《投資者網》吳微

近日，南京肯特復合材料股份有限公司（下稱“肯特股份”）更新了招股書，其創業板上市的進程又往前推進了一步。

據了解，早在2017年10月，肯特股份就提交了招股書，擬申請創業板上市；當期招股書顯示，雖然在2014-2016年件肯特股份的收入呈現增長的趨勢，但公司的凈利潤卻由2014年的2979.7萬元下降到2016年的1546.77萬元。因此，在肯特股份首次提交招股書后不久，公司的上市申請就沒有后續。

2022年6月，肯特股份再次申報，仍擬創業板上市。經過多年的發展，肯特股份的年收入已超過3億元，2021年凈利潤也有5137.5萬元。收入、利潤雙雙增長的肯特股份，又需要解答哪些交易所、投資者關注的問題呢？

控制權穩定存疑問

肯特股份成立于2001年，自成立之后，公司就主要從事高性能工程塑料制品及組配件的研發、生產與銷售；致力于為客戶提供高性能工程塑料材料選型、配方及產品設計等解決方案。公司會根據客戶需求，對原材料進行改性，以制造出滿足客戶需求的耐高壓、耐高低溫、耐腐蝕、耐磨損、抗蠕變、低介電損耗、高阻抗等優異性能的高性能工程塑料制品及組配件。

主要產品有密封件及組配件、絕緣件及組配件、功能結構件等，這些產品最終被應用到閥門和壓縮機等通用機械制造、通信設備制造、高鐵及軌道交通設備制造、汽車制造、儀器儀表制造、醫療器械、半導體設備、環保設備、風電設備等領域。

公司由曾歷任南京玻璃纖維研究設計院五所高級工程師、副所長、所長的楊文光、胡亞民等技術人才共同創立。目前楊文光通過直接或間接控制公司36.6%的表決權，并與胡亞民、張蔭谷、潘國光、曹建國、楊燁、孫克原等人締結一致行動人協議，從而控制了公司發行前71.77%的表決權，成為公司的實際控制人。不過，在發行25%的新股后，楊文光直接或間接控制的表決權將下降到27.44%，已不足30%。

需要指出的是，肯特股份成立之初，公司體量小，融資難度較大。因此，在2001-2007年間，楊文光通過自身人脈以及企業的發展潛力，先后獲得了其好友或前同事潘國光、張蔭谷、胡亞民、曹建國等人的投資；楊文光自身的股權也在融資的過程中被逐漸稀釋。截至發行前，潘國光、張蔭谷、胡亞民、曹建國等人合計控制了肯特股份34.04%的股權。據了解，潘國光目前是上海如在玻璃纖維制品有限公司的單一股東，潘國光個人及其家族主要從事玻璃纖維相關業務，胡亞民也早在1998年就已下海經商。

與楊文光簽署了一致行動人協議的楊燁、孫克原，他們分別是楊文光的女兒和女婿；其中楊燁直接持有公司0.95%股權，孫克原直接持有公司0.18%股權。肯特股份披露的董監高信息顯示，楊文光1954年生人，今年已接近70歲；而楊燁、孫克原均擁有美國居留權，其中楊燁為公司的董事兼副總經理、孫克原為公司的研發設計中心技術總監。

面對肯特股份分散的股權以及實控人認定問題，交易所認為，肯特股份應該按照《創業板股票首次公開發行上市審核問答》問題9的規定，將擔任公司高管多年的實際控制人直系親屬楊燁認定為共同實際控制人，而非實控人的一致行動人。肯特股份給交易所的回復中，多次強調了楊文光在公司經營、決策過程中的決定性影響，以此闡述實控人認定的準確性。

不過，據Choice統計，包括北交所上市企業在內，所有A股上市公司中，董事長1954年及之前出生的企業數僅為226家，在5000家公司中的占比為4.52%。雖然其中不乏1937年出生的董事長，但面對肯特股份分散的股權結構，以及楊文光在公司經營中的地位問題，肯特股份控制權的穩定性還是引起了交易所的關注。

毛利率呈長期下滑趨勢

其實除了控制權穩定性問題外，交易所與市場對肯特股份的業績成長性與盈利穩定性也存在質疑。據了解，2017年肯特股份首次申請創業板上市時披露了公司2014-2016年的經營數據，其中2015、2016年的收入均在1.33億元左右，但受毛利率下滑與期間費用增加影響，2016年的歸母凈利潤下降到了1546.77萬元。

而自2016年到2021年5年間，肯特股份的收入增長了1.38倍，年均復合增長率為18.97%；在肯特股份的收入增長中，很大一部分得益于2021年艾默生（Emerson）、博雷（Bray）等核心客戶需求的增長，推動2021年收入增長了29.39%。

但據肯特股份披露，其所處的高性能工程塑料制品行業是一個較為細分的市場，中國通用機械協會閥門分會于2022年6月21日出具的證明顯示，肯特股份的高端閥用特種工程塑料制品2021年在國內市場占有率達到26%，排名第一；在國際市場占有率達到15%，排名第三。

據中商產業研究院報告，我國高性能工程塑料制品產量雖位居世界前列，但中低端產品占比比較大，不能滿足高端裝備的制造需求，造成中高端產品依賴進口的現狀。另外，高性能工程塑料制品的生產過程中，高純度原材料也存在依賴進口的情形。因此，肯特股份要想解答外界關于成長性的質疑，只能通過產品和技術升級實現國產替代，以提高行業中的市場份額，或者找到新的增長點。

從肯特股份兩版招股書披露的收入構成來看，在公司的主要產品中，除了密封件及組配件收入由2016年的6821.4萬元增長到2021年的1.56億元，5年累計增長了128.69%，年均復合增長率為17.97%外；公司的絕緣件及組配件、功能結構件、耐腐蝕管件等產品2021年的收入與2014年相比，并無較大比例的增長。其中的絕緣件及組配件2021年的收入為5332.16萬元，較2016年的4174.07萬元，5年累計僅增長了27.74%。

面對應用在閥門等領域的密封件及組配件市場占有率較高，但絕緣件及組配件、功能結構件、耐腐蝕管件等產品收入增長緩慢的情況，肯特股份已在積極開拓新業務，以增厚公司的利潤。與2017年首次申報創業板上市時相比，此次申報，肯特股份增加了造粒料、四氟膜等多個新的產品線。

其中的四氟膜業務，肯特股份通過公開競拍收購了此前由國資控制的天津氟膜新材料有限公司（下稱“天津氟膜”）旗下資產后切入，2021年該業務為公司貢獻了5017.11萬元的收入，在當期收入中的占比達到了16.21%；不過到2022年上半年，四氟膜為肯特股份貢獻的收入下降到了14.07%，短期內難以支撐肯特股份的收入增長。

需要指出的是，隨著肯特股份收入的增長，毛利率卻呈現明顯的下降趨勢，2014-2017年一季度，肯特股份的毛利率分別為44.59%、43.31%、45.60%、38.47%；但在2019-2022年上半年期間，毛利率下降到了38.35%、37.46%、35.01%和35.48%。

對于公司的成長性與毛利率情況，交易所也提出了質疑，要求肯特股份“結合國產替代程度，進一步說明發行人（公司）業績的成長性。”并補充說明“發行人（公司）是否具備維持較高毛利率的能力。”

公司毛利率連續多年下滑、新增產品線收入增長并不明顯，肯特股份若想取得交易所與投資人的青睞，還有很多疑惑需要解答。（思維財經出品）■