年營收下滑近四成，年度凈利潤由盈轉虧。2019年-2021年，該公司分別實現收入為18.07億元、15.60億元、11.27億元；凈利潤3.80億元、-0.28億元、-3.52億元。
值得一提的是，在2020年、2021年收入下降的原因中，星空華文都提到了《中國好聲音》產生的收入下降，背后因素涉及新冠疫情的負面影響下經濟及業務的高度不確定性，企業客戶廣告預算下降。
2012年，燦星文化通過復刻荷蘭節目《The Voice of Holland》，打造出爆款綜藝《中國好聲音》，并借此在業內聲名鵲起?！吨袊寐曇簟窞闋N星文化帶來的收入極為客觀。據時代周報記者統計，2015年至2021年，《中國好聲音》系列累計為其吸金超44億元。
2018年公司重組完成之后，《中國好聲音》依然是星空華文最賺錢的綜藝節目，但吸金能力明顯下滑。數據顯示，《中國好聲音》帶來的營收從2015年的11.43億元降至2021年的2.52億元，同比下降78%；毛利率也從2019年的46.6%驟降至2021年的2.2%。
排在第二名的綜藝節目《這！就是街舞》的營收、毛利率雖連續三年增長，但距離《中國好聲音》的巔峰時刻仍相去甚遠。已經播完第四季的《這！就是街舞》嘉賓陣容包括韓庚、劉憲華、王一博、張藝興，考慮到市場上層出不窮的新綜藝，該檔節目能否持續吸引觀眾和企業客戶仍未可知。
《2021騰訊娛樂白皮書》顯示，過去一年，綜藝節目播出總量為193個，星空華文制作的包括《中國好聲音》、《這！就是街舞》在內的綜藝節目都不在熱度前十的榜單。
數次沖擊“綜藝第一股”
在過去的十余年里，星空華文的前身燦星文化曾多次沖擊“綜藝第一股”。
2014年，趁著《中國好聲音》的火熱勢頭，燦星文化董事長田明提出分拆上市方案，燦星文化跟隨母公司星空傳媒赴港上市，其兄弟公司夢響強音則在A股上市。后來由于星空傳媒股權架構大調整，赴港上市計劃被迫暫停。
燦星文化并未就此放棄，將目光轉向A股。此后，燦星文化動作不斷，2016年完成股份制改革，2017年底完成Pre-IPO輪融資，估值一度高達210億元。
2018年2月，燦星文化向上海證監局遞交IPO輔導備案資料，擬獨立上市。2018年底，燦星文化完成上市輔導，首次提交招股說明書。然而由于利潤虧損，加之對綜藝的監管力度加大，公司估值縮水，IPO再度按下暫停鍵。
2020年7月，燦星文化改向創業板發起沖擊，但在7個月后遭否決，上市歷程再度停滯。據審議公告，此次上市被否決的原因主要有兩方面：一是因為拆除紅籌架構后股權架構復雜，實控人認定理由不充分、披露不完整；二是因為公司2016年3月份收購相關公司夢響強音形成商譽19.68億元，對此商譽的會計處理未能準確反映實際情況。
最新披露的招股書顯示，星空華文的控股股東為華人文化、田明、金磊、徐向東。其中，田明為星空華文執行董事、董事會主席、行政總裁；金磊、徐向東同為公司執行董事及綜藝節目導演。其中，金磊導演的節目包括《中國好聲音》及《追光吧哥哥》，徐向東導演的節目包括《蒙面唱將猜猜猜》及《武林爭霸》。
招股書顯示，田明、金磊、徐向東三人通過各自股權平臺合計持股星空華文61.68%。田明個人還通過Harvest Sky持股20.8%。
此外，星空華文的股東還包括阿里、浙富集團等。其中，阿里通過淘寶中國持股1.17%；浙富集團通過西藏源合持股5.70%；寧波元億投資通過上海奧遐持股2.02%；Premier Asia則持股0.94%。
星空華文的資金實力并不算強。招股書顯示，截至2019年至2021年末，星空華文的現金及現金等價物（包括手頭現金及銀行賬戶中的活期存款）分別為6.52億元、9.03億元、5.47億元。截至2021年年底，芒果超媒、華策影視（300133.SZ）的貨幣資金更為充裕，分別為69.74億元、19.21億元，遠高于星空華文。
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