《投資者網》黃韻欣

編輯湯巾

近日，蘇州湘園新材料股份有限公司（下稱“湘園新材”）遞交招股書，擬沖擊創業板。

據悉，此次遞表已是湘園新材第二次踏上創業板IPO之路。湘園新材的首次IPO可謂一波三折，公司2020年10月提交資料獲受理，2020年11月被深交所問詢，問詢函中提及公司招股書信息披露不夠規范等多個問題。2021年1月，證券業協會組織首發企業信息披露質量抽查第二十八次抽簽，湘園新材在此次抽簽中被抽中，之后不久公司便主動撤回首發上市申請。

企查查顯示，公司自2001年成立以來僅有兩次融資經歷，分別是2010年的天使輪融資和2017年的A輪融資。公司表示，目前主要依靠自有資金發展，缺乏外部有效融資渠道。而這或許也是湘園新材急于上市的原因之一。

下一步落子何處？

論及湘園新材的前身，要回溯到上世紀90年代的化工廠。

招股書顯示，1992年，在國內聚氨酯行業開始起步增長的背景下，彼時43歲的周建看好聚氨酯擴鏈劑這一精細化工產品的前景，到吳縣特種化工廠擔任廠長，四年后周建通過拍賣方式取得化工廠資產和經營權。2001年化工廠注銷，湘園有限設立，以公司制方式進行經營，完成從化工廠到民營企業的轉變。

如今周建已經73歲，仍是湘園新材的董事長兼實控人。公開資料顯示，周建直接持有湘園新材40.50%的股份，通過持有榮彬創投間接控制湘園新材16.93%的股份，合計控制57.43%股份，是公司控股股東；此外，周建妻子楊惠琦和周建女兒周蓓玲皆直接持有公司7.00%股份。周建、楊惠琦和周蓓玲簽署《一致行動協議》，成為一致行動人，三人合計控制公司71.43%的股份。這也是湘園新材被外界稱之為“家族企業”的原因。

值得一提的是，作為老牌化工企業，湘園新材的員工平均年齡偏大。招股書顯示，截至2022年6月30日，公司及子公司員工總數為248人，其中50歲以上的員工104人，占比41.94%。

從財務數據來看，2021年公司收入恢復至疫情前水平，但利潤仍不及2019年。2019-2021年及2022年上半年，湘園新材營業收入分別為2.93億元、2.67億元、3.38億元和1.98億元，扣非后歸母凈利潤分別為7605.38萬元、6824.26萬元、6139.51萬元和3762.58萬元。

從收入結構上來看，公司歷年收入較為依賴MOCA（擴鏈劑的一種）產品的銷售。2019年至2021年及2022年上半年，公司來源于MOCA產品的收入分別占其主營業務收入的87.86%、86.41%、82.23%和75.51%。

值得注意的是，受原材料鄰硝大幅漲價以及外銷海運成本飆升的影響，近年來公司MOCA產品毛利率呈下降趨勢。2020年、2021年及2022年上半年，MOCA內銷的毛利率分別為53.52%、38.44%和35.65%，MOCA外銷的毛利率分別為53.30%、30.73%和30.74%。

此外，近年來公司內外銷收入占比有從六四分到五五分的趨勢。2020年、2021年以及2022年上半年，公司內銷收入占主營業務收入分別為63.98%、58.37%和51.8%，公司外銷收入占主營業務收入分別為36.02%、41.63%和48.2%。公司表示，境外疫情形勢仍存在一定的不確定性，公司的外銷業務可能受到當地疫情狀態和防控措施的影響。

從企業戰略上來看，公司以MOCA為主導，以其他新型擴鏈劑為拓展，擴充產品矩陣。近年來公司新型擴鏈劑的銷售收入及收入占比逐年遞增，2019年至2021年及2022年上半年，公司新型擴鏈劑收入占主營業務收入的比例分別為8.13%、10.24%、12.18%和18%。招股書表示，公司形成了包括740M、HQEE、HER等十數種新型擴鏈劑產品的布局，部分新型擴鏈劑產品的開發應用填補了國內空白。

從招股書募集資金運用與未來發展規劃來看，湘園新材此次IPO擬募資1.02億元用于“年產7500噸3,3'-二氯-4,4'-二氨基二苯基甲烷、2000噸聚天門冬氨酸酯產品及年副產36噸苯胺類焦油、10541.98噸工業鹽擴建項目”。公司表示，此項目意義在于增加新型擴鏈劑品種，推動MOCA生產工藝的進步等。另公司還擬募資5770.45萬元用于“聚氨酯擴鏈劑研發中心項目”。

版圖集中擴鏈劑

縱觀湘園新材的歷史路徑以及未來展望，可以發現，公司版圖集中于擴鏈劑，目前較少涉足其他化工新材料領域。

多元化的業務矩陣可以幫助企業提升抗風險能力，所以許多化工新材料企業選擇依托現有的設備產線和技術人才，從旁涉足新領域。例如湘園新材在招股書中提及的同行業可比上市公司美思德（603041.SH），美思德2021年年報表示，公司在打造勻泡劑主業核心競爭力的同時，優化助劑產業布局，拓展聚氨酯催化劑新業務，推進有機硅勻泡劑與有機胺催化劑兩個業務板塊的戰略協同。

圖片來源：湘園新材招股書

湘園新材雖在招股書中選取雅克科技（002409.SZ）作為參照，但湘園新材與雅克科技在業務上并不形成完全競爭。雅克科技擁有較多元化的業務矩陣，以電子材料為核心，以LNG保溫絕熱板材為補充，以阻燃劑業務為輔助。雅克科技所屬高分子材料助劑行業的業務是助燃劑的銷售，與湘園新材的擴鏈劑領域并不重合。

從湘園新材與其他高分子材料助劑行業內企業主要經營情況來看，湘園新材在資產總額和營收規模上都偏小。2021年湘園新材資產總額4.72億元，同期雅克科技資產總額72.96億元，美思德資產總額10.8億元，凱盛新材（301069.SZ）資產總額14.23億元，呈和科技（688625.SH）資產總額11.61億元，彤程新材（603650.SH）資產總額59.82億元。

圖片來源：湘園新材招股書

在各個不同的高分子材料行業對擴鏈劑的應用中，以聚氨酯材料對擴鏈劑的使用的廣度和深度比其他高分子材料更高，形成規模較大的聚氨酯擴鏈劑門類。在湘園新材的擴鏈劑產品中，聚氨酯擴鏈劑產品占據了絕大部分，例如公司核心的MOCA、新發展的740M、HQEE、311等。

聚氨酯擴鏈劑作為聚氨酯制品不可缺少的重要原料，其市場需求基本與聚氨酯需求保持一致。招股書表示，根據相關產業機構的數據統計，2016中國聚氨酯彈性體產量為92.5萬噸，2020年我國彈性體產量達到132萬噸，年復合增長率為9.3%。根據2016-2020年年均復合增長率測算，到2025年，中國聚氨酯彈性體產量將達到205.9萬噸，全球聚氨酯彈性體產量將達到449.5萬噸。

對于湘園新材而言，前有標桿，后有來者。湘園新材是國內聚氨酯擴鏈劑龍頭企業，而縱觀全球聚氨酯擴鏈劑行業，第一梯隊是贏創（2016年收購美國空氣化工有限公司）、日本和歌山精化工業株式會社等國際大型精細化工企業。而在國內，同樣生產MOCA的還有濱海明昇化工有限公司和濱?？h星光化工有限公司。

三十年浮沉起落，周建帶領湘園新材在聚氨酯擴鏈劑領域取得國內領先地位，如今其女周蓓玲也以總經理職務管理公司日常事務。兩代人深耕于擴鏈劑，卻鮮少涉足于其他化工新材料領域。

“問渠那得清如許，為有源頭活水來。”湘園新材今后是否會布局其他化工新材料領域？《投資者網》將持續關注。