《投資者網(wǎng)》張偉

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年全國新能源汽車銷量達352萬輛，同比增長158%，預計2022年銷量將突破500萬輛。同時，全國已建成充換電設(shè)施358萬個，是全球最大的充換電網(wǎng)絡(luò)。

我國新能源汽車發(fā)展迅猛，也讓一些燃油汽車零部件配套商倍感壓力。日前，擬到深交所創(chuàng)業(yè)板上市的浙江豐茂科技股份有限公司（下稱“豐茂科技”）在其招股書中就表示：“純電動、燃料電池等新能源汽車不再裝有發(fā)動機、變速箱等傳動系統(tǒng)動力源，對公司配套傳動系統(tǒng)部件等產(chǎn)品需求產(chǎn)生較大負面影響；隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展及關(guān)鍵技術(shù)不斷突破，進而對公司主營產(chǎn)品需求造成較大不利影響。”

除了下游客戶需求出現(xiàn)變化外，豐茂科技所處的汽車零部件/橡膠塑料制品行業(yè)還面臨“低端產(chǎn)能過剩，中高端產(chǎn)品不足、對外依賴程度較高”等系列問題，尤其是在資產(chǎn)負債率明顯高于同行、產(chǎn)品售價逐年下降等情況下，豐茂科技能否通過上市緩解債務壓力，還有待觀察。

外銷占比走高的風險

據(jù)招股書披露，豐茂科技成立于2002年7月，2020年12月完成股份制改造，是一家專門從事精密橡膠零部件研產(chǎn)銷的專精特新“小巨人”企業(yè)，產(chǎn)品包括傳動系統(tǒng)部件、流體管路系統(tǒng)部件和密封系統(tǒng)部件等，并為上汽大通、一汽集團、長安汽車、瑞立集團、康明斯等公司提供整車配套和售后服務。

財務數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年（下稱“報告期內(nèi)”），豐茂科技的主營收入分別為3.91億元、4.15億元和5.43億元；歸母凈利潤分別為4398萬元、5557萬元和7002萬元。其中，傳動系統(tǒng)的營收占比約60%，流體管路系統(tǒng)的營收占比約30%，其余來自密封系統(tǒng)及其他。

圖表1：豐茂科技按區(qū)域主營收入構(gòu)成

從銷售區(qū)域來看，豐茂科技的產(chǎn)品以內(nèi)銷為主，報告期內(nèi)的境內(nèi)銷售收入分別為2.67億元、2.88億元和3.44億元，在主營收入中的占比從68%降至63%。而境內(nèi)銷售又以華東為主，營收占比超過30%。豐茂科技表示，華東作為公司境內(nèi)收入主要來源，是因為上汽大通、吉利汽車和瑞立集團等大客戶都在華東。

與此同時，豐茂科技的境外營收占比從32%增至37%。外銷區(qū)域包括歐洲、美國、阿聯(lián)酋、伊朗等國家或地區(qū)。對此，豐茂科技表示，若公司主要境外市場實施提高關(guān)稅、限制進口等貿(mào)易保護政策，或者未來美伊爭端持續(xù)升級，局部經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)惡化，可能會導致公司產(chǎn)品在國際市場需求發(fā)生重大變化，對公司銷售規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績和財務狀況帶來一定程度的不利影響。

資產(chǎn)負債率“遠超”同行

值得注意的是，豐茂科技的資產(chǎn)負債率“遠超”同行。財務數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司負債總額分別為2.99億元、2.71億元和3.25億元，同期總資產(chǎn)分別為3.71億元、4.59億元和5.86億元，近三年資產(chǎn)負債率分別為81%、59%和55%。

可以看到，豐茂科技的資產(chǎn)負債率已從81%降至55%。不過，與同行業(yè)上市公司相比，該公司的資產(chǎn)負債率仍處高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，豐茂科技的可比上市公司中，中鼎股份的最高，為50%左右，川環(huán)科技、天普股份只有15%左右，同行均值只有24%。

圖表2：豐茂科技資產(chǎn)負債率與同行比較

對于資產(chǎn)負債率居高不下的原因，豐茂科技表示，與已上市同行相比，公司發(fā)展主要靠內(nèi)部積累和銀行貸款來籌措業(yè)務發(fā)展所需資金，融資渠道比較單一，已上市同行則可以通過股權(quán)融資和債權(quán)融資相關(guān)結(jié)合的方式來籌集資金。

從負債構(gòu)成來看，豐茂科技的負債以流動負債為主，占比超過98%。流動負債中又以短期借款、應付票據(jù)及應付賬款為主，報告期各期末，這三項在流動負債中的占比從84%增至88%。

為了緩解短期負債，豐茂科技還存在從關(guān)聯(lián)公司拆借資金的情形。財務數(shù)據(jù)顯示，豐茂科技的其他應付款從2019年的1790萬元降至2021年的217萬元。茂科技表示，2019年末的其他應付款余額較大，主要系公司為滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營需要，向關(guān)聯(lián)方豐茂控股拆借資金并計提資金占用費較多。到2020年末，上述關(guān)聯(lián)方往來款均已歸還。

豐茂科技認為，公司本次發(fā)行上市后，將大幅提高公司的融資能力，特別是通過資本市場籌集長期資金，將有助于進一步改善公司資本結(jié)構(gòu)，大幅提高公司的償債能力，進一步降低財務風險。

主要產(chǎn)品連續(xù)兩年降價

募資用途顯示，豐茂科技計劃公開發(fā)行不超過2000萬股（占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%），擬募資4.36億元，主要用于傳動帶智能工廠建設(shè)項目、張緊輪擴產(chǎn)項目和研發(fā)中心升級建設(shè)。

圖表3：豐茂科技IPO募資用途明細

值得注意的是，截至2021年底，豐茂科技的總資產(chǎn)為5.86億元，本次IPO募資總額4.36億元，約占公司總資產(chǎn)的75%。豐茂科技認為，本次IPO募資金額與現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模相適應，募投項目建成后，將進一步提升生產(chǎn)能力、提高生產(chǎn)效率、增強盈利能力。

不過，豐茂科技的主要產(chǎn)品均存在連續(xù)降價銷售的情況。據(jù)招股書顯示，傳動帶產(chǎn)品近三年的銷售單價分別為15.52元/件、14.59元/件和12.11元/件；進氣系統(tǒng)管路分別為56.46元/件、50.40元/件和49.48元/件；制動密封件分別為4.44元/件、4.22元/件和4.19元/件。

報告期內(nèi)，這三項產(chǎn)品的銷售收入在主營收入中的占比超過70%。對于主要產(chǎn)品均持續(xù)降價的原因，豐茂科技在招股書中未做過多披露。

另一方面，與同行業(yè)可比上市公司相比，豐茂科技在營收規(guī)模、總資產(chǎn)等方面還有較大差距。以2021年數(shù)據(jù)為例，與同行業(yè)已上市公司相比，豐茂科技的總資產(chǎn)墊底，只有川環(huán)科技和天普股份的一半，不到中鼎股份的5%。2021年營收、凈利潤，也只高過天普股份，與三力士、鵬翎股份等公司尚有差距。

圖表4：豐茂科技經(jīng)營能力與同行比較

然而，若從其研發(fā)來看，豐茂科技的研發(fā)費用率與同行差距不大。豐茂科技表示，研發(fā)中心升級項目建成后，將進一步加大研發(fā)投入，提升研發(fā)、設(shè)計等自主創(chuàng)新能力，對公司業(yè)務的“三創(chuàng)四新”性具有支持作用。（思維財經(jīng)出品）■