2022年以來，全球經濟不確定因素增多，國際國內局面復雜多變，如何把握不確定中的確定性并抓住投資機遇，成為困擾投資者的一大難題。8月9日，正值恒昌首屆“88財商節”期間，為洞察經濟趨勢，把脈市場變化，幫助投資者理順投資邏輯，恒昌在《恒心·七日談》直播欄目特別發布了“穩增長信未來”——《2022下半年宏觀經濟展望及資產配置策略指引》（以下簡稱：《指引》）。

據悉，《指引》是恒昌持續提升投研能力的成果體現，本次是自2018年首次發布以來的第6次連續發布。財富管理行業作為典型的智力密集型行業，投研水平始終是核心競爭力之一。伴隨著居民財富增長和資產配置從實物資產向金融資產轉變，恒昌宏觀經濟研究室以宏觀經濟研究為引領，以資產配置策略制定為核心，以財富管理服務為導向，致力于提高在宏觀經濟基本面、細分行業和具體投資標的等方面的研究水平，積極發現投資機會，為投資人提供長期穩定的價值回報。

作為恒昌宏觀經濟研究室深刻洞察宏觀經濟的最新研究成果，《指引》首先回顧了2022年上半年全球宏觀經濟走勢和資本市場表現，還重點對世界主要經濟體面臨的機遇與挑戰、資本市場的未來走向進行了闡述。《指引》預計，下半年全球消費增速將進一步回落，各國普遍采取的緊縮性貨幣政策將限制居民對耐用品的消費，居民實際可支配收入減少，負債消費成本提高，通脹對消費的負面效應將更加凸顯。全球經濟將走向“低增長、高物價”困局。

談及下半年中國經濟走勢，《指引》指出，隨著財政、貨幣、產業鏈供應鏈等一攬子穩增長政策的落地實施，經濟有望充分發揮韌性足、潛力大、空間廣的優勢，實現增速逐季回升。預計中國GDP全年增長保持在約4%的合理區間。

投資機會方面，《指引》更看好中國資產表現。《指引》指出，在境內外經濟運行周期、貨幣政策周期繼續背離分化的大背景下，境內外大類資產的驅動力量存在明顯分化。其中，海外資產波動將圍繞全球經濟逐漸從“滯脹”轉向衰退以及主要經濟體貨幣政策的收緊節奏來展開，境內資產波動則將圍繞經濟能否順利企穩回升、市場主體能否走出資產負債表負反饋循環來展開。

本次《指引》發布再次特別邀請了中國銀行首席研究員、世界金融論壇高級研究員、國家制造強國戰略咨詢委員會委員、恒昌宏觀經濟研究室學術顧問宗良博士就《指引》進行權威解讀。宗良博士在直播中進一步指出，隨著下半年中國經濟企穩回升，境內股債資產的預期回報或將好于境外市場，境內權益資產的盈虧比或將優于固收資產。在此背景下，可重點關注新能源、硬科技、大健康、新消費四大領域的結構性機會。值得關注的是，新能源在四大黃金賽道排序中首次排到了首位。

穩中向好，中國經濟是全球經濟“優等生”

2022年下半年，受全球通脹超預期變化、烏克蘭危機和美聯儲加速貨幣政策緊縮影響，全球經濟增速回落。2022年6月，世界銀行將2022年全球經濟增長預期下調至2.9%。值得注意的是，2022年4月份，世界銀行已將2022年全球經濟增長預期從1月份的4.1%下調至3.2%。

盡管全球經濟下行風險較大，但結構上出現了新的邊際變化。未來，更多的積極因素將出現在中國，而美歐則會受到更多負面因素困擾。

宗良博士在發布中表示，從美國經濟來看，受疫情反復等因素影響，美國第一季度GDP環比年化率下降1.6%，第二季度GDP環比年化率下跌0.9%，連續兩個季度負增長，預計2022年GDP增長2%左右。

歐元區經濟原本就未從疫情陰影下完全恢復，又遭遇烏克蘭危機帶來的能源危機，導致2022年上半年由緩慢恢復逐步走向滯脹。數據顯示，2022年第一季度，歐元區實際GDP環比增長0.2%，與2021年第三、第四季度GDP分別環比增長2.2%和0.3%相比，經濟復蘇步伐有所放緩。

2022年下半年，美歐經濟面臨多重風險因素挑戰。首先，通脹仍將處于高位，這將影響經濟復蘇；其次，為了遏制高通脹，貨幣政策將繼續緊縮，引發經濟衰退風險加大；再次，烏克蘭危機將持續作用；最后，股市下跌風險較大。

宗良博士在發布中解釋，美聯儲3月、5月、6月、7月份，分別加息25、50、75、75個基點，力度罕見，且預計會繼續加息，緊縮政策將導致消費、地產投資需求明顯萎縮，進而導致經濟增長放緩、甚至拖累經濟陷入衰退的風險。歐洲經濟方面，由于烏克蘭危機的負面影響將持續深化，存在較大滯脹風險。預計2022年第三季度歐元區GDP增速約為1.3%，2022年GDP增長2.5%左右。

反觀中國，第一季度GDP同比增長4.8%，開局總體良好。后受疫情影響，消費負增長、投資放緩、出口回落，第二季度GDP同比增長0.4%。隨著全國疫情得到有效控制，6月以來，中國經濟逐步恢復。展望下半年，中國經濟韌勁彰顯，出現了更多積極因素。《指引》預計，下半年中國經濟將持續修復，第三季度GDP增長4.6%，全年GDP增長4%左右。

相較美歐經濟，2022年下半年，中國經濟穩中向好的積極因素包括：一是前期發力的穩增長政策措施將集中在下半年落地生效；二是產業鏈、供應鏈的有序恢復將持續激活經濟主體；三是通脹溫和可控，不會對穩增長政策形成掣肘；四是宏觀政策繼續保持寬松。

總體而言，由于各國政府在宏觀政策空間、社會治理能力、疫情控制節奏等基礎能力不同，全球經濟復蘇態勢分化。2022年上半年，中國在上述領域優勢明顯，經濟表現出企穩回升態勢。2022年下半年，中國將繼續發揮優勢，協調好疫情和經濟發展，在擴內需上積極作為。未來，中國經濟韌性十足，復蘇進程將領先全球。

資產走勢：境內股債資產或優于境外

正如上文所述，全球經濟復蘇態勢分化，這種結構性差異將對國際金融市場產生重要影響。《指引》分別從股市、債券、大宗商品、外匯市場進行了闡述。

股市方面，《指引》指出，2022年上半年，在全球通脹壓力不斷加大、主要經濟體貨幣政策收緊等背景下，全球股市震蕩加劇。下半年，全球經濟衰退風險上升、主要經濟體貨幣政策加快收緊、地緣政治局勢變化等因素仍將深刻影響股市，預計全球股市仍將呈現震蕩走勢，美歐股市仍有較大的下跌壓力。從國內看，經濟企穩回升，人民幣資產吸引力依然較強，A股或將進入震蕩緩慢上漲階段、呈現結構性行情。

債券市場方面，《指引》指出，2022年下半年，全球利率中樞將進一步抬升，主要貨幣當局也將推出資產負債表縮減計劃，國債收益率將大概率上行，經濟主體的融資成本趨于升高。預計美元、歐元以及英鎊的國債收益率上行速度較快。對中國而言，經濟基礎仍需要進一步夯實，下半年貨幣政策將繼續護航經濟基本盤，保持寬松基調，但隨著經濟修復，預計寬松幅度較第二季度略有放緩，債券收益率大概率呈現區間震蕩態勢。

2022年上半年，大宗商品價格整體處于相對高位。《指引》指出，下半年大宗商品將會出現分化，可以關注結構性機會。受海外供應實質沖擊，上游資源品價格表現較為強勢；受經濟基本面影響，下游需求端的工業品價格則下行風險加大。因此，下半年能源、農產品偏強，工業品則偏弱一些。其中，原油，見頂回落。銅，短期走低，下半年維持震蕩偏弱格局。黃金，短期金價承壓。

外匯市場，美聯儲緊縮程度不確定性、歐洲經濟衰退帶來的避險升溫以及下半年歐央行繼續加息，多空因素交織，下半年美元指數震蕩偏強，前高后低。在美國通脹數據和美聯儲貨幣政策邊際轉向之前，美元將維持強勢。對于人民幣匯率，宗良博士在發布中表示，下半年，人民幣匯率貶值壓力仍然存在。但考慮到國內疫情再次大規模出現的概率較低，完整的產業鏈優勢以及穩外貿政策效果顯現，進出口有望繼續保持順差、結匯盤對人民幣匯率尚有支撐，匯率再度出現大幅貶值的可能性較低，人民幣不會單邊趨勢性走強和走弱，整體呈現雙向波動態勢。

關于資產走勢，宗良博士總結，隨著下半年中國經濟企穩回升，境內股債資產的預期回報或將好于境外市場，境內權益資產的盈虧比或將優于固收資產。

私募股權穩健發展四大黃金賽道布局正當時

當前，中國正加速邁向高質量發展階段，符合創新、高效、節能、環保的領域發展前景更為廣闊，資本更為青睞。私募股權作為連接創新型中小企業與長期投資者的投資中介，在支持科技創新、助推產業轉型升級等方面發揮著重要作用。

代表經濟高質量發展的新興產業企業多為初創企業、中小企業，更傾向于通過私募股權獲得融資，為私募股權提供了大量優質資產。宗良博士表示，得益于資本市場生態持續完善以及新興產業企業的發展，2022年上半年，中國私募股權整體上呈現穩健發展態勢。

Wind數據顯示，2022年上半年，在A股一級市場中，科創板和創業板IPO募集金額占全市場募集總額的78%，其中，科創板募集金額占比達43%；創業板募集金額占比為35%。行業層面，半導體、技術硬件與設備、新材料、新能源、制藥、生物科技等代表新興產業方向的行業募資金額排列居前。

與此同時，A股一級市場融資火熱的賽道，二級市場也獲得了較好的回報。2022年4月27日A股跌至2,863點低點，隨后開始反彈以來，市場體現出明顯的結構性特點,尤其是新能源板塊一騎絕塵，領跑全市。

以坤元資產為例，自2014年成立以來，圍繞“健康中國”、“科技中國”國家戰略主線，甄選成長性行業龍頭企業和創新型快速成長企業進行布局。2022上半年，坤元資產FOF生態企業中，共計8家來自醫藥和醫療、半導體等領域企業成功上市，其中，6家登陸科創板。

在此背景下，關于投資賽道，《指引》指出，未來可重點關注新能源、硬科技、大健康、新消費四大領域的結構性機會。

“雙碳”目標遠景規劃下，2022年上半年，以光伏、風電、氫能、儲能、鋰電池為代表的中國新能源市場發展向好，尤其是新能源汽車獲得了資本市場的極大青睞。《指引》指出，宏觀層面和行業層面政策延續，新能源市場景氣度將持續保持高位。儲能領域、綠電、新能源相關基礎設施等領域將成為真正的政策發力點。

中國正從制造業大國向制造業強國轉型，推動制造業高質量發展，核心是向科技創新要發展動力。《指引》指出，以半導體、國防、數字經濟、專精特新等為代表的硬科技將獲得長足發展。

在大健康領域，《指引》指出，“健康中國”戰略明確指出，到2030年，健康服務業總規模將達到16萬億。2020年開始的新冠疫情促使國民健康意識提升，許多人從被動接受治療轉為主動進行健康管理，醫療健康市場前景廣闊。隨著醫療改革深入以及醫療健康市場的迅速開展，醫療健康行業將保持高速成長。

新冠疫情發生以來，傳統接觸式線下消費受到影響，新型消費發揮了重要作用，推動了國內消費恢復，促進了經濟企穩回升。《指引》指出，消費已經成為拉動中國經濟增長的第一驅動力。“雙循環”戰略引導下，中國立足國內循環，深挖內需潛力。伴隨著年輕人群（尤其是Z世代）成為新的消費主力，符合消費升級、細分領域能滿足消費者需求的國潮品牌將蘊含著巨大的發展潛力和空間。

整體而言，2022年下半年宏觀環境紛繁復雜，市場風云變幻。許多投資者在財富管理上倍感焦慮，甚至表現出悲觀的情緒。恒昌此次適時推出的“穩增長信未來”——《2022下半年宏觀經濟展望及資產配置策略指引》，對2022年上半年全球宏觀經濟、全球資本市場進行了回顧分析，并對下半年宏觀經濟走勢、各類資產行情進行研判，將幫助投資者投資未來樹立信心，與投資者共同開創“穩增長信未來”的宏偉藍圖！