《投資者網》曹璐

作為食品飲料板塊中的龍頭之一，河南雙匯投資發展股份有限公司（下稱“雙匯發展”，000895）如今市值已超過2000億元。上半年，公司因“漲價”逆市實現營收、凈利的雙雙增長。

在此情況下，雙匯發展的股價也持續上漲。截至2020年8月28日，雙匯發展收報65.17元/股，年內漲幅超過130%，總市值達2163億元。

除依靠“提價紅利穩業績”的方式外，雙匯發展還動作頻頻，例如，擬募集70億元，用于發展肉雞產業化等項目；不斷加大“流量”營銷，以促進品牌的年輕化轉型等。不過，在面對邁向3000億市值俱樂部的路上，雙匯發展能克服重重隱憂順利突破嗎？

募集必要性惹“質疑”

5月18日，雙匯發展披露了一項非公開發行股票預案，擬非公開發行募集資金總額不超過70億元，用于肉雞產業化、生豬養殖、生豬屠宰、肉制品加工、雙匯總部等項目以及補充流動資金。8月18日，再次公告表示，其非公開發行股票的申請獲得審核通過。

從募集項目來看，雙匯發展擬使用募集資金33.3億元用于肉雞產業化產能建設，占本次募集資金的47.6%。作為國內最大的肉類加工企業，雙匯發展為什么會突然大手筆投入肉雞養殖？有投資者猜測其是否在計劃業務轉型。

對此，雙匯發展予以否認，“公司對于未來的定位不會改變，仍然是以肉類為主的消費品企業。公司發展養殖業并非為了改變自身業務定位，目的是為了加強前端成本控制的話語權，從而更好地控制原料成本，提高主業穩定性，強化公司肉制品的競爭力。”

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，禽類有周期短、投入相對較小、產出較快等特點，整體風險較低，“兩條腿走路”的發展策略也會提高其抗風險的能力；此外，通過建設產業鏈上游，也有利于提升成本控制能力，為將來長期的盈利改善打造基礎。

不過從當下A股的白羽肉雞龍頭企業的情況來看，圣農發展、民和股份、仙壇股份在今年上半年均出現“營收利潤雙下滑”的現象。以圣農發展為例，中報數據顯示，其上半年營業收入和歸母凈利潤分別為：65億元、13.32億元，同比下滑0.82%、19.40%。

值得注意的是，在募集項目中，雙匯發展還擬投入7.5億元用于中國雙匯總部項目、13億元用于補充流動資金。

對此，雙匯發展在公告中表示，公司現有辦公場所將無法滿足發展的需要；補充與業務經營相適應的流動資金，以滿足公司持續發展。

那么，雙匯發展真的缺錢嗎？事實好像并非如此。

一方面，雙匯發展近幾年在分紅方面頗為“慷慨”。數據顯示，其2017年至2019年的分紅金額分別為36.3億元、47.84億元、33.19億元，分別占當期歸屬于上市公司母公司凈利潤比率為84%、97%、61%。

另一方面，從資產負債表來看，截至2020年6月底，雙匯發展資產負債率為45.92%，流動比率和速動比率分別為1.35和0.64；流動負債方面，其短期借款和一年內到期的非流動負債合計為55.17億元。

其中，短期借款為31.42億元的信用借款及23.74億元的質押借款，信用借款的年利率為1.7%-3.91%，質押借款的年利率為1.5%-3.37%；而2019年上述年利率分別為3.4%-3.91%、2.5%-3.37%。

資深貸款人士孫女士（化名）向《投資者網》表示，“一般而言，借款利率沒有這么低，或許有疊加疫情的原因，有一定的政策優惠。從借貸利率如此之低的角度來看，雙匯發展借款可能是處于優化資金結構的角度。”

據中報數據，雙匯發展的貨幣資金達45.99億元，交易性金融資產達26.13億元。在豬價仍在起舞的當下，“不缺錢”的雙匯發展選擇增發募資，或許是為下一步產能擴張等動作儲備糧食。

“提價紅利”難以抵御成本增長

今年上半年，面對復雜多變的全球經濟形勢以及新冠疫情等挑戰，上半年，雙匯發展實現營收363.48億元，同期增長43.01%；歸屬于上市公司股東凈利潤為30.41億元，同期增長26.74%。值得一提的是，這兩項指標的增速水平均創下六年新高。

不過，從銷量來看，截至6月底，雙匯發展共屠宰生豬327.4萬頭，同比下滑61.83%；鮮凍肉及肉制品外銷量（含禽類產品外銷）149.6萬噸，同比下滑3.79%。營收、凈利雙雙大漲，屠宰生豬、肉制品等產品的銷量卻在下滑。對此，雙匯發展也坦言，“產品價格較同期上升，影響營業收入同比增加。”

據農業農村部數據，豬肉全國平均批發價在2019年上漲133%；截至2020年8月底，豬肉全國平均批發價為48.40元/公斤，較之2020年初46.83元/公斤上漲3.35%；較之2019年同期28.49元/公斤上漲70%。

在原材料漲價壓力下，雙匯發展以提價應對。據不完全統計，雙匯發展2019年共調價6次，全年提價幅度約20%。然而，依靠“提價紅利”可以推高一部分營收，但無法完全抵御營業成本大幅增長，上半年，公司營業成本為301.82億元，同比增長47.76%。

此外，近年來，雙匯發展的存貨也不斷加大。數據顯示，其存貨從2017年的29.28億元升至2019的88.01億元，上漲3倍有余，2020年6月這一數據再次刷新為93.68億元。

具體從產品來看，其支柱產品依舊是生鮮品凍品，2020年上半年的營收為239億元，占營收比例的66%，但毛利率僅為6.98%；高溫肉營收93億元，占收入比例的25%；低溫肉制品實現營收47億元，比例為13%，二者的毛利率均在30%左右。

此前，雙匯發展董事兼總裁馬相杰在2019年業績說明會上表示：“穩高溫、上低溫、中式產品工業化是公司產品推廣策略。由于公司低溫肉制品基礎規模不及高溫肉制品，預計低溫肉制品增幅會高于高溫肉制品。”

雖然，馬相杰對低溫肉制品“信心十足”，但從上半年的情況看，這一“愿景”并未實現。截至6月底，其低溫肉制品增幅僅為6.24%，而高溫肉制品增幅為25.11%。公司方面表示，“將繼續加大低溫肉制品的產品研發和推廣力度，通過多項舉措促進低溫肉制品銷量及市場占有率的提升。”

對此，朱丹蓬向《投資者網》表示，“低溫肉制品的毛利率會相對高一些，但目前國內市場肉制品消費結構中仍以中高溫肉制品為主，（雙匯發展）向低溫肉制品轉型還需要一定的時間。”

數據來源：雙匯發展2020年中報

重營銷輕研發下的轉型

作為傳統肉類食品企業，1998年成立的雙匯發展已然走過二十余個年頭，其火腿腸產品也伴隨了大多數中國80、90后的成長記憶。但隨著消費升級，行業競爭日趨激烈，雙匯發展也在不斷進行營銷嘗試，促進品牌年輕化。

《投資者網》注意到，雙匯發展今年在營銷方面動作頻頻。例如，其曾在一季度通過啟動網紅直播帶貨、開展“火炫風抖音挑戰賽”等線上營銷活動；7月又贊助浙江衛視超級綜藝《奔跑吧》簽約新銳流量明星“小獵豹”鄭愷等。

對于雙匯發展這一次的IP聯合營銷，朱丹蓬認為，“傳統企業開始流量營銷是行業的進步。作為中國最大的肉制品公司，雙匯發展進行‘肉制品+頂級綜藝+流量明星’這樣的創新和升級是比較好的。”

誠然，雙匯發展在營銷方面多次發力，且似乎較為熟練的掌握了“抖音”、“流量”等年輕化品牌營銷方式，但這種轉型似乎還處于“治標不治本”的狀態：即相比高額的銷售費用來看，公司在研發上的投入要遜色許多。

從財務數據來看，2017年至2019年，雙匯發展的銷售費用分別為24.02億元、26.44億元、27.06億元，在營收中占比分別為4.75%、5.41%、4.48%；而研發費用分別為0.58億元、0.77億元、0.88億元，占比均不足0.2%。

2020年上半年，其研發費用投入為0.37億元，而同期的銷售費用高達12.53億元，在營收中占比分別為0.1%、3.44%；而肉制品行業（申銀萬國三級分類）中，兩項數據的平均占比分別為0.61%、5.01%。

針對這一情況，朱丹蓬對《投資者網》表示，“重營銷、輕研發的情況，在整個中國的快消品行業都是普遍存在的，因為中國人口基數較大，整個產業結構偏低，因此有很好的營銷紅利；但在研發方面，由于人才到整個體系來說都不匹配，所以造成了這樣的局面。但進入后營銷時代，消費端在倒逼產業端創新發展，如果過于輕視研發，將對企業未來可持續發展的能力產生一定的制約。”

他進一步稱，由于中國大部分食品行業的企業家缺少中長期的戰略和眼光，因此會先選擇賺“眼前的錢”，在產業端和研發端方面缺少對資源和人才的儲備和布局。所以可以看到，在中國的食品行業，大部分高端產品是進口產品，而國內企業的產品會以價格取勝較多。不過這一情況在近年來消費升級不斷倒逼產業端之后有一定的好轉。

對于下一步的舉措，雙匯發展在中報中表示，“下半年將加強營銷策劃，擴大品牌美譽度。繼續加大營銷投入，聚焦主導，加強重點產品的營銷；精準調研市場，洞察消費需求；線上線下聯合營銷，科學配置廣告投放策略，擴大品牌的美譽度和影響力。”