《投資者網》喬丹

今年的iPhone14似乎不如13香了，9月8日面世后的一到兩周內，微博上相繼出現了“被iPhone14收割的黃牛”、“iPhone14或成史上銷量最差機型”等熱搜，內容包括iPhone14跌破發行價、倒貼100元出、鄭州富士康拆除iPhone14部分產線等，引發網友熱議。

這與iPhone14剛發布時的境況有明顯對比，反映在消費端及蘋果產業鏈上。據了解，9月9日開啟網上預售后一度讓蘋果官網崩潰；而立訊精密（002475.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）、藍思科技（300433.SZ）以及鵬鼎控股（002938.SZ）等“果鏈”企業，接受了超百家機構的調研。

其中，位于深圳的鵬鼎控股，基于其間接控股股東與富士康的關系，成為了與“果鏈”綁定頗深的供應商，依靠大客戶，不僅在細分領域做到了多年全球第一，也順利實現了上市。

但投資者們亦有擔憂。一方面，公司對大客戶的依賴較高，對前五大客戶的營收占比合計超過86%；另一方面，公司大部分營收來自通訊及消費電子，而今年上半年智能手機銷量整體有所下滑。

截至2022年9月27日收盤，公司每股報收26.79元，總市值為621.8億元，較上年同期的749億元，跌去約127億元。

盈利大幅增長

鵬鼎控股成立于1999年，前身為富葵精密組件（深圳）有限公司，于2018年上市。目前，公司尚無實際控制人，控股股東為美港實業有限公司，間接控股股東為中國臺灣上市公司臻鼎控股。據公司招股書，臻鼎控股第一大股東為鴻海集團全資子公司Foxconn，即大眾熟識的富士康。根據公開資料，鴻海集團及Foxconn均為郭臺銘旗下公司。

公司主營各類印制電路板（PCB）的設計、研發、制造與銷售業務，PCB廣泛應用于通訊電子、消費電子、計算機、汽車電子、工業控制、醫療器械、國防及航空航天等領域，是現代電子信息產品中不可或缺的電子元器件。

根據中國電子電路協會（CPCA）中國電子電路排行榜，公司連續多年在該領域位列中國第一。另據Prismark 2018年-2022年以營收計算的全球PCB企業排名，鵬鼎控股2017年-2021年連續五年位列全球最大PCB生產企業。

至2022年，公司的業績依然保持著不錯的增速。2022年上半年，公司營收142億元，同比增19%；凈利潤14億元，同比增125%。

根據財報，公司業績能大幅提升，一方面，系FPC（柔性印制電路板）業務、類載板SLP（采用半加成法制作的印制電路板）業務及新產品MINILED（尺寸在100微米量級的LED芯片）背光板產品的營收較上年有所增長。

另一方面，公司在報告期內實現了降本增效。其中，銷售費用、管理費用及財務費用分別同比降3%、8%、668%。

營業構成上，公司的PCB產品按應用領域可分為通訊用板、消費電子及計算機用板、汽車及服務器用板及其他用板，這三者在報告期內的營收分別為82億元、59億元、1億元，占營收的比重分別為57.57%、41.52%、0.91%，分別同比增21%、14%、1853%。

可以看出，公司的汽車電子產品是增速亮點，雖然總體營收體量不大，但從近幾年行業的發展情況來看，這一領域的增量將愈發顯著。目前，公司的汽車BMS板已通過認證，已開始給電池廠批量供貨。

盈利能力方面,公司在報告期內的毛利率為19.52%，較上年同期的18.24%略微增長。對比同行來看，高于東山精密（002384.SZ）的14.45%，低于深南電路（002916.SZ）的26.49%。

公司的財務質量亦不錯，資產負債率為29.68%，經營性現金流凈額多年持續保持正向。

整體來看，公司的經營基本面較為優質，業務范圍涵蓋通訊電子、消費電子、計算機、汽車電子等多個領域，但目前的收入依然主要來源于通訊及消費電子用板，尤其單一客戶的營收占比較高。而在今年，受通脹、疫情等影響，智能手機的銷量出現了明顯下滑。

單一客戶收入超七成

在鵬鼎控股合作的OPPO、VIVO、華為、小米、蘋果公司等國內外眾多企業中，基于其與富士康的關聯關系，公司與蘋果公司的合作關系最為密切。

根據招股書，蘋果公司既是其第一大客戶，又是供應商。其中，鵬鼎控股向蘋果公司供應PCB產品，蘋果公司則向鵬鼎控股供應生產PCB所需要的電子零件。根據公司已披露的客戶銷售數據，鵬鼎控股對蘋果公司的銷售收入占比不斷增長。

2015年至2017年，這項占比分別為54%、61%、63%。自2018年起，公司不再披露具體客戶名稱，不過，從其按地區分類的銷售收入來看，每年來自美國地區的收入占比依然最大，接近或超過70%，可見其客戶構成未發生大的變化。

2018年-2021年，公司第一大客戶的營收占比分別為70%、66%、69%、76%，2022年上半年，公司未對相關數據進行披露。

除了蘋果公司，鴻海集團及其子公司、正崴精密工業股份有限公司（以下簡稱“正崴精密”）也在其2017年的前五大客戶之列，根據企查查，正崴精密的董事長為郭臺銘之弟郭臺強。在2017年，公司前五大客戶的營收占比達到80%。

公司部分大客戶簡況

至2021年，公司對大客戶的依賴更甚，前五大客戶的營收占比超過86%。不過，依賴大客戶，似乎是很多“果鏈”企業共同的特征。2021年，立訊精密、歌爾股份、藍思科技五大客戶的營收占比分別為83%、87%、81%。

不過，雖然公司超過八成的營收通過前五大客戶達成，但同時也獲得了穩定的營運能力，公司的總資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率均維持在一個相對持平的水平。

機構也對公司頗為關注，近三個月內，合計16家機構對其作了評級。其中，11家給予“買入”，5家給予“增持”，但同時也有機構提示注意市場景氣度的影響。

天風證券認為，公司的產能利用率及良率提升，驅動了2022年上半年的利潤高增長，看好下半年旺季業績彈性，但同時也要注意消費電子下游需求不及預期、產能擴增進度不及預期、產品應用領域拓展不及預期等風險。

從國內市場行情來看，根據中國信通院9月13日公布的數據，2022年1-7月，國內市場手機總體出貨量累計1.56億部，同比下降23%。

從全球市場行情來看，根據StrategyAnalytics數據，2022年二季度全球智能手機出貨2.91億部，同比下滑7%,同時預測2022全年出貨12.5億部，同比下滑7.8%。

估值層面，2022年9月23日，消費電子（申萬）指數PE為23X，處于歷史較低水平。國信證券認為，換機周期拉長及消費力下行的壓力猶存。

另據《央視財經》9月27日報道，從10月5日起，全球多個國家和地區蘋果應用商店中的軟件及軟件內購項目價格將上調。關于此次漲價的背后原因，蘋果官方并沒有給出詳細解釋，但是不少分析師認為主要有兩點原因，一是美元走強，蘋果用漲價來抵消當地貨幣對美元的疲軟；二是蘋果的營收結構在由硬件轉向軟件。由此看來，未來“果鏈”上游企業的壓力也可能逐步增大。（思維財經出品）■