靠“代工”掙得大半營收 創維電器毛利持續下滑盈利能力待提升
《投資者網》吳微
冰箱、彩電、洗衣機，曾經的老三樣也稱“大三件”，隨著國內消費水平的提高，已成為很多家庭生活中不可或缺的一部分。據統計，到2021年末，國內的冰箱產量已達到了8992.1萬臺；洗衣機的產量也高達8618.5萬臺。隨著國內市場潛力的釋放疊加產業鏈轉移的影響，中國已成為全球最大的冰洗產品生產國。
在長期激烈的市場競爭與淘汰的過程中，海爾、美的、海信等頭部冰洗品牌脫穎而出，被國內外消費者所認可。美菱、TCL、創維等品牌也找準了自己的定位，在激烈競爭的市場中，分得了一杯羹。
近日，主要生產冰箱、洗衣機以及平板電腦等產品的公司創維電器股份有限公司（下稱“創維電器”），回復了交易所的問詢，更新了招股書，其創業板上市的申請又往前推進了一步。據了解，創維電器的控股股東是香港創維，公司與創維集團（00751.HK）和創維數字（000810.SZ）兩家公司之間存在著較為密切的關聯關系。創維電器若能順利上市，創維系將再收獲一家上市公司。
毛利率持續下滑
創維電器成立于2013年，公司主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產品的研發、生產和銷售，目前已形成自主品牌與ODM協同發展的兩種業務模式。與1968年就成立的美的或1985年就以“砸冰箱”事件而聞名的海爾相比，創維電器在冰洗領域的起步略晚。因此，在美的、海爾等頭部品牌冰箱、洗衣機等產品的銷量都已達到千萬臺級別的情況下；到2021年末，創維電器僅銷售了156.59萬臺冰箱和172.31萬臺洗衣機。
而最近幾年創維電器卻高估了公司的銷量增長，2019-2021年期間，創維電器逐年提升公司冰洗產品的產能，但同期冰箱產品的產能利用率卻由2019年的96.87%下降到了2021年的74.14%；洗衣機產品的產能利用率也由2019年的92.83%下降到了2021年的81.99%。
除了公司產能利用率逐年下降外，創維電器自主品牌產品為公司貢獻的收入在公司總收入中的占比也有下降的趨勢。2019年創維電器自主品牌產品貢獻了18.39億元的收入，在當期總收入中的占比為50.48%；而到了2021年，自主品牌產品貢獻了16.44億元的收入，在當期總收入中的占比為41.78%。
為了維持公司的收入增長，在自主品牌產品銷量走弱時，創維電器接受了大量的ODM訂單，成為了小米、云米等國內外公司的代工廠。
值得一提的是，在不同銷售模式下，ODM模式的毛利率最低，2021年其毛利率僅有11.12%；而當期ODM模式貢獻了58.03%的收入，受此影響，當期創維電器的綜合毛利率僅為11.74%；同期內，海信家電（000921.SZ）、海爾智家（600690.SH）、澳柯瑪（600336.SH）等6家已上市的可比公司毛利率的均值為18.41%，比創維電器高出近7個百分點。
此外，原材料價格上漲也加劇了毛利率下滑的趨勢，2019-2021年，創維電器的綜合毛利率分別為14.96%、13.19%和11.74%。
政府補助貢獻過半凈利
毛利率低于行業均值且逐年下滑，創維電器又依靠什么盈利呢？
據創維電器披露，2019-2021年，公司實現營收分別為36.85億元、37.39億元、40.02億元，整體上呈現增長的趨勢；期間歸母凈利潤分別為1.69億元、1.48億元、1.24億元，與公司收入增長的趨勢相反，在2019-2021年期間內，創維電器增收不增利。
值得一提的是，即使2021年實現的1.24億元歸母凈利潤對創維電器來說都來之不易。據披露，當年政府補助、增值稅即征即退、稅費返還等非經常性的其他收益高達6980.16萬元，在當期歸母凈利潤中的占比高達56.29%。
創維電器的非經常性損益表顯示，政府補助等非經常性損益在2019-2021年期間內分別為公司提供了3150.92萬元、4452.33萬元、5493.98萬元的凈利潤，在當期歸母凈利潤中的占比分別為18.64%、30%、44.33%。
除了政府補助外，供應商給予公司提前付款的現金折扣，也是創維電器重要的利潤來源。
據了解，2019-2021年期間內，創維電器合并后的資產負債率分別為82.52%、81.39%及78.61%，資產負債水平較高。不過，在此期間，公司的有息負債并不高，公司的負債主要是未支付的供應商應付票據與應付賬款。
2019-2021年內，創維電器應付票據、應付賬款的合計金額分別為16億元、18.96億元、20.47億元，在當期流動負債中的占比分別為79.36%、84.46%、87.56%。而為了提供應付票據的背書，創維電器資產中的貨幣資金、交易性金融資產、固定資產等資產中的很大一部分處于質押狀態。
因公司的負債主要是應付票據、應付賬款，因此在2019-2021年期間，創維電器的利息費用并不高。而在財務費用中，公司每年都有近2000萬元的其他收入。據創維電器披露，其他主要系提前償還供應商貨款而由供應商給予的現金折扣。
也就是說，2019-2021年期間內，供應商給予創維電器的現金折扣分別貢獻了2260.42萬元、2298.41萬元、1645.37萬元的盈利，在當期歸母凈利潤中的占比分別為13.37%、15.53%、13.27%。
即使在公司還有大量應付票據和應付賬款未支付的情況下，2018年、2019年、2020年三個年份，創維電器還是分別分配了1.2億元、8000萬元、8000萬元的凈利潤，合計分紅2.8億元。值得一提的是，在此次IPO中，創維電器還擬募集2.4億元補充流動資金，在公司擬募資總額中的占比為29.32%。
正在沖擊IPO的創維電器，如何增加公司產品的附加值，提高毛利率和盈利能力，同時改善資產負債情況，將是未來一段時間內，創維電器管理層不得不面對的問題。（思維財經出品）■
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