《投資者網》吳微

上海疫情期間，居家運動、健身成為了剛需；在短視頻平臺教大家跳健身操的劉畊宏更是成為了2022年上半年的流量明星，因此還誕生了“劉畊宏女孩”這個團體。隨著居家運動的興起，瑜伽墊、跑步機等運動器械的銷量短期內也出現了大幅的上漲。

雖然國家早已將“強基固本，全民健身”作為提高全民健康水平的重要國策，不過到目前為止，國內的運動器材行業卻仍未出現有統治力的品牌；行業內順利上市的運動器材生產商也比較罕見，已經順利上市的舒華體育（605299.SH）、金陵體育（300651.SZ）等公司的市值普遍也不高。

近期浙江力玄運動科技股份有限公司（下稱“力玄運動”）提交了上交所上市的申請，讓市場再次關注到了運動器材這個市場。其實在力玄運動之前，主要生產蹦床、跑步機等運動器材的公司青島三柏碩健康科技股份有限公司（下稱“三柏碩”），其上市申請早已于2021年12月獲得了監管層的反饋意見，并更新了招股書。不過，在同時期完成預披露更新的公司多數已順利過會的情況下，三柏碩卻還遲遲未上會。

三柏碩依靠ODM/OEM（代工）業務起家，通過收購主要客戶思凱沃克（SKYWALKER HOLDINGS, LLC）獲得自主品牌。報告期內，該公司收入、利潤規模大幅增長，但流動性壓力也隨之逐漸增大。

收購獲得自主品牌

三柏碩由普威公司于2004年設立，成立之初公司是一家外資企業；2015年，經過一輪股權轉讓后，公司變更為中外合資企業。成立之初，公司的產品主要是康養器材，隨著業務拓展，目前三柏碩已成為一家專注于休閑運動和健身器材系列產品研發、設計、生產和銷售的高新技術企業，產品主要有以各類蹦床、籃球架等構成的休閑運動類器材以及由跑步機、橢圓機等構成的健身器材。

不過，長期以來三柏碩主要為迪卡儂、沃爾瑪等海外客戶提供ODM/OEM服務，公司缺乏自主品牌產品。

當然，穩定的ODM/OEM客戶也為三柏碩提供了穩定收入和利潤來源；2018年-2021年上半年，三柏碩ODM/OEM業務分別為公司提供了5.72億元、5.67億元、5.79億元以及4.6億元的收入。而據披露，在收入主要來自于ODM/OEM業務的2018年，當年公司收入為5.76億元，凈利潤為0.5億元；2019年公司的收入則為5.74億元，凈利潤為0.77億元。

值得一提的是，三柏碩產品的終端消費客戶主要是歐美人群，2018年-2021年上半年期間，公司96%左右的收入都是由境外客戶提供。

一方面，公司的主要收入來自于ODM/OEM業務，企業缺乏自主品牌的產品，過度依賴ODM/OEM客戶；另一方面，公司96%左右的收入又來自于境外。這樣的收入結構，或許難以獲得資本市場的青睞。

因此，2020年三柏碩以1300萬美元的交易對價收購了北美洲知名休閑運動器材品牌思凱沃克，讓公司獲得了生產自主品牌產品的能力及相應的銷售渠道。而在2018年、2019年，思凱沃克分別是三柏碩的第一大和第二大客戶，分別為公司提供了2.51億元以及1.57億元的收入。

從目前的情況來看，收購、整合思凱沃克讓公司獲得運動器材的成本大幅下降，思凱沃克產品銷售中也擁有了更多的價格和利潤空間。

因此，在三柏碩收購、整合思凱沃克后，思凱沃克的收入出現了較大幅度的增長。2021年上半年，思凱沃克實現了3685.42萬美元的收入，超過了公司2019年全年3218.21萬元營收。

2020年思凱沃克更是為三柏碩提供了5318.42萬美元（約3.5億元人民幣）的收入；受此影響，2020年三柏碩的收入增長到了9.51億元，較2019年相比增長了65.68%。據三柏碩測算，2020年收購、整合思凱沃克為公司帶來的收入與凈利潤增長幅度分別為14.40%、32.75%。

在此期間，三柏碩短期借款也出現了較大幅度的增長，由2019年的1051萬元上升到2020年末的1.22億元，上漲了10倍多。

4年5次共分紅2.33億

2015年12月之前普威公司、海悅控股分別在一段時間內持有三柏碩百分百的股權，2015年12月，三柏碩進行了一次股權轉讓；轉讓后，海碩發展持有三柏碩70.79%的股權，成為公司的控股股東，外資股東J.LU持有三柏碩剩下的29.21%的股權，公司實控人朱希龍則通過持有海碩發展55.47%的出資額控制了公司。

不過，自2015年12月完成股權轉讓成為中外合資企業后，到2021年提交招股書前，三柏碩并未通過增資、股權轉讓等形式吸引外部股東，以優化公司的股權結構。在此期間，公司僅進行了3次股權激勵，接受了員工持股平臺寧波和創、坤道赤烽以及思凱瑞奇三名股東的增資。

值得一提的是，在三柏碩的三個員工持股平臺中，寧波和創獲得的股權激勵份額最多。2018年11月，三柏碩接受寧波和創的增資，以2311.41萬元的交易對價獲得了公司8.25%的出資份額。

不考慮計提股份支付的情況，寧波和創獲得公司股權時，公司對應的整體估值為2.8億元。而據披露，此次增資時股權公允價值根據2018年度凈利潤和8倍市盈率進行估值，因此增資后三柏碩還計提了1242.23萬元的股份支付費用，并計入了當年的管理費用中。

三柏碩股權結構

此外，據三柏碩披露，實控人朱希龍及其兄弟朱希亭控制的三碩發展持有寧波和創90.51%的出資份額，而朱希龍持有三碩發展99%的股權。以此計算，在寧波和創增資之前，朱希龍僅間接持有三柏碩39.27%的股權；增資完成后，朱希龍在三柏碩中的持股份額增加到了43.42%。

此次IPO，三柏碩擬通過發行25%的股權募集10.63億元的資金用于項目建設，對應的發行市值為42.52億元；此時，朱希龍通過寧波和創持有的三柏碩股權的價值將為3.06億元。而在增資時，朱希龍獲得這部分股權的成本在2000萬元左右；以此計算，通過寧波和創的增資，發行后朱希龍將獲得約2.85億元的浮盈，不到4年收益率超過14倍。

此外，2018年之后的5次現金分紅也讓實控人朱希龍獲得了近億元的收益，公司共分配了2.33億元利潤。值得一提的是，僅2020年就分配了1.47億元的利潤；而在當年，公司因收購思凱沃克，其短期借款由2019年的1051萬元增長到了2020年末的1.22億元。

據統計，三柏碩的負債主要由短期借款、應付票據以及應付賬款構成，三者在流動負債中的占比合計達到87.14%；而因公司開出了大量的票據，使得截至2021年上半年，在公司3.27億元的貨幣資金中，有47.8%的貨幣資金處于受限狀態；而在2020年、2021年期間，公司的速動比率都僅在1倍左右。因此，在此次IPO中，三柏碩也擬募集1億元用于補充流動資金。

收購、整合思凱沃克為公司找到了新的增長點，而為了進一步擴大收入規模，未來一段時間內三柏碩或許還要進行一定的資金投入，在這樣的情況下，如何保持公司流動性穩定將是三柏碩管理層不得不面對的問題。（思維財經出品）■