引言

隨著居民收入的提升，高風險金融市場對居民家庭的影響有哪些？總的來說，隨著我國居民家庭收入的逐漸提升，居民家庭對于自身財富保值增值的需求越來越高，在此過程中，居民家庭對我國股票市場等高風險金融市場的認可程度逐漸提高，參與程度也穩(wěn)步上升，由于高風險金融市場是一個極具風險和挑戰(zhàn)的領域，在追尋更多收益的同時，面臨著更高的風險，而作為高風險金融市場重要代表的股票市場更是充分的將其不確定性和高收益性表現(xiàn)得淋漓盡致。

一、問題提出

長期以來，大量投資者涌入股票市場，不斷豐富其金融資產(chǎn)組合，分散非系統(tǒng)性風險，提高資本利得。為了能夠更好的進行資產(chǎn)配置，一直以來有大量研究人員對影響居民家庭參與股票市場等風險金融市場的各種因素做出了許多研究，并在某些方面上達成共識，然而卻較少聚焦于對微觀主體受到來自股票市場沖擊的影響進行研究。股票市場的波動變化到底對居民家庭的風險金融市場參與存在何種具體影響不得而知。

二、數(shù)據(jù)來源與變量說明

（一）數(shù)據(jù)來源

股票市場波動對居民家庭風險金融市場的參與是本文研究的核心內容。本文采用滬深300指數(shù)的波動來衡量股票市場的波動，通過Tushare網(wǎng)站獲取二〇一九年1月時滬深300指數(shù)的成分股數(shù)據(jù)以及各個成分股二〇一九年的相關指標數(shù)據(jù)。本文的另一研究對象為居民家庭，因此基于中國家庭金融調查二〇一九年問卷中的相關變量來獲取居民家庭對于風險金融市場的參與情況數(shù)據(jù)。

（二）變量說明

本文研究所定義的風險金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源于CHFS二〇一九中的相關問題，針對每一個具體資產(chǎn)的數(shù)據(jù)進行清洗和處理，將極端值和空值刪去，對相關數(shù)據(jù)指標進行計算，獲取實證研究所需變量。針對被解釋變量而言，本文的核心被解釋變量有兩種，

第一，居民家庭對風險金融市場的參與；

第二，居民家庭對風險金融市場的參與深度。針對核心解釋變量而言，由于居民家庭對風險金融市場參與的數(shù)據(jù)為典型的微觀數(shù)據(jù)，因此需要將滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)與CHFS二〇一九的微觀數(shù)據(jù)進行匹配，故采用滬深300指數(shù)在二〇一九年一月二日成分股企業(yè)的上市省份作為匹配標準與微觀居民家庭數(shù)據(jù)進行匹配。由于滬深300指數(shù)的波動來源于大盤主板市場中最具代表性的300家大型企業(yè)股票的波動。

因此，對該時期內300家大型企業(yè)的股票變化進行測量，即可得到表征主板市場波動變化的具體指標。本文首先測量各個企業(yè)股票的多種指標的標準差和變化率，進一步以省份為條件計算出每個省份對應企業(yè)的各個指標的均值，并以此來表征主板市場的波動，該指標能夠較好的反映出A股主板市場的波動變化。

并且按省份進行數(shù)據(jù)匹配，該市場波動變化指標即為本文研究的核心解釋變量。本文定義的低風險金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)同樣來自于中國家庭金融調查二〇一九年的相關問卷，并且為進行后續(xù)的實證研究，進一步將部分低風險金融資產(chǎn)變量處理為虛擬變量。

本文變量具體設定如下所示：被解釋變量居民家庭風險金融市場參與：該變量主要由CHFS二〇一九中相關問題構成，其中包含居民家庭對股票、基金、金融衍生品、黃金、民間借貸、P2P網(wǎng)貸市場的參與情況。

對每一戶居民家庭加總上述風險金融資產(chǎn)，然后求出居民家庭風險金融資產(chǎn)市值總量對其金融資產(chǎn)市值總量的比值，即為居民家庭風險金融市場參與深度。該占比越高，說明居民家庭對風險金融市場的參與深度越大。

因此，基于不同的視角的變量設定可能會存在一定的差異。居民家庭主動型金融資產(chǎn)參與：該變量主要是由居民家庭對股票市場、金融衍生品市場和黃金市場的參與進行組合而構成的一個變量，對其進行處理的方式與上述風險金融資產(chǎn)參與相同。

其設計目的主要在于進一步的詳細研究居民家庭對主觀能動性要求更高的金融市場的參與所受到的影響，并且進一步將其與委托型金融資產(chǎn)進行對比研究。該變量是由居民家庭對股票市場、金融衍生品市場以及黃金市場的參與深度共同構成的，對其進行處理的方式與上述風險金融資產(chǎn)參與深度相同。

該變量設計目的在于進一步研究居民家庭對主動型金融資產(chǎn)的參與情況。該變量主要由居民家庭對基金、銀行等金融機構的理財產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品、P2P網(wǎng)貸和定期存款的參與所共同組成，對其進行處理的方式與上述風險金融資產(chǎn)參與相同。

此外，這類資產(chǎn)有一個共同的特征便是均為居民家庭委托給第三方進行管理的金融資產(chǎn)，因此將其所受到的影響與主動投資型金融資產(chǎn)所受影響進行對比分析是這一變量設定的重要目標。

居民家庭委托型金融資產(chǎn)參與深度：該變量為居民家庭對上述的各種屬于委托型金融資產(chǎn)的具體資產(chǎn)的參與情況進行加總再計算其占比而得到。具體的處理方式與上述類似情況相同。解釋變量本文解釋變量的設定參考張滌新的做法，來獲取本文的核心解釋變量。

在此基礎上，由于股票價格的波動只是基于價格視角對股票市場波動的一種體現(xiàn)，對于股票市場的波動還存在著更多的表現(xiàn)形式，因此本文采用成交量變化率的標準差和成交額的變化率共同作為股票市場波動的代理變量，進一步研究股票市場波動所產(chǎn)生的影響。

因此本文以滬深300指數(shù)所對應的三百只股票的上市省份為條件，分別計算不同省份對應股票的成交量變化率的標準差的均值，并以此作為衡量該省份的股票市場波動的核心代理變量。成交額的變化率：該變量采用和上述解釋變量同樣的處理方式進行處理獲得。除此之外，本文的工具變量收盤價變化率的標準差也采取同樣的處理方式獲取得到。

其他變量通過對現(xiàn)有文獻的查閱和研究發(fā)現(xiàn)，大量因素被證實確實對居民家庭風險金融市場參與存在重要影響，因此本文在考慮核心解釋變量的同時，也詳細考慮了其他一些變量的影響，并將其中一部分作為本文的控制變量，進一步控制住其他相關因素對本文被解釋變量的影響。

并且本文在對控制變量的設定進行說明時，也對其可能存在的影響機理進行分析，以期能夠對居民家庭風險金融市場參與做出更豐富的解釋。具體而言，這部分控制變量主要包含居民家庭的個體特征、經(jīng)濟特征和社會特征。

受教育程度：家庭成員的受教育程度在很大意義上能夠對居民家庭風險金融市場參與產(chǎn)生重要影響。隨著居民的受教育程度逐漸提高，其對風險金融資產(chǎn)的理解能力也隨之逐漸提升，并且當面對紛繁復雜的市場經(jīng)濟信息時，受教育程度較高的投資者能夠更加快速且精準的捕捉到有用的關鍵信息。

居民家庭的收入情況對其金融市場參與具有重要的影響。雖然目前居民家庭仍舊大量參與低風險金融市場，但隨著近年來我國居民家庭收入的逐漸提高，越來越多的家庭傾向于參與高風險的金融市場。居民家庭收入的提高使其擁有了更有利的基礎條件，能夠不斷加大其參與深度和范圍，并且能夠承受更大程度的市場風險，以換取更多的收益。

例如，年輕家庭和年老家庭的投資風格和投資標的可能有著根本性的差異，年輕人進行金融資產(chǎn)配置是為了財富的大量積累，而老年人則更多的偏向于對既定資產(chǎn)的合理維護和保值。本文該變量是以二〇一九年減去家庭戶主的出生年份得到戶主的年齡進行表示。健康狀況：健康狀況是居民家庭進行金融資產(chǎn)配置決策過程中所需要重點考慮的因素。

居民家庭的婚姻狀況是一個對其家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生重要影響的因素。通常來說，居民在單身狀態(tài)時，受到家庭方面的制約相對較小，能夠在較大程度上進行高風險金融資產(chǎn)配置，但是隨著走進婚姻狀況的確定，居民需要在更多方面保證家庭生活的正常進行。

因此其家庭中的各項消費支出必然攀升，在此情況下能夠用于高風險金融資產(chǎn)配置的資金必然會受到影響。與此同時，也更有助于提升居民家庭對高風險金融市場信息的處理能力，并且通常來說，能夠從事工商業(yè)經(jīng)營的居民家庭通常具備更為豐富的財富積累，能夠進行更加多元化的高風險金融資產(chǎn)配置。