2010年，名為“怒放”的搖滾演唱會在北京、上海舉辦，邀請了黑豹樂隊、崔健、汪峰、鄭鈞、樸樹等知名歌手、樂隊進行演出，共吸引超過4.5萬名觀眾，再次喚醒了中國大眾對搖滾樂的關注，其背后的主辦方北京豐華秋實文化傳媒有限公司（以下簡稱“北京豐華”）功不可沒。

北京豐華是風華秋實集團控股有限公司（以下簡稱“風華秋實”）的前身，創立于2010年，是一家音樂娛樂服務供應商，主要業務是授出音樂版權和音樂錄制、演唱會主辦及藝人管理。

經過十余年的發展，風華秋實如今旗下有鹿晗、黑豹樂隊、郝云、董又霖等一眾知名藝人。據港交所披露，2022年10月12日，風華秋實向主板遞交上市申請的公告，同人融資為其獨家保薦人。

事實上，自2021年1月首次遞表港交所，風華秋實已經在2年內5次遞表港交所。

為何如此執著IPO？

2022年10月14日，時代周報記者致電風華秋實，并向風華秋實微博官方賬號、微信公眾號發去采訪函，截至發稿，并未獲得回復。

“風華秋實之所以會如此執著于IPO，一方面說明風華秋實期望通過上市融資支持自身發展的積極態度，另一方面也表明風華秋實可能存在較為嚴重的資金壓力以及前期投資人較大的退出壓力。”IPG中國區首席經濟學家柏文喜對時代周報記者表示。

不過，就當前風華秋實的營收模式來看，能否成功上市仍是一個未知數。“對于上市公司來講，健康持續的商業模式很重要。”艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對時代周報記者表示，而當前，風華秋實對單個藝人和頭部客戶的嚴重依賴，都會帶給投資者不少擔憂。

鹿晗和不被看好的明星概念股

鹿晗，曾是風華秋實的搖錢樹，也是風華秋實最響的一塊招牌。

作為頂流明星之一，鹿晗于2011年12月作為韓國男子團體“EXO”的成員出道，在新浪微博上擁有超過6300萬粉絲，風華秋實自2015年起與鹿晗簽署獨家音樂合約。據招股書披露，鹿晗及鹿晗旗下的公司（下稱“鹿晗集團”）為公司貢獻了大部分收入及購買成本。

招股書顯示，2018年-2021年及2022年上半年，來自鹿晗方面的營收金額分別為7090萬元、1420萬元、1500萬元、760萬元及1070萬元，分別占總營收的70.6%、25.5%、21.2%、9.3%及25.2%；而鹿晗集團也是公司前五供應商之一，總采購額分別占同期公司總購買成本的約35.8%、46.1%、29.5%、16.1%及9.2%。

除了音樂業務上的合作，風華秋實也與鹿晗建立了深度的綁定關系。2018年，風華秋實旗下子公司上海風華與鹿晗持股的東陽弘垣文化共同成立東陽飛帆，鹿晗成為了風華秋實子公司層面的重要股東。

然而，過度依賴鹿晗，也為風華秋實的業績帶來了極大的不穩定性。2019年，由于當年鹿晗沒有舉辦線下演唱會，公司源自演唱會主辦及制作的營收從6073.7萬元縮減至180.6萬元，整體收入則降至5560.5萬元。

加之近幾年，鹿晗的發展重心似乎不在歌手業務上面，風華秋實能從鹿晗身上賺到的錢也越來越少。根據QQ音樂藝人主頁，鹿晗2021年僅發了3首新歌，都在上半年。而招股書顯示，2021年上半年，鹿晗為風華秋實帶來的收入是750萬元，全年這一數據是760萬元，這意味著，2021年下半年，風華秋實幾乎沒從鹿晗身上賺到錢。

雖然風華秋實在招股書中承認對單個藝人具有較高的依賴性，同時也認為這是業內的正常現象。不過對此，資本市場卻并不埋單。

以依賴王一博的藝人經紀公司樂華娛樂為例，本來已經通過港交所聆訊，定在9月7日登陸港交所。然而，距上市只差臨門一腳，樂華娛樂卻于9月2日突然宣布暫時擱置上市計劃。此外，與周杰倫強綁定的巨星傳奇，已經沖擊IPO三次，也尚未有結果。

“雖然可以用知名藝人來引發市場關注，但是對于一家公司而言，營收過于依賴單一的藝人存在顯而易見的市場過于集中的風險，一旦公司所依賴的知名藝人出現問題或者與公司解約，乃至不再受市場追捧，公司營收的維持風險極高。”柏文喜分析道。

對此，風華秋實也在招股書中坦言，目前與鹿晗的新合約簽署至2024年，不能保證與鹿晗的合約期滿后，雙方是否還將繼續合作。若不能與鹿晗續約，公司沒有下一個鹿晗，這將對風華秋實的業績產生巨大影響。

或許正因如此，資本市場一直對風華秋實保持謹慎態度。

大客戶依賴癥與版權議價能力下降

值得一提的是，就像稻草熊深度綁定愛奇藝、檸萌影業深度綁定騰訊視頻，風華秋實也患上了“大客戶依賴癥”。

招股書顯示，2018年-2021年及2022年上半年，風華秋實來自最大客戶X的收益分別占集團總收益的約26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。結合招股書中對客戶X的附注——母公司在紐交所及港交所上市的集團公司，是領先中國的線上音樂及音響娛樂平臺營運商，占2021年中國音樂版權行業音樂版權總支出的一半以上，或可以推測客戶X為騰訊音樂。

作為音樂版權提供商，自2011年起，風華秋實就建立了自家音樂庫，并且把歌曲、數碼專輯、MV和影片的版權授權予騰訊音樂、咪咕音樂等平臺，以獲得版稅收入。

在線下演出遭受重創后，音樂版權許可和音樂錄制逐漸成為風華秋實的主要收入來源。招股書顯示，在2019年前，風華秋實以演唱會主辦及制作為主營業務，占60.5%，但從2019年開始，音樂版權許可和音樂錄制的占比從上一年的30.3%升高至90.9%，并一直保持在90%以上。

根據灼識咨詢報告，按2021年中國音樂版權許可及音樂錄制產生的收益計，風華秋實在400多家音樂唱片公司中排名第15位，市場份額約為0.6%；而在總部位于中國的200多家音樂唱片公司中，排名第4位，市場份額約為1.5%。

不過，對于風華秋實來說，客戶集中度過高，也是潛在的風險。“營收過于依賴大客戶，這對風華秋實而言，同樣是一個客戶過于集中的風險，對于風華秋實業績的平穩運行和可持續發展顯然是不利因素。”柏文喜分析道。

尤其是目前，風華秋實或許處在一個“內外交困”的現狀中。除了客戶層面的風險，國內音樂版權市場的變化，也給風華秋實在這條賽道行走增加了難度。

2021年7月，國家版權局強調，音樂公司、音樂版權公司及數碼音樂平臺將不得訂立獨家版權協議，這意味著用錢砸內容版權的時代終結了。

“作為上游的制作方，隨著反壟斷重錘落下，風華秋實在這一塊的收入必然受到影響。”中國青年劇作家、導演向凱對時代周報記者表示。

此外，向凱指出，外界包括像騰訊音樂、網易云音樂等音樂平臺開始自己培養音樂人，這對于風華秋實來說也有不小的影響。

2021年6月，騰訊音樂宣布成立內容業務線，負責音樂內容相關業務的整體規劃、戰略制定和統籌管理。這個音樂內容不僅有傳統的音樂歌曲創造，還包括挖掘引入優質音樂人、音樂視頻制作、TME Live演出合作、長音頻業務發展等。

“綜合當下娛樂圈、音樂市場環境來看，風華秋實的上市對于推動行業發展而言無疑是一件值得期待的好事，但是顯然其發展前景中所存在壓力依然不可忽視。”柏文喜表示。