金楊股份IPO：大客戶回款難 應收賬款兩成做了壞賬準備
《投資者網》侯書青
新能源汽車無疑是近兩年資本市場最火熱的賽道之一，其中涌現出不少明星公司，圍繞這個產業鏈上下游的不少企業也順勢加入了IPO大軍，無錫市金楊新材料股份有限公司（下稱“金楊股份”）就是其中之一。
金楊股份主營電池精密結構件及材料的研發、生產及銷售，主要生產電池封裝殼體、安全閥和鎳基導體材料。目前，已經與LG化學、比亞迪等知名企業達成穩定合作。
2019年，金楊股份的營收和凈利潤出現過一定程度的下滑。金楊股份稱業績波動是因為主要客戶比克電池受新能源汽車補貼政策退潮影響，導致公司回款不暢而出現壞賬。但招股書中壞賬在營收中所占的比例似乎并不支持這種解釋。
2020年9月，金楊股份以16.49元/股的價格進行過一次增資，增資完成后金楊股份的估值為10.2億元。而此次上市若成功，金楊股份的估值將達到26.33億元，但與2020年9月相比，金楊股份的業績并沒有出現突破性變化。
“政策敏感型”行業
2018年-2021年9月（下稱“報告期”），金楊股份分別實現營收6.08億元、5.49億元、7.54億元和8.53億元，歸母凈利潤分別為4062.09萬元、-2671.60萬元、6843.15萬元和1.12億元。報告期內金楊股份的業績存在較大波動。
尤其是2019年，金楊股份的營收較2019年出現一定程度的下降，凈利潤由盈轉虧。
從業務上看，金楊股份電池精密結構件業務在各期營業收入中的占比，一直保持在60%的水平，是公司的主要收入來源。而該業務的銷售收入在2019年出現了小幅下降，從2018年的3.87億元降至2.13億元，另一主要業務鎳基導體材料的銷售收入同期仍在增長。
具體分析金楊股份的電池精密結構件業務，2019年該業務下封裝殼體的銷售收入出現了明顯下降，從2018年的3.44億元降至2.71億元。由此可知，封裝殼體產品表現不佳是金楊股份2019年業績下滑的主要原因。
金楊股份在招股書中對于2019年的業績下滑做出了解釋，稱當年系受新能源汽車補貼政策退坡等因素影響，包括比克電池在內的部分鋰電池行業客戶的業務開展和資金周轉受到了不利影響。
雖然上述政策變動屬于短期因素，2019年之后，金楊股份的營業收入和凈利潤均超過2018年的水平，但新能源作為新興行業，政策變動或許一直都是懸在金楊股份頭頂的“達摩克利斯之劍”。
壞賬含隱患
2018年，比克電池為金楊股份的第一大客戶，當年比克電池為金楊股份貢獻了9093.81萬元的銷售額，在當期營收中占比達14.96%。
但與比克電池之間的生意也為金楊股份帶來了大量的應收賬款。2018年末，來自鄭州比克電池有限公司（下稱“鄭州比克”）和深圳比克動力電池有限公司（下稱“深圳比克”）的應收賬款合計達5755.21萬元。
這筆應收賬款，為金楊股份2019年的業績埋下了隱患。比克電池由于下游終端汽車廠商回款不暢，也開始大量拖欠上游供應商的貨款。
2019年金楊股份進行應收賬款減值測試，并單項計提了5016.08萬元的壞賬準備，鄭州比克和深圳比克兩家合計計提壞賬準備3357萬元。
為了降低風險，金楊股份2019年對比克電池的銷售額降至2433.58萬元，略低于當年的第五大客戶金山工業的2614.79萬元。
但當2020年行業轉暖后，比克電池再次成為了金楊股份的第三大客戶，當年銷售金額為4685.77萬元。
雖然行業已經轉暖，但當年來自比克電池的應收賬款賬面余額卻僅比2019年減少了不到200萬元，從3819.85萬元降至3662.37萬元，截至2021年9月30日，這一數據突破了2018年末的4049.24萬元，增至5558.90萬元。
但金楊股份與比克電池之間的合作卻并沒有因此減少，2019-2021年9月，金楊股份與比克電池之間的交易金額，從2433.58萬元增至5685.56萬元。
回顧金楊股份與比克電池之間的合作歷史，《投資者網》發現，2018年金楊股份的壞賬準備在應收賬款余額中的占比為7.67%，在2019年升至20%以上后，這一比例再也沒有降低過。
如果說，金楊股份的壞賬規模日漸增長是受行業政策變動的影響，那為何在2019年之后，金楊股份的壞賬規模非但沒有降低，反而逐漸升高呢？在比克電池回款難度、壞賬規模雙高的背景下，金楊股份又為何允許比克電池繼續擴大與公司的交易規模？這都是金楊股份需要回答的問題。
金楊股份并非唯一的“受害者”，比克電池曾因未能按期足額支付容百科技子公司湖北容百近2億元貨款和逾期違約金而被容百科技起訴。
償債壓力較大
報告期內，金楊股份的資產負債率分別為56.73%、56.66%、50.11%、53.86%。而科達利、中瑞電子、震裕科技三家公司報告期內的資產負債率平均值分別為37.92%、37.02%、43.60%、45.22%，報告期內金楊股份的資產負債率均高于可比上市公司的平均水平。
金楊股份表示，公司為了滿足生產經營需要，曾適度增加銀行融資，短期借款余額較上一期增加了4200.91萬元。
對于償債能力較低這一點，公司稱目前尚處于業務擴張期，也需要持續購入固定資產、在建工程等長期資產，這些都需要銀行借款支撐，進而導致公司的資產負債率較高，流動比率和速動比率較低。
截至報告期末，金楊股份賬上的貨幣資金約共有4901萬元，而當期公司賬上的短期負債余額卻高達2.04億元，面臨著較大的償債壓力。
此次IPO，金楊股份擬發行不超過25%的股權，計劃募資6.58億元，用于高安全性能量型動力電池專用材料的研發制造、新建廠房項目及募集流動資金。
金楊股份在招股書中坦言，過去公司缺乏融資手段，若本次募集資金到位，公司的資本實力將顯著增強，有助于公司降低資產負債率，提高償債能力。（思維財經出品）■
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