曲美家居資金面承壓，實控人高利率提供借款引爭議
《投資者網》張斯文
當下正值中報業績披露季，曲美家居集團股份有限公司（下稱“曲美家居”，603818.SH）尚未發布業績預告。
而從疲軟的股價表現來看，二級市場投資者似乎已不對這家家居公司抱有太大期待。
據Wind統計，2022年1月4日至8月18日收盤，曲美家居累計跌幅近43%，其股價從14.1元/股跌至8.13元/股。
這一跌幅遠遠大于市場平均水平。同期，上證指數跌幅不到10%，Wind家居用品指數跌幅約21%。
目前曲美家居面臨的主要問題是，自有品牌創收能力下滑，大舉收購后遺癥未消，實控人以高利率向公司提供借款，致使大股東與中小股東在利益分配方面出現矛盾。
子公司業績貢獻超六成
曾屢次斬獲德國iF獎、中國紅星獎等國際國內頂級設計大獎，并且將“原創設計”作為核心競爭力的曲美家居，近年來自有品牌創收能力逐年下滑。
今年一季度，曲美家居取得營收近13億元，同比增長約14%。根據研究機構億翰智庫測算，受到疫情沖擊和冬奧會期間北京生產基地階段性停產的影響，2022年一季度曲美本部的營業收入下滑至約2.5億元，同比下滑近31%，短期增長承壓，仍未擺脫下滑的頹勢。
盡管曲美家居早已作出應對之策，但從結果來看，并沒有改善上述問題。
去年，曲美本部方面主品牌開店速度比2020年有所加快。其曲美品牌的門店數量升至1155家，凈增加88家，同比增長8.25%，渠道擴張也在持續進行。同時，公司順利完成了大部分經銷商門店的升級改造工作，基本實現“店漂亮、貨對路”的升級目標。
可是，去年下半年公司自有品牌創收能力還是出現了明顯下滑。
根據億翰智庫測算，2021年下半年曲美本部的營業收入僅9.4億元，同比下滑近13%，整體增速不增反降。
在曲美本部業績增長萎縮的情況下，公司的營業收入的增長則主要靠全資子公司——挪威家居巨頭Ekornes AS公司來實現。
今年一季度，子公司Ekornes AS的營業收入約11億元，同比增長34%。
而去年的情況大抵如此。2021年Ekornes品牌三個子品牌Stressless、IMG、Svane的營業收入分別為23.8億元、6.1億元、2.3億元，Ekornes收入占比64.6%，成為公司主要收入來源。
其中這家挪威家居公司旗下品牌——Stressless作為全球第一舒適椅品牌，也是Ekornes品牌中的核心業務，占營收比達到了47.8%。
同年，Stressless的非舒適椅類產品(包括電動椅、沙發、餐椅、餐桌)的訂單金額超過7億元，同比增長超過50%，其中，沙發產品訂單同比增長接近50%，餐椅類產品訂單同比增長超過60%，在歐洲地區新的產品組合有效提升了經銷商的下單熱情，同樣帶動了Stressless舒適椅的增長。
“蛇吞象”副作用未消
實際上，曲美家居對上述挪威家居公司的收購，要追溯到4年前。
據披露，2018年8月，曲美家居完成對挪威上市公司Ekornes ASA的要約收購，通過子公司持有Ekornes 90.5%的股份，成為Ekornes控股股東，2021年7月，公司進一步收購Ekornes AS 9.5%股權，從而成為Ekornes AS的完全控股股東。Ekornes AS公司在全球擁有超過7000家門店，9家工廠。
這筆收購耗資40億元，但彼時曲美家居的總資產只有20億元，被多家媒體稱作“蛇吞象”。
具體說來，在2018年一季度，曲美家居的賬面資金僅有7.75億元，余下的收購資金分別由實際控制人趙瑞海、趙瑞賓、趙瑞杰三人在2018年6月至9月，分四次將合計持有的3.53億股股份全部質押。這部分股權占比71.78%，由此向曲美家居提供15億元人民幣借款。
隨后，曲美家居又在招商銀行拿到等值18億元人民幣的歐元貸款。加上其首發上市募集資金所剩余的2.68億元，終于在9月完成了交割。
不過，當時也有樂觀的投資者在雪球表示：“趙家三兄弟幾十年來創業，篳路藍縷。現在收購企業，不可能會讓自己幾十年的基業一夜賭盡。”
但實際情況并未如上述這位投資者所愿，自2018年9月4日至2022年8月18日，曲美家居股價僅微漲4.36%，而高達105%的振幅也體現出市場對這家公司的態度存在分歧。
雖然從營收來看，收購子公司Ekornes顯現出一些正面效果，但這次收購留下的“副作用”仍未消退。那就是，令公司的費用激增，直接侵蝕了公司利潤。
據Wind統計，在2018年完成收購時，曲美家居的凈利潤由盈轉虧，全年虧損近6000萬元，此后凈利潤一直未恢復到收購之前水平。
當年這場收購除去高昂的全現金要約，僅與并購相關費用如并購貸款相關利息、并購財務顧問費、律師費、評估費等，即達3.13億元至3.3億元。
另一方面，由于是舉債收購，曲美家居自2018年以后利息費用一直居高不下。2018年-2021年，公司的利息費用分別約為1.4億元、2.9億元、2.6億元及2.2億元。
而實際上這部分利息，有一部分以高于公司借款利率的方式，支付給了公司實控人。
據曲美家居披露，“2021年2月，本公司提前償還為收購Ekornes AS股權借入的信托借款，并由實際控制人趙瑞海通過重慶國際信托股份有限公司向本公司提供借款6.88億元，借款年利率區間7.0431%至7.3015%。到2021年12月31日，借款余額約為6.3億元，該項借款年利率約為7.08%。”
而這項借款的利率明顯高于公司其他借款利率。據年報披露，長期借款方面，截至2021年12月31日，公司信用借款約7.9億，借款年利率區間約為1.75%至2.55%。
短期借款方面，截至2021年12月31日，公司該類借款的年利率區間為3.85%至5.2%。
也就是說，實控人趙瑞海向公司提供的借款，明顯高于公司長期、短期借款利率，而公司上述收購，趙瑞海同樣以高出公司借款利率水平的方式，享受“紅利”。
經歷過此次收購事件之后，曲美家居股價表現持續疲弱。公司如何通過差異化品牌矩陣，大幅提振業績，《投資者網》將會持續關注。（思維財經出品）■
相關文章
-
陳都靈一襲綠色抹胸長裙 站在柳樹下宛若自然精靈
近日，陳都靈最新造型美照釋出，她身著一襲綠色抹胸長裙，站在柳樹下宛若自然精靈，神秘而又清新。...
2025-04-24 09:21:51 都靈站在抹胸 -
梁朝偉劉嘉玲周潤發齊聚 為杜琪峰慶生掀起回憶殺
4月22日晚，劉嘉玲于社交賬號上發布了與梁朝偉、周潤發、張叔平等好友為杜琪峰慶生的合影，畫面中眾人笑容滿面，多年情誼盡顯。劉嘉玲周潤發同框合影，劉嘉玲微卷的利落短發造型十分吸睛。...
2025-04-24 09:21:44 劉嘉玲梁朝偉杜琪 -
林心如就黃子佼事件強硬表態：對虐待及影片持有行為零容忍
臺媒消息顯示，林心如于近期就黃子佼藏匿未成年人性影像一事再度發聲。她鄭重表明立場，明確表示對虐待未成年人以及持有相關影像的行為絕無妥協余地。...
2025-04-24 09:21:41 強硬影片行為 -
-
董璇泳池旁喝椰子水好愜意 穿優雅禮裙身姿曼妙
近日，董璇在社交平臺上曬出一組寫真美照，并配文稱：“提前在廣州感受了夏日賽道。”照片中，她身著一襲優雅禮裙在游泳池旁喝椰子水，面露明媚笑容，十分愜意。...
2025-04-24 09:21:14 椰子泳池曼妙 -
-
形勢比人強，特朗普關稅戰打不下去了！
原創： 后沙來源微信公眾號：后沙已獲轉載授權昨天在短短不到6個小時之內，特朗普發動的關稅戰又變調了。北京時間0時左右，美國財政部長貝森特在摩根大通的閉門會議上，放風稱，中美之間的高關稅是不可持續的，預計會降溫。預計什么，預料到中國的態度？自己信嗎？1點左右，白宮發言人萊維特在新聞發布會上也表達了類似的態度。5點左右，特朗普親自確認，針對中國進口商品的關稅稅率不會維持在當前水平（145%），“它會大幅下降，但也不會降至零，中國將對最終的關稅稅率非常滿意”。特朗普還說了些肉麻的話，要和中國幸福地生活在一起（v...
2025-04-24 09:21:03 關稅不下去了形勢 -
-
慫是真認慫，事是真沒完！
作者：碼頭整薯條的海鷗來源：碼薯學人今天我們來聊聊服軟的特朗普。在美國時間4月22號發生了4件事：特朗普公開說開始考慮降低對華關稅稅率（強調不是0）；特朗普放出消息說中美貿易談判進展順利；特朗普表示無意解雇美聯儲主席鮑威爾，但是還是要求美聯儲降息；特朗普的財長貝森特在22號摩根大通的閉門投資會上明確表示中美貿易戰不能長期持續。這4條消息合在一起，我們可以明確一點，特朗普在釋放善意。但是，善意不代表勝利。果然，就在4月23日，美國媒體突然傳出消息說中美芬太尼談判陷入僵局。22號的宣傳口徑表明特朗普確實在認慫...
2025-04-24 09:21:01 慫是真認慫事是真 -
特朗普不想打關稅戰了，想和中國幸福地生活在一起！
原創： 一棵青木來源公眾號：遠方青木已獲轉載授權特朗普發動的關稅戰又進入新階段了，以一種你想都不敢想的方式。4月23日，特朗普公開發言稱對中國的145%關稅太高了，自己很快會大幅度降低，但不會降低到零。特朗普還說，中國將對最終的關稅稅率非常滿意，但他們必須跟美國達成協議。還有更離譜的，特朗普說：“我認為中國會很高興，我們會幸福地生活在一起”。沒錯，真的是這么說的。中文翻譯看起來非常肉麻，但原文其實更肉麻，特朗普使用的英文單詞原文是“very happily”。不僅要在一起（live together），還...
2025-04-24 09:20:59 關稅中國幸福
