作者|徐墨

編輯|孫一鳴

近年來，新能源電池領域投資持續火熱，推動產業鏈上下游加速發展。近日，又一家比亞迪(002594.SZ)供應商闖關A股。

浙江雙元科技股份有限公司（下稱“雙元科技”）是一家生產過程質量檢測及控制解決方案的提供商。11月30日，該公司將上會接受審核，闖關科創板。

受益于下游新能源電池領域需求旺盛，近年來，雙元科技的營業收入實現一定的增長。不過，由于其產品需求主要源于新建或改造生產線，客戶復購率低，在市場需求有限的情況下仍大幅擴產，未來業績增長或不可持續。另外，由于行業話語權不強，新能源電池業務還導致其存貨和應收賬款規模逐年大增，經營現金流凈額也從2020年的7205.5萬元降至2021年的-4738.59萬元，出現惡化跡象。

市場需求有限仍大幅擴產，業績增長可持續性存疑

招股書（上會稿，下同）顯示，2019—2022年上半年，雙元科技的營業收入分別為1.26億元、1.65億元、2.62億元、1.76億元，呈逐年增長態勢。

從下游領域來看，雙元科技產品主要應用于新能源電池、薄膜、無紡布及衛材和造紙領域。報告期內，該公司收入增長則主要源于新能源電池領域收入增長。

2019—2022年上半年，雙元科技來自新能源電池領域的收入分別為1977.01萬元、2307.84萬元、10312.83萬元、9694.31萬元，占各期主營業務收入的比例分別為15.73%、13.97%、39.4%、55.06%，呈上升趨勢，如圖表1所示。

從圖表1還可以看到，報告期內，雙元科技來自無紡布及衛材領域的收入在2020年突增后出現回落。

為何會出現這種情況？這與雙元科技的產品特性、用途有關。

從產品品類來看，雙元科技的收入主要來源于兩大產品的銷售，分別為在線自動化測控系統（物理屬性測控）和機器視覺智能檢測系統（瑕疵檢測）。報告期內，這兩大產品合計為雙元科技帶來了逾九成的收入，具體如圖表2所示。

第一輪問詢回復顯示，雙元科技的上述設備產品屬于下游客戶生產性固定資產的一部分，下游客戶采購需求主要源于新建或改造生產線，使用周期較長，因此客戶復購率低。

且從使用壽命來看，無論是薄膜、無紡布及衛材、造紙等傳統領域，還是新能源電池領域，雙元科技產品使用壽命均在8～10年，更新周期較長。

招股書還顯示，無紡布及衛材、造紙等傳統行業發展相對穩定，相關產品使用壽命、客戶更新改造周期相對較長，未來市場需求增長較為有限。

而且，由于新冠肺炎疫情導致無紡布及衛材產能投資提前釋放，2019—2022年上半年，雙元科技口罩生產視覺檢測系統的收入金額分別為887.5萬元、3171.99萬元、484.34萬元、0元。可見，報告期內該公司口罩相關收入已出現顯著下滑趨勢，2022年上半年口罩生產視覺檢測系統收入為零。

除口罩生產視覺檢測系統外，雙元科技的傳統行業訂單獲取情況也不容樂觀。2021年，雙元科技新能源電池以外的行業訂單獲取總額較2020年同比減少0.29億元。

另據招股書，新能源電池和光伏行業未來可能出現周期性投資放緩的情況。

招股書也顯示，報告期內，雙元科技兩大主要產品產銷率均呈下滑趨勢。其中，雙元科技在線自動化測控系統產銷率從2019年的86.43%下滑至2021年的70.29%，機器視覺智能檢測系統產銷率則從2019年的89.35%下滑至2021年的78.13%。如圖表3所示。

值得注意的是，雙元科技擬將3.17億元的募資額用于智能測控裝備生產基地項目。據計算，該項目建設完成并全面達產后，兩大產品產能分別是其2021年銷量的3.31倍、4.27倍。

放眼中長期，隨著下游新能源汽車增速換擋，市場對電池需求能否持續高速增長的擔憂也日漸加深。未來，在行業產能過剩的情況下，雙元科技來自新能源電池領域的收入不排除出現大幅下滑的可能。

存貨及應收賬款走高，經營現金流惡化

對雙元科技來說，新能源電池領域固然推動公司業績增長，但也帶來現金流惡化的隱患。

招股書顯示，2019—2022年上半年，雙元科技經營活動產生的現金流量凈額分別為1080.48萬元、7205.5萬元、-4738.59萬元、-2.27萬元。其中，2021年該公司經營活動產生的現金流量凈額由正轉負。

那么，雙元科技經營現金流凈額急劇惡化的原因是什么呢？

從存貨來看，報告期內雙元科技的存貨規模及占比逐年上漲。2019—2022年上半年末，雙元科技存貨賬面金額分別為8120.53萬元、1.23億元、2.49億元、3.05億元，占各期末資產總額的比例分別為35.6%、34.68%、41%、40.65%。

從存貨的具體構成來看，發出商品占比最高。報告期內各期末，雙元科技的存貨中發出的商品賬面金額分別為5572.77萬元、8612.8萬元、1.53億元、1.85億元，2021年末較2019年末增長了1.75倍。

對此，雙元科技在招股書中解釋稱，一方面是由于公司業務規模持續增加，另一方面是由于新能源電池行業的產品出貨金額增加，該領域產品驗收周期相對較長，因此發出商品及存貨余額逐年上升。

相應地，雙元科技的存貨周轉率逐年下滑且低于同行均值。報告期內，該公司存貨周轉率分別為0.87次/年、0.79次/年、0.76次/年、0.7次/年，均低于同行均值。

從應收賬款來看，報告期內，雙元科技的應收賬款規模及占比也呈上漲趨勢。2019—2022年上半年末，該公司應收賬款賬面價值分別為2046.92萬元、1382.24萬元、5142.59萬元、9355.21萬元，占各期營業收入的比例分別為16.29%、8.37%、19.65%、53.12%。

據招股書，2020年應收賬款占比下滑主要是由于該公司于2020年1月1日開始執行新收入準則，將應收賬款中的質保金重分類至合同資產；而2021年及2022年上半年應收賬款占比上升，則是由于對新能源電池領域客戶銷售的產品在驗收前的收款比例相對較低。

結合上述存貨及應收賬款占比增長的原因，不難看出，相比其他下游領域，新能源電池領域業務對雙元科技的資金占用量較高。

據招股書，經雙元科技測算，該公司新能源電池領域營業收入每增加1億元，應收賬款和存貨余額將分別增加3058.1萬元和9001.63萬元，對應的營運資金新增需求量為4761.01萬元，新能源電池領域業務對營運資金需求量明顯高于其他領域。

本次IPO，雙元科技擬募集資金6.52億元，金額已超其2021年的資產總額（6.07億元）。其中，雙元科技擬募資1.4億元用于補充流動資金，以緩解流動資金壓力。