引言

影子銀行體系的發(fā)展，從根本上改變了以銀行業(yè)為主體的金融體系——我國影子銀行發(fā)行的金融產(chǎn)品基本都能獲得較高收益率，如果投資項目產(chǎn)生問題，高回報率無法實現(xiàn)，則可能會產(chǎn)生信用違約。

現(xiàn)如今我國影子銀行資金主要集中應(yīng)用在基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和工商企業(yè)三個領(lǐng)域，這三個領(lǐng)域的資金應(yīng)用都出現(xiàn)不同程度的問題。

如果違約持續(xù)發(fā)生，則會大幅挫傷投資者的信心，將會使未來新吸納的資金明顯減少，這又使期限錯配進(jìn)一步惡化，產(chǎn)生更加嚴(yán)重的后果。

系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)鍵環(huán)節(jié)

我國影子銀行體系風(fēng)險的一個重要環(huán)節(jié)就是以同業(yè)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的信用擴(kuò)張機(jī)制。商行與清算銀行始終伴隨著影子銀行業(yè)務(wù)展開過程，這是其最顯著的一個重要特征。尤其是同業(yè)業(yè)務(wù)慢慢形成規(guī)模化，使商行在為影子銀行業(yè)務(wù)提供渠道的同時，甚至使表內(nèi)展開“影子業(yè)務(wù)”。

同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)模化發(fā)展使銀行體系的風(fēng)險結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本性的變化，使其內(nèi)部的內(nèi)在聯(lián)性出現(xiàn)明顯擴(kuò)大化，金融風(fēng)險的傳染性越來越強(qiáng)，相對于以銀行為主導(dǎo)的單一體系，其面臨的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險更嚴(yán)重。同業(yè)業(yè)務(wù)是影子銀行體系風(fēng)險的重要一環(huán)，也應(yīng)該是以后監(jiān)管的關(guān)鍵節(jié)點。

在同業(yè)業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展的大環(huán)境下，資金流動性危機(jī)將成為影子銀行風(fēng)險最先表現(xiàn)出來的危機(jī)。在非傳統(tǒng)信貸擴(kuò)張機(jī)制下，資金市場的流動性危機(jī)最先表現(xiàn)出來。因為銀行非傳統(tǒng)信貸融資對批發(fā)性資金市場的依賴性更強(qiáng)，尤其是同業(yè)業(yè)務(wù)的期限錯配不斷累積，都是基于銀行間批發(fā)性拆借市場形成的。

因為這一市場的流動性波動幅度極大，流動性自身也十分脆弱，如果拆借市場出現(xiàn)風(fēng)險，銀行或其他金融機(jī)構(gòu)將會面臨巨大的流動性危機(jī)，從而導(dǎo)致發(fā)生大量違約和信用危機(jī)，最終發(fā)展成為整個銀行體系的危機(jī)。

2013年6月發(fā)生的“錢荒”事件就是一個有關(guān)影子銀行風(fēng)險傳染的代表性金融事件，并在年底同業(yè)拆借市場的利率不斷上行使流動性危機(jī)緊追警戒線。影子銀行風(fēng)險很容易使系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生。

由于影子銀行業(yè)務(wù)的不斷深入發(fā)展，金融體系內(nèi)部相關(guān)性得到了很大程度的強(qiáng)化。銀行、證券、信托和保險等多個領(lǐng)域都與影子銀行體系相關(guān)，橫跨信貸、保險、理財和貨幣等多個行業(yè)，使得金融機(jī)構(gòu)之間與金融體系自身內(nèi)在相關(guān)性不斷增強(qiáng)，風(fēng)險傳染也呈幾何倍數(shù)增長。

如果影子銀行遭遇巨大風(fēng)險，會通過信用與貨幣市場飛速傳染至銀行與實體經(jīng)濟(jì)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險很有可能因此爆發(fā)。從某種意義上來說，內(nèi)在傳染與相關(guān)性會是我國金融體系中潛在的最大風(fēng)險隱患和風(fēng)險環(huán)節(jié)。

社會融資估算影子銀行規(guī)模

社會融資規(guī)模是指一定期限內(nèi)，實體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲取的資金總額。具體包含四個部分。其一：本地金融機(jī)構(gòu)基于表內(nèi)業(yè)務(wù)來給予實體經(jīng)濟(jì)資金支持，具體包含以人民幣或外幣貸款方式為實體經(jīng)濟(jì)提供資金支持。

其二：本地金融機(jī)構(gòu)基于表個業(yè)務(wù)來給予實體經(jīng)濟(jì)資金支持，具體包含以信托和委托貸款以及未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票的方式為實體經(jīng)濟(jì)提供資金支持；其三：本地實體經(jīng)濟(jì)通過使用標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具，從正規(guī)金融市場以直接融資的方式獲得資金，具體包含非金融企業(yè)境內(nèi)股票與公司債券融資兩種方式。

其四：通過使用其他方式來給予實體經(jīng)濟(jì)資金支持，具體包含通過房地產(chǎn)投資、保險公司賠償、貸款公司與小額貸款公司予以貸款等方式獲得資金。

為了測算我國影子銀行的規(guī)模，可以按監(jiān)管程度將人民銀行公布的社會融資規(guī)模中的部分?jǐn)?shù)據(jù)加以整理和分類，首先，按經(jīng)營主體是否持有金融牌照分為不持有金融牌照的機(jī)構(gòu)和持有金融牌照。

其次，將業(yè)務(wù)再按是否受到監(jiān)管為標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管范圍以內(nèi)和監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管。社會融資規(guī)模中的小額貸款公司貸款和貸款公司貸款業(yè)務(wù)是由不持有金融牌照的機(jī)構(gòu)實施的業(yè)務(wù)，存在監(jiān)管不足問題；委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票屬于持有金融牌照機(jī)構(gòu)實施的表外業(yè)務(wù)，存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管問題。

所以上述社會融資規(guī)模業(yè)務(wù)中這兩類業(yè)務(wù)可以歸入影子銀行。人民銀行目前已的公布的社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)包括以下七個指標(biāo)：人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票籌資、企業(yè)債。

融資的特點

2002年以來，我國社會融資的來源結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化發(fā)展，傳統(tǒng)的融資方式作用減弱，影子銀行等融資方式在融資中的作用不斷提高。

其一，人民幣貸款比例明顯降低，采用其他方式進(jìn)行融資的比例顯著提高。其二，基于表外業(yè)務(wù)進(jìn)行融資的功能明顯提升，提高了潛在的流動性風(fēng)險。其三，非銀行金融機(jī)構(gòu)給予實體經(jīng)濟(jì)的資金支持規(guī)模呈總體上升態(tài)勢。

影子銀行等融資方式在融資中的作用不斷提高，部分金融機(jī)構(gòu)存在以表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化的方式來避開監(jiān)管的可能，從而使流動性風(fēng)險擴(kuò)大，系統(tǒng)風(fēng)險也隨之增加。

2009年下半年，國內(nèi)各大商行為了緩解不斷增加的流動性壓力，擴(kuò)大了短期理財產(chǎn)品的發(fā)行量，致使一些存款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變成理財業(yè)務(wù)，出現(xiàn)負(fù)債表外化，主要是為了如下幾方面的目的：其一是通過短期理財產(chǎn)品的大量發(fā)行來減少存貸比考核壓力。

其二是可以通過理財產(chǎn)品籌集到更多資金來開展放貸業(yè)務(wù)，這種方式不會受到央行信貸規(guī)模的限制，同時也能使中間業(yè)務(wù)收益實現(xiàn)進(jìn)一步的增長。

同時，因為央行實行穩(wěn)健貨幣政策致使銀行體系流動性越來越差，過去傳統(tǒng)金融產(chǎn)品很難再滿足公司的需求，銀行為了留住顧客，大規(guī)模的采用委托和信托貸款以及票據(jù)理財產(chǎn)品等方式進(jìn)行融資，從而形成了資產(chǎn)表外化。

我國影子銀行體系與國外影子銀行存在很大差異，我國銀行體系主導(dǎo)著影子銀行，是銀行利用其它機(jī)構(gòu)渠道，將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)到表外或虛假處理成類似表內(nèi)其他資產(chǎn)，為一些不能從銀行獲得貸款的公司與組織提供的“類貸款”。

在影子銀行迅速發(fā)展階段，雖然其有多種多樣的運作模式，但是，銀行主要是通過理財產(chǎn)品來獲得資金，再以多樣化的“通道”，將通過理財產(chǎn)品吸納的資金貸給企業(yè)，從而實現(xiàn)“貸款”。所以可以從資金來源方，也就是從理財產(chǎn)品層面來針對影子銀行進(jìn)行衡量，狹義的影子銀行只包含一些理財業(yè)務(wù)。

保本型理財產(chǎn)品納入到銀行表內(nèi)予以監(jiān)管，不包含于影子銀行范疇，銀行內(nèi)部的影子銀行主要為銀行發(fā)行的非保本理財產(chǎn)品。影子銀行規(guī)模最大的是非保本浮動收益類理財產(chǎn)品，同時也存在較大的風(fēng)險。

資金池

資金池，也就是指發(fā)行機(jī)構(gòu)，通常是指銀行將所吸納的理財資金匯聚在一起，形成一個大規(guī)模的資金池，進(jìn)行整體的運作和管理。

新吸納的資金會作為新增資金匯入其中，流出資金是到期后對外支付的資金，以這種進(jìn)出循環(huán)的方式實現(xiàn)不間斷的流動性管理。資金池運行模式的關(guān)鍵點為“期限錯配、循環(huán)發(fā)行、集聚運作”。

事實上，依據(jù)監(jiān)管要求，歸入到存款計算范疇的僅有保本型理財產(chǎn)品，絕大部分非保本型理財產(chǎn)品都排除在存款范疇之外，不納入到存貸比考核。所以，這類理財產(chǎn)品是作為銀行自身資產(chǎn)負(fù)債表以外的資產(chǎn)而存在的，對比表內(nèi)資產(chǎn)，在監(jiān)管方面明顯不足。由于資金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，資金池模式下的期限錯配會引發(fā)一系列風(fēng)險。

換句話說就是要實現(xiàn)獨立投資管理每一個理財產(chǎn)品；要為每個理財產(chǎn)品建立投資明細(xì)賬，確保每項投資資產(chǎn)明確清晰；對每個理財產(chǎn)品做到單獨會計核算，保證每個理財產(chǎn)品都要有相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債、利潤和現(xiàn)金流量表等財務(wù)報表。

如果銀行理財產(chǎn)品不再采取資金池運作模式，而是進(jìn)行一對一的投資，這樣理財產(chǎn)品的風(fēng)險與收益就對等起來，高收益伴隨高風(fēng)險，低收益伴隨低風(fēng)險。

中國的影子銀行各個構(gòu)成部分是由于我國利率管制及市場主體規(guī)避監(jiān)管作用的結(jié)果，其產(chǎn)生的根本原因在于傳統(tǒng)的金融體系無法完全滿足實體經(jīng)濟(jì)和投資者對的需求。

從社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度看，中國影子銀行是正規(guī)金融體系的一個有效補(bǔ)充，存在對于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了積極的作用。通過對中國影子銀行的各個組成部分的分析可以看出，雖然影子銀行總體規(guī)模不大，但是由于我國資產(chǎn)證券化程度化程度還不高，利率還沒有完全實現(xiàn)市場化，中國影子銀行風(fēng)險程度相對較小。

結(jié)語

總的來說，目前，影子銀行規(guī)模雖然不大，但是，影子銀行體系的發(fā)展從根本上改變了以銀行業(yè)為主體的金融體系，并且也使我國金融體系的風(fēng)險結(jié)構(gòu)特點發(fā)生了根本性的改變。相對于影子銀行體系的發(fā)展規(guī)模，其風(fēng)險節(jié)點、發(fā)展方向、監(jiān)管政策和相關(guān)的配套改革措施更為關(guān)鍵，現(xiàn)階段的銀行體系中的非傳統(tǒng)信用擴(kuò)張導(dǎo)致風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系大幅提升，成為最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。