《投資者網(wǎng)》葛凡梅

作為中小奶粉企業(yè)，美廬生物科技股份有限公司（下稱“美廬生物”）上市又有了新進(jìn)展。自從沖擊深交所主板失利后，美廬生物轉(zhuǎn)向申請創(chuàng)業(yè)板IPO，于5月12日更新招股書。

在奶粉行業(yè)中，美廬生物與陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司（下稱“紅星美羚”）等企業(yè)同屬行業(yè)第二梯隊，然而在5月6日，紅星美羚因“不符合發(fā)行條件、上市條件或信息披露要求”，其上市申請已被終止，那么美廬生物上市前景幾何？

與頭部企業(yè)相比，美廬生物的規(guī)模較小，競爭力尚有不足。如今在低生育率時代，公司營業(yè)收入增速下滑、盈利能力下降，經(jīng)銷商變動頻繁，在產(chǎn)能過剩情況下卻大幅擴產(chǎn)。

《投資者網(wǎng)》就IPO相關(guān)情況聯(lián)系美廬生物，6月2日，該公司回復(fù)《投資者網(wǎng)》表示，就相關(guān)問題“請隨時關(guān)注相關(guān)官方網(wǎng)站公示的信息”。

營業(yè)收入增速下滑

招股書顯示，美廬生物主要從事嬰幼兒配方乳粉、調(diào)制乳粉、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品級其他營養(yǎng)品等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，公司擁有“美廬”“愛悠若特”兩大嬰幼兒配方乳粉，產(chǎn)品包括6個系列。

近年來，美廬生物的營業(yè)收入增速放緩。招股書顯示，2019年至2021年，美廬生物的營業(yè)收入分別為3.56億元、3.74億元、3.85億元，同比增長分別為15.23%、5.04%、3.04%，增速已經(jīng)明顯下降。

凈利潤方面，2019年至2021年，美廬生物凈利潤分別為8265.38萬元、8749.84萬元、9557.81萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7126.03萬元、7952.37萬元、8749.28萬元。

從細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，美廬生物主營產(chǎn)品嬰幼兒配方乳粉收入下降明顯，由2019年度收入2.90億元，占比81.88%，下降至2021年度收入2.51億元，占比65.67%。

美廬生物作為奶粉企業(yè)，產(chǎn)品主要面向0-3歲嬰幼兒，在出生率逐漸下滑的社會環(huán)境下，業(yè)績增長面臨不小的考驗。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，從2016年全面二孩政策實施后，我國的年出生人口由2016年的1883萬人，下降至2021年的1062萬人，逐年下降。

2011年以來出生人口數(shù)

同時，奶粉行業(yè)的市場競爭日益激烈，美廬生物與行業(yè)頭部企業(yè)相比，如中國飛鶴（6186.HK）、澳優(yōu)（1717.HK）、貝因美（002570.SZ）等第一梯隊企業(yè)，競爭力尚顯不足。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國飛鶴、澳優(yōu)、貝因美的營業(yè)收入分別為227億元、88億元、25億元，美廬生物3.85億元的營收規(guī)模與之相比，差距較大。

當(dāng)下受新生兒出生率下降等因素影響，行業(yè)增速普遍放緩，國內(nèi)奶粉行業(yè)的存量競爭也愈演愈烈。而在此情況下，美廬生物的增速遠(yuǎn)低于同行企業(yè)。2021年，中國飛鶴、澳優(yōu)的增速分別為22%、11%，即使是營業(yè)收入3.78億元、與美廬生物規(guī)模相當(dāng)?shù)募t星美羚，營收增速也達(dá)到了4.08%，高于美廬生物同期的3.04%。

經(jīng)銷商變動頻繁

根據(jù)中國乳制品工業(yè)協(xié)會資料數(shù)據(jù)，國產(chǎn)乳粉的市場份額占到60%-65%左右。在多元化的競爭中，品質(zhì)、渠道、服務(wù)、安全性、知名度、消費者認(rèn)同度等維度，均是影響消費者選購的重要因素。

嬰幼兒配方奶粉是乳制品技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新的高地，截至2021年底，我國已批準(zhǔn)1325個嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊，其中國內(nèi)121家工廠997個配方。

招股書顯示，美廬生物共有6個嬰幼兒配方系列18種產(chǎn)品注冊配方，而美國的雀巢惠氏、國內(nèi)的伊利、蒙牛、中國飛鶴、貝因美、澳優(yōu)等分別獲得注冊配方40個、45個、54個、54個、60個、45個。

相較于行業(yè)第一梯隊企業(yè)，美廬生物亟需打造自己的品牌知名度。不過，美廬生物在自身的銷售費用投入上并不多。招股書顯示，2019年至2021年，美廬生物的銷售費用率分別為15.59%、13.26%、13.13%，逐漸下滑；同行企業(yè)對比來看，中國飛鶴、澳優(yōu)、貝因美、紅星美羚2021年的銷售費用率分別為29.55%、27.22%、29.35%、10.83%。

但是費用率下滑，并未給公司的毛利率帶來提升。招股書顯示，2019年至2021年，美廬生物的綜合毛利率分別為48.29%、46.22%、46.58%，同期行業(yè)平均毛利率分別為52.35%、51.57%、49.66%；其中，中國飛鶴、澳優(yōu)、貝因美、紅星美羚2021年的毛利率分別為70.28%、49.86%、46.92%、34.67%，美廬生物的毛利率不及行業(yè)均值，且呈現(xiàn)波動下滑態(tài)勢。

其中，美廬生物的自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率下降幅度較大，自產(chǎn)產(chǎn)品從2019年占比80.85%降至2021年64.69%；2019年至2021年，代理產(chǎn)品毛利率分別為22.84%、18.94%、-7.8%，公司表示2021年毛利率下降主要是市場競爭激勵，繼續(xù)加大了促銷力度。

在渠道方面，美廬生物主要以經(jīng)銷模式為主，同期經(jīng)銷模式銷售收入分別為3.25億元、3.22億元、3.09億元，占比分別為91.93%、86.65%、80.78%，這幾年經(jīng)銷模式的收入規(guī)模停滯不前，甚至出現(xiàn)下滑。

從經(jīng)銷商變動情況來看，2019年至2021年底，美廬生物的經(jīng)銷商數(shù)量為636家、770家、692家，各期經(jīng)銷商退出數(shù)量分別為337家、226家、307家，占期初比例分別為44.99%、35.53%、39.87%；其中2021年，出現(xiàn)307家經(jīng)銷商退出的現(xiàn)象，超過了新加入229家經(jīng)銷商的數(shù)量。此外，美廬生物同期經(jīng)銷商中個體工商戶數(shù)量分別為601家、512家、636家和435家。

值得注意的是，阜陽市潁州區(qū)三塔鎮(zhèn)博愛娃嬰童百貨店（下稱“博愛娃”）為個體工商戶，2019年至2021年歷年均在美廬生物前五大客戶名單之列，每年美廬生物向其銷售金額均超過1000萬元。而據(jù)天眼查信息，博愛娃注冊資金數(shù)額僅為5萬元。

產(chǎn)能利用率不足

此次申請IPO，美廬生物擬募集資金約3.83億元，其中2.21億元投向于新建年產(chǎn)1萬噸嬰配粉、乳粉及加油乳清配料粉生產(chǎn)線，8174萬元用于品牌推廣及銷售渠道建設(shè)，4913萬元用于營養(yǎng)健康研發(fā)中心，3016萬元用于企業(yè)信息系統(tǒng)升級改造。

美廬生物募投項目情況

根據(jù)招股書，美廬生物擁有產(chǎn)能6300噸，2019年至2021年，公司的產(chǎn)能利用率分別為66.29%、70.84%、70.15%，產(chǎn)能并未得到充分利用。

根據(jù)中國乳制品工業(yè)協(xié)會資料數(shù)據(jù)，目前全國年產(chǎn)量不足1000噸的嬰幼兒配方乳粉企業(yè)占30%至40%，相較于行業(yè)第三梯隊的小微型乳粉企業(yè)，美廬生物目前的產(chǎn)能并不少。

乳粉行業(yè)代表企業(yè)

招股書顯示，美廬生物的原材料主要來自于進(jìn)口，海外采購占比在50%左右。公司還因擅自處置海關(guān)監(jiān)管貨物的違法行為，受到行政處罰。

2021年7月22日，九江海關(guān)對美廬生物作出《中華人民共和國九江海關(guān)行政處罰決定書》（同關(guān)緝違寧【2021】006號），認(rèn)定其分別在2021年1月13日、2021年1月14日，未經(jīng)九江海關(guān)允許，將九江海關(guān)布控為目的地查驗的“TCKU7065920”和“TCLU8039481”號集裝箱項下貨物脫脂奶粉，擅自提取至倉庫并徑行開拆。

曝出食品安全問題，產(chǎn)能利用率僅七成還要堅持?jǐn)U張產(chǎn)能，美廬生物未來產(chǎn)能是否能消化，在激烈市場競爭中是否能脫穎而出，此次能否成功闖關(guān)IPO？《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■