央行數(shù)字貨幣將如何改變金融生態(tài)？SsS豪仕閱讀網(wǎng)https://www.haoz.net
2020年4月，中國央行數(shù)字貨幣（DC/EP）在農(nóng)行賬戶內(nèi)測的照片廣泛流傳，傳聞其可能很快就將走入人們的日常生活，但同時，DC/EP在許多方面仍然充滿神秘色彩。5月30日下午，北京大學數(shù)字金融研究中心以網(wǎng)絡視頻會議的形式召開“央行數(shù)字貨幣將如何改變金融生態(tài)”專題閉門研討會。參會嘉賓圍繞央行數(shù)字貨幣的國際研發(fā)進展和發(fā)行意義，對央行數(shù)字貨幣的定位和認識，央行數(shù)字貨幣可能產(chǎn)生的潛在影響以及央行數(shù)字貨幣未來的發(fā)展趨勢和研究方向等問題展開深入討論。本報告是遵循“渣達姆規(guī)則”整理的現(xiàn)場討論。[1]有嘉賓指出，最近一年來圍繞Libra的一些發(fā)展，可能促成了各國加快研發(fā)央行數(shù)字貨幣（CBDC）的步伐。近日，Libra2.0的發(fā)布引起各國高度關注，Libra2.0其實是Libra的一種妥協(xié)。Libra最開始的初衷是提供一種穩(wěn)定幣方案，比如在解決通脹和提升跨國支付結算效率方面做出貢獻。但如果Libra和美元或者歐元進行1：1的綁定，其作為穩(wěn)定幣的意義可能就會打折扣。自從2019年6月18日發(fā)布白皮書，Libra的計劃受到了一些國家政府的抵制，也有不少國家出于和Libra競爭的目的研發(fā)CBDC。如果像Libra這樣的貨幣真正流行起來，法定數(shù)字貨幣的地位將受到挑戰(zhàn)。所以包括美國在內(nèi)的各國政府都有保留，特別是不愿意失去貨幣發(fā)行的主動權。當然，Libra 2.0后續(xù)還會變化，因為它的終極目標還是作為一個穩(wěn)定幣來替代現(xiàn)在各個國家發(fā)行的CBDC，以解決民眾對政府的信心問題和對通脹的擔憂問題。新加坡建立了數(shù)字貨幣的兌換交易所，瑞士也在發(fā)放和數(shù)字金融相關的銀行牌照。美國、日本、德國、韓國也都在進行數(shù)字金融基礎設施建設，支持和數(shù)字經(jīng)濟金融服務相關的創(chuàng)新，這都是為了日后能夠在和Libra、比特幣這樣的數(shù)字貨幣競爭中占據(jù)一席之地。（二）央行數(shù)字貨幣的國際研發(fā)進展2020年1月國際清算銀行（BIS）曾經(jīng)發(fā)布了一份全球CBDC研究的工作報告。對21個發(fā)達國家和45個新興經(jīng)濟體的問卷調(diào)查顯示，目前有80%的央行都表示在積極研究CBDC的問題，同時30%的央行表示將在近期和中期發(fā)行數(shù)字貨幣。已經(jīng)發(fā)行CBDC的國家有厄瓜多爾、塞內(nèi)加爾、委內(nèi)瑞拉、烏拉圭等，正在研究CBDC的國家和地區(qū)包括英國、日本、德國、澳大利亞等，韓國和美國之前一直表示不關注CBDC，但是韓國剛剛發(fā)布了研究報告，而現(xiàn)在美國也有議員和非官方機構提出了數(shù)字美元的概念。在應用場景方面，選擇以批發(fā)和零售形式發(fā)行CBDC的國家基本各占一半。在發(fā)行方式上，選擇雙層機制的國家更多一些。選擇零售方式的國家基本都采取雙層發(fā)行架構，但挪威為避免外國電子支付機構對本國支付市場的控制，雖然CBDC選擇了零售形式，但在發(fā)行架構上對雙層和單層機制都表示支持。CBDC可能以賬戶形式存在，也可能以價值形式存在。技術方面，可能由于區(qū)塊鏈不能有效支持高并發(fā)交易，包括中國在內(nèi)的多數(shù)國家都沒有明確對區(qū)塊鏈技術的使用。在信息披露上，韓、法等國會以類似于白皮書的形式較詳細披露CBDC的研究情況和發(fā)展進程，中國對央行數(shù)字貨幣的信息披露則相對較少。央行數(shù)字貨幣是法定貨幣，雖然我國當下把央行數(shù)字貨幣定位為主要用于零售支付的數(shù)字化M0（俗稱DC/EP），但由于央行數(shù)字貨幣是央行負債，具有法償性，所以在零售電子支付非常便捷的背景下，DC/EP的發(fā)行仍然是十分重要的發(fā)展，應從整個貨幣金融體系的運行，甚至更廣闊的國際貨幣競爭、國際貨幣體系發(fā)展的角度來看DC/EP發(fā)行的意義。第一，促進競爭，防止零售支付市場被民間機構壟斷。我國第三方零售電子支付非常發(fā)達，這是我國數(shù)字金融在國際領先的重要表現(xiàn)。但由于零售支付的市場由私人企業(yè)提供，如果在極端情況下造成市場分割或者市場壟斷，就容易損害金融消費者的權益。央行發(fā)行數(shù)字貨幣，可以促進支付市場的競爭，保護金融消費者權益，保障交易的正常進行。瑞典電子支付非常發(fā)達，但是瑞典央行仍考慮零售型數(shù)字貨幣，最主要的目的也是維護支付市場的競爭性，打破可能存在的壟斷，維護央行的貨幣發(fā)行權。第二，央行數(shù)字貨幣是在數(shù)字時代維護央行和國家政權象征的重要形式。央行數(shù)字貨幣由國家來發(fā)行，是維系公眾對中央銀行、對國家、對政權認知的重要手段。歷史上各國形形色色的鑄幣上要么有君王、統(tǒng)治者的頭像，要么有朝代的年號，這都是政權的象征。第三，防止出現(xiàn)支付風險等金融風險。如果私人機構風控不到位，一旦出現(xiàn)技術等問題導致的支付風險，央行數(shù)字貨幣就可形成對現(xiàn)有支付系統(tǒng)的有效備份，有利于穩(wěn)定公眾的信心，維護金融穩(wěn)定。第四，應對民間數(shù)字貨幣的競爭。雖然形形色色的民間數(shù)字貨幣目前并不能發(fā)揮貨幣的價值尺度、流通媒介、儲藏手段等職能，但如果得到廣泛使用，就可能越來越多地發(fā)揮貨幣職能，從而沖擊法定貨幣體系。現(xiàn)在民眾最關心的就是Libra，近期出臺的Libra2.0在適應金融監(jiān)管、合規(guī)等方面有很多調(diào)整，增加了盯住美元、歐元的選項，預留了央行數(shù)字貨幣的接口等，在增加適用性等方面花了很多心思，提升了其吸引力和推出的可能性。如果Libra真能發(fā)揮貨幣職能，肯定會對央行的貨幣體系造成沖擊，各國政府、中央銀行肯定不會坐視。Libra計劃于2019年6月推出之后，國際社會對央行數(shù)字貨幣的討論明顯升溫，一些國家在央行數(shù)字貨幣的研發(fā)進展上有明顯的提速。央行數(shù)字貨幣的形式有兩種，一種是分布式賬本，一種是集中賬戶管理。如果數(shù)字貨幣的定位是未來整個數(shù)字社會最主要的交換媒介，一個集中式的系統(tǒng)就無法滿足數(shù)字貨幣的需求和復雜度。這也決定了目前各個央行發(fā)行的集中式CBDC可能存在較大的局限性。不論央行數(shù)字貨幣是作為傳統(tǒng)紙幣的替代還是一種新型支付方式，都會對金融監(jiān)管和整個IT基礎架構造成挑戰(zhàn)。在目前的一些認識中,DC/EP還是主要體現(xiàn)為現(xiàn)金的替代性質(zhì)，面對的還是傳統(tǒng)的金融市場和傳統(tǒng)的零售支付需求，和移動支付帶來的好處并沒有太大區(qū)別。但央行數(shù)字貨幣的定位應該是用新的方法去解決未來的問題。比如，企業(yè)端的空間就非常大。企業(yè)支付目前還存在很多不便，企業(yè)融資需求必然帶來資金成本和時間成本，所以中小企業(yè)的融資難、融資貴這兩個問題很難同時解決。但是企業(yè)數(shù)字化后，央行數(shù)字貨幣可能在其中起到關鍵作用，給企業(yè)支付帶來質(zhì)的變化，為企業(yè)所需要的金融服務提供解決方案。總體來看個人消費端已經(jīng)初步進入數(shù)字社會，尤其是個人消費信貸領域。個人消費信貸領域的問題是無法保證資金用途和貸款承諾的一致性。個人一旦獲得現(xiàn)金后就可以用各種方法規(guī)避監(jiān)管，而核實實際用途的成本則非常高，需要發(fā)票證明和多維數(shù)據(jù)分析，甚至人工核實。但如果個人消費信貸可以基于央行數(shù)字貨幣，那資金用途就可以被追蹤。數(shù)字貨幣將很有可能給整個消費信貸帶來質(zhì)的變化。因此，可以探討用央行數(shù)字貨幣發(fā)放消費信貸的可能性。同樣，如果可以通過數(shù)字貨幣追溯企業(yè)信貸資金的最終用途，那么企業(yè)融資的監(jiān)管問題也能得到解決。相比傳統(tǒng)貨幣和電子支付，央行數(shù)字貨幣還可以保證交易的可追溯性和資金的可追索性，進而較好地解決預付費卡問題。總之，央行數(shù)字貨幣的定位應當是解決傳統(tǒng)金融領域的難點和痛點問題，重點運用在以往金融服務缺失的場景。央行數(shù)字貨幣是人民幣的一種表現(xiàn)形態(tài)，而不是發(fā)行一種新的貨幣，也不是另外一種貨幣體系。貨幣形態(tài)是否會帶來支付結算方式的調(diào)整變化不取決于其技術，而在于應用這些技術后，是否會對整個商品的交換或者經(jīng)濟的運行提供成本更低、效率更高的方式。如果央行數(shù)字貨幣在支付結算上的應用和第三方支付在效率、成本、方便程度上相差不大，其帶來的改變就不大。如果數(shù)字貨幣很受民眾歡迎，就有可能對第三方支付形成擠出效應，同時也確實會對人民銀行的貨幣管理形成新的挑戰(zhàn)。貨幣管理的新挑戰(zhàn)包括流通中數(shù)字貨幣的管理問題，對儲蓄存款的擠出效應造成的金融脫媒以及人民幣數(shù)字貨幣和現(xiàn)鈔的跨境管理問題。數(shù)字貨幣是不是貨幣？也有不同的看法，有的認為數(shù)字貨幣是一種技術，而不是貨幣。支付媒介不等于貨幣。支票、本票、匯票是支付媒介，但不是貨幣，所謂的穩(wěn)定幣、代幣也不是貨幣，它們都只是貨幣的代表。數(shù)字貨幣作為一種技術，既可以作為貨幣本身，也可以作為貨幣的代表或替代品。如果作為貨幣的代表，就會有相應的使用范圍和使用規(guī)則。比如在什么范圍內(nèi)代表貨幣？最后如何兌換回貨幣？如果作為貨幣本身，就不存在兌換的問題。就像一張白紙，可以印成貨幣，也可以印成銀行本票。數(shù)字貨幣作為一種技術，就是這樣一張白紙。同樣，央行數(shù)字貨幣的國際化問題，不是技術問題，而是這個貨幣本身的國際化問題。人民幣國際化不是通過數(shù)字貨幣的國際化，或者反過來，在人民幣本身沒有國際化的前提下，人民幣的數(shù)字貨幣也不可能國際化。只有實現(xiàn)科學技術、金融技術和制度技術的融合，央行數(shù)字貨幣才能帶來真正的創(chuàng)新和改變。（一）對金融服務和金融業(yè)態(tài)的影響第一，央行數(shù)字貨幣常被稱為M0替代，但其發(fā)行初衷并非完全取代實物現(xiàn)金。事實上對邊遠地區(qū)、老年人口、不使用手機、沒有銀行賬戶的人群，不管成本多高依然需要繼續(xù)提供實物現(xiàn)金，以保障他們的合法權益。當然隨著法定數(shù)字貨幣得到更加便捷、高效地使用，實物現(xiàn)金使用機會的減少是大概率事件。第二，央行數(shù)字貨幣并非為了取代現(xiàn)有電子支付。現(xiàn)有支付寶、微信支付等方式已經(jīng)國際領先，央行推出法定數(shù)字貨幣并非為了取代現(xiàn)有支付方式。相反，通過充分動員市場力量包括頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與央行數(shù)字貨幣的研發(fā)，市場機構可以有更多的發(fā)展機會。通過在央行數(shù)字貨幣研發(fā)、推廣使用過程中具有的場景、客戶和數(shù)據(jù)優(yōu)勢，商業(yè)機構可以爭取更多的業(yè)務發(fā)展機會。作為新生的法幣，央行數(shù)字貨幣在安全性和便利性方面要求較高，也可能會帶來新功能。比如支持雙離線使用，外國消費者在沒有中國的銀行賬戶的情況下，通過開立數(shù)字錢包的方式就可以使用央行數(shù)字貨幣。在這些領域，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大有可為。當然，央行數(shù)字貨幣與第三方電子支付的特征不完全一樣，可能通過競爭促進優(yōu)勝劣汰，這是市場的正常現(xiàn)象，也有利于提高消費者福利。第三，央行數(shù)字貨幣對商業(yè)銀行的影響。可從三個角度看。一是發(fā)行央行數(shù)字貨幣是否會導致商業(yè)銀行市場份額的下降，答案是否定的。現(xiàn)在商業(yè)銀行在實物現(xiàn)金投放中是一種雙層運營體系，未來央行數(shù)字貨幣也是雙層運營架構，即從中央銀行到法定數(shù)字貨幣兌換和運營機構，再到數(shù)字貨幣的最終使用者。商業(yè)銀行可以憑借競爭實力，參與央行數(shù)字貨幣的研發(fā)，在央行數(shù)字貨幣的流通和使用中發(fā)揮重要作用，也有望提升其零售電子支付市場份額。二是央行發(fā)行數(shù)字貨幣是否會導致金融脫媒，M1、M2是否會大規(guī)模轉化為法定數(shù)字貨幣。防止金融脫媒是需要深入考慮的，可能的應對是設置一定限制，不可能隨意、無限制的允許商業(yè)銀行的存款轉化為數(shù)字貨幣。三是央行是否會憑借數(shù)字貨幣取代商業(yè)銀行地位，成為超級央行，直接通過央行數(shù)字貨幣來進行零售服務，甚至進行貸款等服務。這種情況出現(xiàn)的可能性不大，央行數(shù)字貨幣采取的是一種雙層運營的發(fā)行體系，中央銀行無意也不會直接面向千家萬戶發(fā)行數(shù)字貨幣。雖然法定數(shù)字貨幣運營機構要向央行繳納100%的發(fā)行準備金，但不必擔心狹義銀行制度下的信貸收縮和貨幣收縮問題。首先，央行法定數(shù)字貨幣的發(fā)行采取雙層結構，此時運營機構向客戶提供法定數(shù)字貨幣和提供實物現(xiàn)金類似，對于貨幣政策操作的影響不會太大。其次，法定數(shù)字貨幣不計息，不會將調(diào)整數(shù)字貨幣利息作為一種貨幣政策調(diào)節(jié)工具。再次，法定數(shù)字貨幣目前定位為M0，僅在零售環(huán)節(jié)使用，它在金融體系里扮演的作用會受到很大限制。最后，由于M1、M2與法定數(shù)字貨幣的轉換并不是完全充分自由的，它對貨幣政策和市場流動性的影響也會受到很大限制。當然，央行數(shù)字貨幣畢竟是新生事物，其運行規(guī)律、對商業(yè)銀行和金融體系的影響可能存在較多不確定性，還需要得到高度重視。一方面，國際貨幣競爭可能會增加數(shù)字貨幣競爭的維度。如果越來越多的國家都發(fā)行自己的法定數(shù)字貨幣，國際貨幣競爭就會增加這個新維度。同時，如果Libra盯住美元，且推出后得到比較廣泛的使用，美元的國際地位就可能借助Libra這樣的私營數(shù)字貨幣得以強化。另一方面，數(shù)字貨幣不會改變國際貨幣競爭的根本決定因素。央行數(shù)字貨幣的形態(tài)和運行模式等與傳統(tǒng)貨幣有所不同，但它畢竟是信用發(fā)行，整體機制并沒有發(fā)生根本變化。一個國家憑借發(fā)行法定數(shù)字貨幣，就能夠奇跡般地在國際貨幣競爭中脫穎而出的可能性并不大。最終還是國家的綜合實力、國家信用、貨幣的穩(wěn)定性發(fā)揮主導作用。國際貨幣的競爭可能會引入新的因素，包括科技實力和數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)達程度，但貨幣地位的決定因素不會發(fā)生根本性改變。我國央行數(shù)字貨幣在運營初期對國際跨境支付的影響有限。中國研發(fā)試點法定數(shù)字貨幣立足于零售環(huán)節(jié)，所以它對于國際跨境支付的影響至少在初期應該是有限的。在跨境支付上，可能其順利推出后能讓中國人到境外去旅游購物或者外國人來中國消費時更方便，但對跨境大額支付的影響不大。此外，央行數(shù)字貨幣還可能在央行的資產(chǎn)負債表配置、央行的整體運營成本、央行的技術運營能力、中小銀行資金流等方面產(chǎn)生潛在影響。央行數(shù)字貨幣有沒有可能去替代存款？這種存款的擠出效應其實是各個國家都非常關心的，也是最讓人擔心的一種央行數(shù)字貨幣的潛在風險。一些觀點認為，因為我國的央行數(shù)字貨幣沒有設置利息，所以它不會擠出存款，而主要替代現(xiàn)金。如果用中國的參數(shù)做一個簡單的情景模擬，假設我國央行數(shù)字貨幣的最終需求為正，即居民愿意主動去持有、使用央行數(shù)字貨幣，那么它可能替代的是大概50%-60%的現(xiàn)金和20%左右的存款。與此同時會導致存款的利率價格彈性增加，貸款利率也會有所上升。我國的央行數(shù)字貨幣沒有設置利息，以替代現(xiàn)金為目的，但是發(fā)行的初心并不必然意味著發(fā)行之后的長期均衡結果。央行數(shù)字貨幣對存款的擠出效應可能存在三種機制。一是危機時期的擠兌機制，即銀行危機時期，央行數(shù)字貨幣可能對銀行存款形成擠兌，人們會更方便地把存款變成央行數(shù)字貨幣；另外兩種被稱為習慣機制與綁定機制，在非金融危機時期的日常經(jīng)濟生活中也可能發(fā)生。習慣機制是指當用戶一旦開始習慣使用央行數(shù)字貨幣后，在后續(xù)支付中可能會形成一定的支付習慣，造成對活期存款、現(xiàn)有移動支付app的替代。人們很多時候做事情不會經(jīng)過前思后想，而是憑借已經(jīng)形成的習慣。當用戶最開始去使用央行數(shù)字貨幣時，可以做到只替代現(xiàn)金，但在后續(xù)的使用中，人們能不能堅守只替代現(xiàn)金這一準則就不確定了。如果使用央行數(shù)字貨幣很便捷，就會在用戶的習慣中產(chǎn)生自然的溢出效應，并擠出存款類產(chǎn)品。綁定機制是指央行賬戶可以作為身份證明與其他手機APP進行綁定，改變金融科技的架構體系。央行數(shù)字貨幣在我國遵循跟賬戶弱耦合的機制，現(xiàn)在人們不一定會去選擇解綁自己的卡，再去綁定央行的賬戶，因為既有的支付習慣不那么容易改變。但是如果下一代的第一個賬戶就是央行的賬戶，他們就可能通過這個賬戶去綁定其他的支付工具。綁定效用在現(xiàn)在看起來可能是很小的，但是隨著代際的推移有可能會逐漸增大，甚至占據(jù)主導地位。那時，央行數(shù)字貨幣沖擊的就不僅僅是現(xiàn)有的支付格局，還有可能會改變整個金融科技的底層架構，因為支付信息的流動本身就是最基礎的數(shù)據(jù)。為應對這種潛在的存款擠出效應，各國央行曾提出幾種應對方案，但均存在一些缺陷與爭議，包括在今年歐央行所提出的一個比較復雜的分層利率體系，也受到了一定的批評。可是即便這些方案有缺陷，似乎可以看到其他國家在央行數(shù)字貨幣存款擠出效應方面的宏觀金融研究，似乎走在了數(shù)字貨幣的實踐之前。我們可能更需要針對我國國情和我國設計方案的研究。我國在發(fā)行央行數(shù)字貨幣方面有比較優(yōu)勢，很多國家發(fā)行的顧慮、失敗的原因在我國似乎不是很明顯。這種情況下我們很難照搬其他國家的方案和研究，而是需要針對我國具體國情的研究。如果要發(fā)行央行數(shù)字貨幣，什么樣的時機比較合適？怎么樣能夠做到多替代現(xiàn)金，少擠出存款？需要的宏觀前提就是：信貸環(huán)境要相對寬松；存款利率要能真的實現(xiàn)市場化；金融體系的風險要相對較低，民眾對國家信用的整體信心要強。如果能做到這三點，就可能是發(fā)行央行數(shù)字貨幣比較合適的時機了。居民會不會主動持有央行數(shù)字貨幣？在理論上有三個政策目標是無法同時實現(xiàn)的：一是居民主動持有央行數(shù)字貨幣，二是央行數(shù)字貨幣真的替代了現(xiàn)金，三是央行數(shù)字貨幣不擠出存款。所以在現(xiàn)實中可能面臨的是一種兩難選擇。第一種情況是，央行數(shù)字貨幣的發(fā)行不成功，沒有人愿意持有，它既不替代現(xiàn)金，也不替代存款。第二種情況是，央行數(shù)字貨幣發(fā)行成功了，但是在擠出現(xiàn)金的同時也會擠出存款。到底會擠出多少現(xiàn)金和多少存款，在理論上，這受到具體每個國家的居民偏好和數(shù)字貨幣設計方案的影響。?????????????與會嘉賓認為，可從五個角度探討央行數(shù)字貨幣的發(fā)展趨勢。?第一，漸進的角度。央行發(fā)行數(shù)字貨幣是一種必然，我國的DC/EP目前還沒有落地，其背后的設計遵循一個漸進的邏輯。央行數(shù)字貨幣并不會一下子改變現(xiàn)在的貨幣體系、商業(yè)銀行體系或金融結構體系。漸進的第一層意思是先從現(xiàn)金開始替換。央行數(shù)字貨幣利用密碼學技術對現(xiàn)金加密和數(shù)字化，首先替換M0，之后可能替換其他意義上的貨幣。漸進的第二層意思是雙重架構。中央銀行先把數(shù)字貨幣兌換給商業(yè)銀行（工農(nóng)中建）或者其他商業(yè)運營機構（阿里、騰訊、移動、聯(lián)通、電信），再由這些機構兌換給公眾。通過現(xiàn)有貨幣的基礎慢慢向未來迭代，即可觀察數(shù)字貨幣如何通過商業(yè)銀行流通和推廣以及如何體現(xiàn)技術中性。因此，央行數(shù)字貨幣對未來金融生態(tài)的改變既是漸進的，也是務實的。在國際貨幣體系演變和數(shù)據(jù)智能革命的時代大背景下，央行數(shù)字貨幣的發(fā)行最終是不可避免的。第二，演化的角度。央行數(shù)字貨幣在發(fā)行初期并不致力于商業(yè)社會和人類社會的重大改變，但這種改變是會慢慢演化的。比如，暫不付息的數(shù)字貨幣是否會帶來存款形式的變化？貨幣基金是否會更普及？M1和M2的形式會發(fā)生怎樣的變化？從商業(yè)機構的角度來看，數(shù)字貨幣帶來的許多變化都可以慢慢推演。演化不僅指貨幣的形態(tài)，金融基礎設施也會隨之發(fā)生變化。如果逐步過渡到無現(xiàn)金時代，大部分ATM機和許多小型商業(yè)銀行網(wǎng)點可能都不再被需要了，雖然這些金融基礎設施不會完全消失，但未來的數(shù)字貨幣時代，在邊遠地區(qū)設置一個銀行網(wǎng)點的收益顯然是很難覆蓋其成本的，因而整個商業(yè)銀行的布局也會隨之演化。除了看得見的演化，也會發(fā)生許多看不見的演化。未來的數(shù)字貨幣對整個數(shù)字信息產(chǎn)生的交易流和背后的數(shù)據(jù)流都有影響，稍微大一點的交易可能都是實時在線，之后進入一個統(tǒng)一的數(shù)據(jù)庫。現(xiàn)在，許多線上交易都不會進入一個統(tǒng)一的數(shù)據(jù)庫，而一旦進入同一個數(shù)據(jù)庫，當今社會的信息結構、信用結構以及監(jiān)管結構可能都將迎來分解和重構。因為數(shù)據(jù)是居民日常獲取信息進行識別和判斷的基礎，因此數(shù)字貨幣不僅會帶來貨幣形態(tài)和金融基礎設施的變化，數(shù)據(jù)結構、金融機構和商業(yè)銀行的業(yè)務模式可能都會隨之發(fā)生演化。第三，監(jiān)管的視角。金融業(yè)是一國國民經(jīng)濟運行的主要基礎設施部門，也一直受到強監(jiān)管。數(shù)字貨幣不僅會帶來貨幣政策工具和執(zhí)行方式的變化，監(jiān)管模式也會發(fā)生改變。除了為反洗錢和反腐敗提供更多的工具選擇，整個監(jiān)管結構也會發(fā)生深層次的變化，因為被監(jiān)管的對象在不斷變化，因此監(jiān)管方式、監(jiān)管工具和相應的激勵機制也可能發(fā)生改變。第四，國際貨幣體系演化的視角。目前各國央行都在積極推動數(shù)字貨幣的研發(fā)，美國似乎相對要慢一些。這是因為美元是現(xiàn)有國際貨幣體系的在位者，新的數(shù)字貨幣正是要和在位者的美元競爭。另外，需要認識到，盡管美國推動央行數(shù)字貨幣的進度比較慢，但只要Facebook這樣的大型商業(yè)機構和美聯(lián)儲合作，美元就可以迅速實現(xiàn)數(shù)字化。Facebook在2019年6月推出的Libra白皮書是一個宏大的計劃，在此基礎上更加務實的白皮書2.0版則更有利于Libra的落地以及和監(jiān)管部門的合作。基本可以推斷，像Facebook這種具有全球網(wǎng)絡優(yōu)勢和用戶優(yōu)勢的商業(yè)機構推出的類似于Libra這樣的全球穩(wěn)定幣遲早會落地。只要Libra和美元結合，憑借美元的國際貨幣地位，加上Facebook的龐大用戶體量和技術實力，美國可以很輕易地確立美元在數(shù)字時代的強勢地位。當前，國際貨幣體系的一個重要演化趨勢是美元地位的下降。1944年布雷頓森林體系建立以來，基本由美元主導的國際貨幣體系已經(jīng)持續(xù)了近80年，然而隨著美國經(jīng)濟實力和在全球整體主導地位的相對下降，以及歐洲、日本、中國等新興國家的崛起，總體來說，美元繼續(xù)長期保持國際貨幣體系主導地位的概率在降低。短期來看，美國已經(jīng)實行了較長期的寬松貨幣政策，當然美國有其自身的考慮，但放松流動性容易，重新收緊則困難。當這一輪史上最大的貨幣寬松過去，美元地位被相對削弱的時候，就可能是其他貨幣地位變強的時機。但仍然需要認識到，雖然美元地位的下降是一個長期趨勢，但全球范圍內(nèi)暫時還沒出現(xiàn)可以挑戰(zhàn)美元的貨幣，如果美元和Libra這樣的新技術相結合，其他貨幣想和美元競爭的難度就更大。央行數(shù)字貨幣的國際競爭也適用于賽馬機制。我國央行數(shù)字貨幣的雙層運營體系有助于通過賽馬機制激勵商業(yè)銀行和商業(yè)機構發(fā)揮其技術優(yōu)勢。各國央行數(shù)字貨幣對國際地位的競爭也符合賽馬機制，這個比賽當中大概有三個因素是很重要的。第一是貨幣本身的信用，幣值要穩(wěn)定，且被廣泛接受。在這一點上美元顯然是領先的，但從過去20年來看，人民幣的長期平均通脹幾乎低于所有發(fā)展中國家，因而人民幣的幣值也是穩(wěn)定的，這種信用還需要繼續(xù)保持和維護。另外兩個因素是安全和效率。對于新的央行數(shù)字貨幣，安全和效率往往被放在一起討論，即數(shù)字貨幣首先必須安全，其次必須滿足商業(yè)零售場景的高并發(fā)性才能成為主流貨幣。但安全和效率其實應該分開看，由央行負責數(shù)字貨幣的安全，解決偷竊、重復計賬、解碼等問題，在此基礎上，由商業(yè)機構實現(xiàn)其效率，通過雙層架構下的商業(yè)競爭機制來促進數(shù)字貨幣效率的提升。第五，貨幣史的角度。在未來人類社會數(shù)字化驅(qū)動和國際貨幣體系演變的大背景下，相信主權數(shù)字信用貨幣的出現(xiàn)將是必然。人類的貨幣史可分為三個階段。第一個階段是商品信用貨幣時代，以黃金貨幣地位的確立為登峰造極的標志；第二個階段是以美元為代表的國家信用貨幣體系；未來，人類貨幣發(fā)展即將進入數(shù)字技術和國家主權信用相結合的第三個階段。國外涉及央行數(shù)字貨幣的研究基本上均先行于實踐，可能數(shù)字貨幣的實際研發(fā)和試點步驟并不快，但是其研究可能在幾年前就已經(jīng)開始了。但是在中國，可能是實踐先于研究。中國的電子化支付，尤其是移動支付在全球都是發(fā)展最好的，支付的便利性及各方面的推廣也都處于領先地位，那么DC/EP發(fā)行的必要性到底是什么？從貨幣政策操作的角度來說，因為現(xiàn)金屬于中央銀行的基礎貨幣。一旦現(xiàn)金逐漸消亡的話，中央銀行執(zhí)行貨幣政策的基礎就會被動搖。中央銀行通過發(fā)行現(xiàn)金可以收取鑄幣稅，美聯(lián)儲每年的鑄幣稅是非常可觀的。DC/EP發(fā)行以后對現(xiàn)有的微信、支付寶的移動支付格局可能會帶來怎樣的影響和沖擊？從市場機制設計的角度，如何實現(xiàn)既讓支付巨頭配合央行參與試點發(fā)行，又能夠激勵這些市場機構去參與競爭的雙重目的？這可能是業(yè)界非常關心的問題，也值得學界深入研究。關于DC/EP的另一個關注點是其一旦發(fā)行后，可能對商業(yè)銀行和整個金融體系，以及貨幣政策的操作帶來什么樣的影響。央行對DC/EP適當?shù)男畔⑴稇摃兄趪鴥?nèi)學界和業(yè)界的研究，同時也可以消除一些對數(shù)字貨幣不必要的緊張和擔心。研究央行數(shù)字貨幣可能對貨幣政策體系產(chǎn)生的影響，需要結合我國的特殊國情。當前，我國貨幣政策體系如果引入了DC/EP，利率走廊、公開市場操作和央票業(yè)務都可能受到影響。央行數(shù)字貨幣將來會不會付息？目前由于不付息，所以DC/EP和現(xiàn)金非常類似，只是兩種不同形態(tài)的法幣。DC/EP只是先提供一種金融基礎設施，但是也為將來不同貨幣政策的設計和操作留下了可能的空間。如果DC/EP逐漸在將來能夠全面取代現(xiàn)金，DC/EP的付息政策就可能發(fā)生變化，這也是從貨幣政策操作角度非常值得深入思考的問題。關于可控匿名與隱私保護，DC/EP可在具體設計中加載一些特定功能，比如追索資金動向?qū)τ诒O(jiān)督個人消費信貸的使用是非常有意義的。但是如何在追蹤資金動態(tài)和保護消費者隱私之間實現(xiàn)平衡，這也需要進一步的探討和研究。SsS豪仕閱讀網(wǎng)https://www.haoz.net
