社會撕裂、民粹抬頭、隱憂叢生……美國可能走不出這次危機(jī)!
來源:蘇寧財富資訊
作者:蘇寧金融研究院副院長薛洪言
作為世界第一大國,美國經(jīng)濟(jì)走勢影響世界格局。當(dāng)前,美國仍處于“艱苦抗疫”階段,美聯(lián)儲和財政部出臺了天量刺激政策,用于穩(wěn)固金融市場和經(jīng)濟(jì)形勢。結(jié)合中國經(jīng)驗(yàn)看,疫情防控期間,美國經(jīng)濟(jì)陷入“滯漲”已成定局,疫情之后呢?美國還能像2008年金融危機(jī)那樣,借助“零利率+量化寬松”的政策快速復(fù)蘇嗎?
估計很難。疫情之后,美國大概率無力走出增長停滯的泥潭。
2016年11月9日,美國共和黨候選人唐納德·特朗普戰(zhàn)勝民主黨候選人希拉里·克林頓,成為美國第45任總統(tǒng)。特朗普的獲勝,讓主流媒體大跌眼鏡,被視作2016年影響全球局勢的第二大黑天鵝事件,排在前面的是英國脫歐。
事后來看,特朗普的獲勝,意料之外也是情理之中,是美國民粹主義滋生繁盛的必然結(jié)果。在《民粹主義大爆炸》一書中,作者約翰?朱迪斯認(rèn)為經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退時往往是美國民粹主義抬頭時。簡單講,民粹主義者習(xí)慣用“我們對抗他們(us vs. them)”的方式重新定義政治,將精英階層視作對手,認(rèn)為他們自私自利、非民主。在約翰?朱迪斯看來,特朗普正是乘民粹主義之勢而起,“特朗普成為中產(chǎn)階層美國激進(jìn)主義者的發(fā)聲器,成為那些自認(rèn)為被全球化和后工業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型拋棄的美國白人群體的代言人”。
建國歷史雖不長,美國已發(fā)生過幾次民粹主義浪潮,此次美國社會民粹主義的崛起,可追溯至四十年前。
為對抗滯脹,激活企業(yè)活力,與日德競爭,20世紀(jì)80年代,美國公共政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向,里根政府向“侵蝕盎格魯-撒克遜傳統(tǒng)企業(yè)家動物精神的福利國家制度”宣戰(zhàn),大幅降稅、縮減社會福利開支。幾年后,日本因廣場協(xié)議自廢武功,美國則抓住信息時代浪潮,開啟了長達(dá)三十多年的黃金增長期(期間也有各種沖擊,包括2008年金融危機(jī))。
“承平日久、其弊必生”,這期間,美國社會也積累了很多問題,從一端滑向另一端。在《繁榮與衰退》一書中,美聯(lián)儲前主席格林斯潘將其總結(jié)為以下幾點(diǎn):
一是階層固化、分化加劇。社會階層的固化,高中時期就開始了。近三十年來,白人高中輟學(xué)率從21%升至42%,黑人高中輟學(xué)率從76%升至96%。2010年,美國80%的高校畢業(yè)生來自社會前25%的富裕家庭。階層固化的背后,是貧富差距的分化,而貧富差距的分化,與20世紀(jì)80年代的減稅密切相關(guān),在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來,那次減稅具有明顯的累退性質(zhì),讓富者愈富、貧者愈貧。
二是過度管制、效率降低。美國社會中,超過30%的工作需要許可證;行政監(jiān)管密集,修建一條高速公路需要10年時間滿足各項規(guī)章要求;法律制度繁雜,商業(yè)離開律師寸步難行,很多法案成為“律師完全就業(yè)法案”。訴訟無處不在,到處都是“一碰即碎”的人和事,創(chuàng)新求變充滿風(fēng)險。
三是選民政治、短期主義抬頭。選民政治下,顧眼前不顧長遠(yuǎn),各種政策短期主義抬頭。政客越來越習(xí)慣用公共資金“購買”選票,2005年,各類專項撥款數(shù)量已達(dá)到1.6萬項,而1996年還僅為3000項。各項支出存在棘輪效應(yīng),上升容易下降難,公共財政不堪重負(fù)。
四是企業(yè)巨無霸,難以逾越的高山。財富100強(qiáng)公司營收占比逐年提高,成立5年以內(nèi)的新公司數(shù)量占比顯著下降。越來越多的創(chuàng)業(yè)者不再夢想成為下一個比爾·蓋茨,只是夢想著把公司賣給科技巨頭。
上述因素相互交織,讓美國社會撕裂、活力下降,民粹主義滋生繁盛。2016年美國總統(tǒng)大選時,希拉里和特朗普都承諾將重審貿(mào)易協(xié)定、限制企業(yè)搬離美國本土,并規(guī)范約束華爾街,都在迎合國內(nèi)的民粹主義。特朗普迎合得更徹底,他擊敗了希拉里。
2016年美國大選期間,皮尤研究中心的一項調(diào)查顯示,特朗普的支持者中,67%的人認(rèn)為自由貿(mào)易協(xié)議對美國不利,69%的人認(rèn)為移民給美國帶來的壓力大于利益,61%的人認(rèn)為美國的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是不公平的,73%的人反對社會公共福利有任何減損。
特朗普上臺后,美國政府逐項落實(shí),排斥自由貿(mào)易、排斥移民、強(qiáng)推制造業(yè)回流。從結(jié)果上看,似乎一切都好——失業(yè)率持續(xù)下降,GDP持續(xù)增長,股市也屢創(chuàng)新高。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看,排斥自由貿(mào)易、排斥移民(高質(zhì)量勞動力)、強(qiáng)推制造業(yè)回流(違背比較優(yōu)勢)都會降低企業(yè)活力,為何還要這么做呢?
一則在民粹主義驅(qū)動下,公平與效率的天平開始轉(zhuǎn)向公平,有矯枉過正之嫌;二則美國經(jīng)濟(jì)增長靠消費(fèi)驅(qū)動(貢獻(xiàn)率約為73%),這幾項措施長期看損害企業(yè)競爭力,短期則能帶動就業(yè)回升,對消費(fèi)形成強(qiáng)支撐,某種意義上,也是政策短期主義的表現(xiàn)——顧眼前顧不了長遠(yuǎn)。

就個人消費(fèi)的驅(qū)動力量來看,服務(wù)性消費(fèi)占大頭,絕對值占七成,新增貢獻(xiàn)也超過五成。以2019年為例,服務(wù)消費(fèi)支出占比69%;從增速上看,服務(wù)性消費(fèi)貢獻(xiàn)了55%。服務(wù)消費(fèi)占比高,一方面說明生活水準(zhǔn)高,溫飽性需求得到滿足后,精神層面的需求占了大頭;另一方面,也說明消費(fèi)的穩(wěn)定性差,不夠扎實(shí)——生活必需品消費(fèi)需求是穩(wěn)定的,非必需品消費(fèi)需求會隨環(huán)境大幅波動,尤其是存在借錢消費(fèi)的情況時。

消費(fèi)的火車頭地位疊加高波動性特征,讓家庭支出成為左右美國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵力量,有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至把家庭支出萎縮看作2008年金融危機(jī)的導(dǎo)火索——家庭支出下降,企業(yè)暫緩?fù)顿Y,失業(yè)率上升,家庭支出繼續(xù)下降,引爆各種潛在問題,危機(jī)就產(chǎn)生了。
決定家庭支出的因素主要有兩個:一是就業(yè),二是借貸。就業(yè)的重要性不再贅述,借貸的作用要分兩方面看,一則是借錢消費(fèi),哪怕失業(yè)也能貢獻(xiàn)GDP;二則,負(fù)債本身會影響消費(fèi)者心理,對支出波動產(chǎn)生放大效應(yīng)。簡單講,面臨環(huán)境變化時,高負(fù)債群體傾向于做出更加劇烈的反應(yīng),加劇經(jīng)濟(jì)波動。
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿蒂夫·邁恩和阿米爾·蘇非在《房債:為什么會出現(xiàn)大衰退,如何避免重蹈覆轍》一書中曾做過解讀,負(fù)債率越高,財富的邊際消費(fèi)傾向也越高。據(jù)測算,2008年金融危機(jī)前,房價每下跌1萬元,個人支出平均減少500-700元;同時,相比房貸率(房屋貸款/房屋價值)30%左右的人群,房貸率超過90%的人群的消費(fèi)縮水幅度達(dá)3倍之高。
也很好理解。如果我的房子是全款,房價下跌后,我會適當(dāng)縮減消費(fèi)支出;如果我的房子90%都是貸款,房價下跌后,我很可能變成“負(fù)翁”,我會大幅削減消費(fèi)支出。
我們通常講負(fù)債具有杠桿效應(yīng),資產(chǎn)價格下降導(dǎo)致財富縮水時,負(fù)債同樣也有杠桿效應(yīng),會讓高負(fù)債群體的財富加速縮水。從這個角度,面對諸如金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退,高負(fù)債的低收入群體所受影響更大。
美國恰恰是典型的負(fù)債驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)體,財富分化嚴(yán)重,超過一半的人口只占有2%的財富。此時,高負(fù)債就像定時炸彈,一旦資產(chǎn)價格下跌,在負(fù)債的杠桿效應(yīng)下,家庭支出會急劇縮水,直接引發(fā)危機(jī)。這種情況下,房價不能跌,股價更不能跌。
2008年的金融危機(jī),肇始于房價的下跌;新冠疫情來襲后,股市連續(xù)幾個熔斷,足以引爆新的危機(jī)。股價暴跌后,美聯(lián)儲緊急出手,美國財政部也緊急出手,如一句流行語所說,他們看到了美國經(jīng)濟(jì)真正的“深淵”。
效果會如何呢?
疫情防控期間(未來3個月到半年內(nèi)),滯漲已是定局。刺激政策能做的,是盡量穩(wěn)住資產(chǎn)價格下跌速度,盡量避免高負(fù)債下資產(chǎn)價格暴跌產(chǎn)生的“次生災(zāi)害”。
疫情隔離,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動暫停,服務(wù)業(yè)更是首當(dāng)其沖,美國經(jīng)濟(jì)負(fù)增長已成定局;同時,疫情期間,受交通物流中斷、供給縮水、出口貿(mào)易受限等因素影響,CPI上漲也是必然結(jié)果。
以中國為例,2020年2月CPI為5.2%,其中食品漲幅22%。這還是“超市菜場不閉店、嚴(yán)打亂發(fā)疫情財、政府儲備調(diào)節(jié)市場、物流快遞不斷”等全力保民生措施下的結(jié)果。相比之下,我們有理由對美國的價格管控力度和通脹形式不樂觀。
當(dāng)前,不少國家已開始限制糧食等生活必需品出口,有些國家則加大對生活必需品的囤積。限制貿(mào)易、囤積搶購,必然加劇全球通脹壓力。
疫情之后,就美國而言,能否很快走出危機(jī)呢?非常艱難。
一是疫情期間的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退,會加劇貧富分化。尤其是高負(fù)債的低收入群體,疫情之下遭受失業(yè)、通脹的雙重打擊,很多人可能不得不賤賣僅有的資產(chǎn),即便疫情后資產(chǎn)價格回升,與他們也再無關(guān)系。相反,越是不缺錢,越有定力跨越周期,享受放水刺激帶來的“泡沫福利”。
疫情之后,貧富差距擴(kuò)大,民粹主義會更加繁盛,決策更趨短期化,矛盾激化,經(jīng)濟(jì)活力持續(xù)下降。在這種情況下,失業(yè)問題很難有根本性好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加乏力。
二是美聯(lián)儲放水刺激,利好金融資本,加速產(chǎn)業(yè)空心化。美聯(lián)儲放水刺激,很多人擔(dān)心通脹,疫情之下肯定有通脹,疫情之后持續(xù)通脹的概率不大。因?yàn)橥洷举|(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象,只要下定決心,美聯(lián)儲有的是辦法對付通脹。事實(shí)上,2008年金融危機(jī)以來,美國持續(xù)保持低利率政策,經(jīng)歷過三輪量化寬松,但國內(nèi)通脹水平整體平穩(wěn),人們擔(dān)心的高通脹現(xiàn)象并未出現(xiàn)。

依靠美聯(lián)儲的高超技術(shù)和美元的國際地位,放水不會加劇通脹,但會惡化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。降息也好,量化寬松也好,錢都掌握在金融機(jī)構(gòu)手中。“牽馬到河易,強(qiáng)馬飲水難”,衰退之下,金融機(jī)構(gòu)有嚴(yán)重的慎貸情緒,不愿意向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供資金,美聯(lián)儲也無能為力,這就是凱恩斯講的“流動性陷阱”,也是日本“失去的三十年”的真實(shí)寫照。
資金不給實(shí)體經(jīng)濟(jì),只好體系內(nèi)循環(huán),積極參與金融市場交易,做大泡沫,脫實(shí)向虛。這個時候,股市、房市等資產(chǎn)市場仍可能迎來非理性繁榮,像黑洞一樣吸引更多資源,加劇產(chǎn)業(yè)空心化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰落。

據(jù)格林斯潘測算,2004年以來,美國商業(yè)生產(chǎn)率出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降,遠(yuǎn)低于近百年來的平均水平。如2010-2017年,美國以每小時商業(yè)產(chǎn)出來衡量的社會生產(chǎn)力年均增長僅為0.66%,而此前的六十年里則為2.5%。
就業(yè)數(shù)據(jù)顯示,2000年以來,美國生產(chǎn)類崗位占比持續(xù)萎縮。

疫情之后,情況會繼續(xù)惡化,美國經(jīng)濟(jì)或長期陷入增長停滯的泥潭。
在2015年8月的共和黨辯論大會上,當(dāng)時還是候選人的特朗普曾強(qiáng)調(diào):
“我們的國家正陷入嚴(yán)重的問題,我們不再是贏家。在貿(mào)易中,我們無法超越中國,無法打敗日本,來自這些國家的成百上千萬的汽車通過貿(mào)易進(jìn)入美國。不論是在邊境問題上,還是在貿(mào)易問題上,我們同樣也贏不過墨西哥。”
特朗普向選民承諾,要“讓美國再次偉大起來”,上臺后也一直意圖恢復(fù)美國制造業(yè)曾經(jīng)的榮光。問題是,在民粹主義裹挾下,面對一個割裂分化的社會和經(jīng)濟(jì),他所做的每一個選擇,長期來看,都在讓美國距離他設(shè)定的目標(biāo)越來越遠(yuǎn)。
參考文獻(xiàn):
1、[美]艾倫?格林斯潘,阿德里安?伍爾德里奇,《繁榮與衰退》,中信出版社,2019.
2、[美]約翰·朱迪斯,《民粹主義大爆炸》,中信出版社,2018.
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