運(yùn)動(dòng)鞋服零售巨頭滔搏Q1銷售同比降30% 機(jī)構(gòu)：目標(biāo)價(jià)升14%
財(cái)聯(lián)社6月30日訊（編輯周新旸）國(guó)內(nèi)最大運(yùn)動(dòng)鞋服零售商滔搏(06110.HK)周三(6月29日)晚間公布2021/22年報(bào)及最新的2022/23財(cái)年Q1運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)顯示，2022/23財(cái)年Q1，公司銷售按年同比錄得20-30%高段下跌。截至5月31日，直營(yíng)門店毛銷售面積較上一季末減少2.0%，較去年同期增加2.8%。
對(duì)于滔搏Q1銷售錄得30%下跌，中金公司點(diǎn)評(píng)到：主要因國(guó)內(nèi)疫情影響銷售（同期內(nèi)，公司主力品牌之一Nike大中華區(qū)收入同比下滑20%；可比公司寶勝國(guó)際收入同比下滑34%）。中金對(duì)滔搏未來(lái)表現(xiàn)相當(dāng)看好，在最新銷售數(shù)據(jù)下跌情況下反而上調(diào)目標(biāo)價(jià)14%至8.34港元，較最新報(bào)價(jià)的6.65港元有25.41%上漲空間。
短期受疫情影響但公司運(yùn)營(yíng)良好
部分品牌總倉(cāng)位于上海周邊，疫情下不能正常發(fā)貨；疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物流效率有所下降。零售業(yè)務(wù)收入同比下滑約20-30%中段，季內(nèi)線下客流同比下滑30-40%，為滔搏自2020年疫情以來(lái)客流受影響最大的季度。公司將主力戰(zhàn)場(chǎng)階段性轉(zhuǎn)至線上，帶動(dòng)線上同比增長(zhǎng)20-30%（618線上大促期間，公司在維持折扣未同比加深下，線上銷售實(shí)現(xiàn)了26%的同比增長(zhǎng)）。
中金稱，公司采取較為謹(jǐn)慎的折扣策略，季內(nèi)零售折扣同比加深幅度與2HFY22一致，新舊品的折扣同比表現(xiàn)好于2HFY22。隨著國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，公司6月上半月的日銷規(guī)模已恢復(fù)至3月初水平，部分品牌銷售同比轉(zhuǎn)正；客流下滑幅度收窄至個(gè)位數(shù)，6月自營(yíng)累計(jì)折扣同比持平。
研究認(rèn)為，滔搏加強(qiáng)與品牌方合作，營(yíng)運(yùn)資本持續(xù)良性。受疫情影響，季末庫(kù)存同、環(huán)比均有提升，公司通過(guò)全域化銷售、加強(qiáng)與品牌方合作并協(xié)調(diào)促銷方案等手段優(yōu)化庫(kù)存水平，6月庫(kù)存水平持續(xù)改善。主力品牌之一Nike計(jì)劃在6-8月加大促銷力度以恢復(fù)健康的市場(chǎng)環(huán)境，并給予公司相應(yīng)的折扣補(bǔ)貼。應(yīng)收賬款同比下滑幅度超過(guò)收入降幅，中金認(rèn)為公司在疫情下仍具備良好的收款能力。應(yīng)付賬款同比提升，主要得益于品牌方增加了對(duì)公司的賬期支持。
研究還指出，滔搏注重渠道高質(zhì)量發(fā)展，大店戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。面對(duì)國(guó)內(nèi)疫情挑戰(zhàn)，公司動(dòng)態(tài)評(píng)估渠道鋪設(shè)計(jì)劃，聚焦打造高效店鋪，加速低效店關(guān)閉，毛關(guān)店數(shù)量與4QFY22基本一致，毛銷售面積同/環(huán)比分別+2.8%/-2.0%。300平以上的大店數(shù)量及占比同/環(huán)比均有提升，雖然大店面臨更大的費(fèi)用支出，但得益于公司優(yōu)質(zhì)高效的零售管理能力，疫情下公司大店的收入和折扣的受損情況優(yōu)于普通門店，大店的利潤(rùn)率基本與普通店一致。
中金對(duì)滔搏的盈利預(yù)測(cè)與估值：維持FY23/24EPS預(yù)測(cè)0.42/0.49元不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14/12倍FY23/24P/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。考慮終端零售環(huán)境好轉(zhuǎn)提振估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)14%至8.34港元。
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