一勺思想：中國(guó)高鐵負(fù)債近五萬(wàn)億，為什么我們不用擔(dān)心？|2020-07-14

作者 :一勺思想：中國(guó)高 2020-07-14 12:01:30 審稿人 : admin 圍觀 : 次評(píng)論

之前陳欣老師給我們科普了資本市場(chǎng)一些巨頭的玩法（想回顧的同學(xué)請(qǐng)戳：這瓶茅臺(tái)，比全中國(guó)的銀行都貴），今天再來(lái)和我們聊聊高鐵。

高鐵是方便大家生活的好項(xiàng)目，但是高鐵的巨額虧損也是真實(shí)存在的。截止2020年3月底，高鐵整個(gè)項(xiàng)目負(fù)債近五萬(wàn)億……

但是各位！不要擔(dān)心！高鐵有我大A股的股民來(lái)拯救！陳欣老師來(lái)給大家掰扯掰扯，這中間有啥奧妙？

陳欣：

前兩期節(jié)目，我們分別聊了美團(tuán)的商業(yè)模式和茅臺(tái)的超級(jí)奢侈品牌戰(zhàn)略，這有助于我們看明白資本市場(chǎng)這些巨頭的真正玩法，我們離做鐵桿韭菜的目標(biāo)又近了一步。

今天，我們不聊那些一般意義上的企業(yè)了，來(lái)說(shuō)說(shuō)另一個(gè)大家很感興趣的話(huà)題：高鐵。

我之前的節(jié)目播出的時(shí)候，就有很多同學(xué)很關(guān)心，我們國(guó)家的高鐵負(fù)債問(wèn)題到底是怎么回事？我們需要擔(dān)憂(yōu)嗎？

所以，今天我就來(lái)給大家談?wù)劊袊?guó)高鐵的資本運(yùn)作模式。從這個(gè)點(diǎn)切入分析，對(duì)我們理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式和相關(guān)上市公司的價(jià)值都有幫助。

同學(xué)們都知道，我國(guó)高鐵在技術(shù)上已經(jīng)相當(dāng)牛了，發(fā)展得也很快。2019年底，我國(guó)高鐵營(yíng)業(yè)里程為3.5萬(wàn)公里，全年動(dòng)車(chē)組發(fā)旅客23億人次。

目前我國(guó)約占全世界高鐵總里程的70%，全球排名第二的西班牙連我們的零頭都不到。

為了達(dá)到這個(gè)成績(jī)，過(guò)去五年中國(guó)鐵路行業(yè)固定資產(chǎn)投資每年都維持在 8000 億元以上。僅2019年，新投產(chǎn)的約8500公里線路中，高鐵就大致占了5500公里。

但是呢，高鐵的建設(shè)伴隨著巨額債務(wù)，截至2020年3月底，國(guó)家鐵路集團(tuán)，也就是以前的中國(guó)鐵路總公司的全部債務(wù)接近5萬(wàn)億元。

這是個(gè)什么概念呢？大家記得去年康美藥業(yè)造假了300億現(xiàn)金，用100元人民幣摞起來(lái)大約是3.4個(gè)珠穆朗瑪峰的高度。

五萬(wàn)億的債務(wù)，用100元的人民幣摞起來(lái)大概有567個(gè)珠峰這么高吧。

總體上，高鐵本身的盈利能力又不強(qiáng)，近幾年國(guó)家鐵路集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率一直低于2%。社會(huì)上一直有一種擔(dān)心，高鐵項(xiàng)目今后是否會(huì)引發(fā)巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2019年初，有一篇文章叫“謹(jǐn)防高鐵灰犀牛”，說(shuō)的就是這個(gè)問(wèn)題。

“灰犀牛”一般用來(lái)比喻會(huì)大概率發(fā)生，并且影響巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這種擔(dān)憂(yōu)，我寫(xiě)了幾篇文章進(jìn)行討論，主要的觀點(diǎn)是：

從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，不管是當(dāng)時(shí)的中國(guó)鐵路總公司，還是地方鐵路投資公司的風(fēng)險(xiǎn)并不大，而且高鐵風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，高鐵“灰犀牛”的提法短期來(lái)看并不成立。

但是，站在國(guó)家的角度是怎樣考慮高鐵的成本收益，如何設(shè)計(jì)高鐵的變現(xiàn)問(wèn)題，怎么解決高鐵的巨額債務(wù)問(wèn)題？

近一年多來(lái)，我對(duì)這些問(wèn)題又有了一些新的認(rèn)識(shí)，今天也和大家一起來(lái)分享一下。

但是，高鐵的債務(wù)擺在這里，這么大的投資，回報(bào)率又低。國(guó)家到底是怎么解決高鐵投資的資金來(lái)源的，又用了什么方式來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，使得我們的高鐵建得又快又好！

在開(kāi)始分析之前，我想問(wèn)下大家，國(guó)家花費(fèi)這么大的力量，投資建設(shè)了“八縱八橫”高速鐵路網(wǎng)，目的是為了在運(yùn)輸旅客上賺錢(qián)嗎？

答案當(dāng)然是“否”了！

我們來(lái)為中國(guó)高鐵仔細(xì)算算賬。高鐵運(yùn)行的成本一般包括列車(chē)和線路的折舊、電費(fèi)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)費(fèi)用、貸款利息，收入則主要取決于客票收入和路網(wǎng)服務(wù)收入。

盡管我國(guó)的高鐵建設(shè)成本較低，僅約為其它國(guó)家的2/3，但我們的票價(jià)更低，才不到西班牙，法國(guó)等其它國(guó)家票價(jià)的四分之一。

根據(jù)2019年世界銀行的一個(gè)分析報(bào)告，我國(guó)只有300-350公里/小時(shí)的高速線路在乘客密度達(dá)到一定水平之后，才能達(dá)到盈虧平衡，而時(shí)速在200-250公里/小時(shí)的線路在現(xiàn)有條件下都難以盈利。

所以目前我國(guó)除了京滬高鐵等部分東部沿海地區(qū)的高鐵線路可以實(shí)現(xiàn)盈利之外，在人口密度不斷遞減的西部建設(shè)高鐵項(xiàng)目，幾乎都是注定要虧損的。

如果說(shuō)，大多數(shù)高鐵項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上都要虧本，我們國(guó)家為什么要用這么大的力度來(lái)建設(shè)高鐵網(wǎng)絡(luò)呢？

其實(shí)很多同學(xué)心里也有答案了：那就是高鐵可以很大程度上帶動(dòng)沿線地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展！

根據(jù)世界銀行的報(bào)告，高鐵項(xiàng)目還可以減少傳統(tǒng)鐵路的建設(shè)需求、節(jié)省旅客的出行時(shí)間、降低運(yùn)營(yíng)成本、帶來(lái)新增客流量，此外還有減少溫室氣體排放、交通事故和道路擁堵等方面的好處。

這些在高鐵項(xiàng)目之外體現(xiàn)對(duì)整個(gè)社會(huì)的好處，我們叫做“正面溢出效應(yīng)”。

這里面最大的溢出效應(yīng)來(lái)自于節(jié)省旅客的出行時(shí)間。同學(xué)們想想，有了高鐵之后，以前普通火車(chē)要花三四個(gè)小時(shí)的路程，現(xiàn)在可能一個(gè)多小時(shí)就到了。

我們來(lái)做一道簡(jiǎn)單的算術(shù)題，2019年高鐵運(yùn)送人數(shù)達(dá)23億人次，我們保守些，假設(shè)每人次乘高鐵可以節(jié)約一個(gè)工作小時(shí)；

我國(guó)人均gdp大約是7萬(wàn)元，大家的每年工作時(shí)長(zhǎng)為8小時(shí)x22天x12個(gè)月=2112小時(shí)，節(jié)約下來(lái)的時(shí)間如果去工作，可以創(chuàng)造多少價(jià)值啊？

有沒(méi)有同學(xué)算出來(lái)了？?jī)H僅是假設(shè)每人次節(jié)約一小時(shí)工作時(shí)間，每年高鐵在這一項(xiàng)上就可以為我國(guó)多創(chuàng)造762億元 GDP。

世界銀行報(bào)告上沒(méi)有進(jìn)行評(píng)估的好處還有不少。高鐵不僅僅是一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，也是一個(gè)產(chǎn)業(yè)。

高鐵的建設(shè)和維護(hù)涉及基建與材料、機(jī)械車(chē)輛制造、零部件、信息電子設(shè)備、鐵路運(yùn)營(yíng)和物流等環(huán)節(jié)的一系列復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，光上市公司就有幾十家。

我國(guó)大規(guī)模建設(shè)高鐵，帶動(dòng)了高端制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，僅中國(guó)中車(chē)一家上市公司在2019年的利潤(rùn)就達(dá)到118億元。

最后，高鐵還在軍事上具有重要戰(zhàn)略意義。全國(guó)高鐵組網(wǎng)后，國(guó)家調(diào)動(dòng)部隊(duì)的速度可大幅度提高，基本上在一天內(nèi)可以把軍隊(duì)部署到大多數(shù)區(qū)域。

聽(tīng)說(shuō)印度方面也格外關(guān)注中國(guó)高鐵的發(fā)展，也不知道我國(guó)什么時(shí)候能把高鐵修到西藏去？在這方面估計(jì)很多同學(xué)比我懂得多，歡迎大家在評(píng)論區(qū)告訴我。

說(shuō)到這里，大家知道為什么在大多數(shù)高鐵線路不能盈利的情況下，國(guó)家仍然以極大的決心來(lái)建設(shè)高鐵項(xiàng)目吧！

本來(lái)《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》提出，到2020年底完成3萬(wàn)公里高鐵營(yíng)業(yè)里程的目標(biāo)，但到2018年底就基本完成了，到2019年底更是超出了5000公里。

此外，考慮到我國(guó)還有6億人每月的可支配收入不超過(guò)1000元，國(guó)家對(duì)于200-250公里/小時(shí)的線路，尤其是二等座的定價(jià)維持在3毛錢(qián)每公里左右的相對(duì)較低水平。

國(guó)家愿意承擔(dān)這些線路的短期虧損，是因?yàn)楫?dāng)更多的客流來(lái)乘坐高鐵時(shí)，對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的溢出效應(yīng)足以彌補(bǔ)高鐵的財(cái)務(wù)虧損。

但是，雖然高鐵帶來(lái)的好處那么多，可在實(shí)際建設(shè)過(guò)程中，還是會(huì)碰到各種各樣的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

比如，早年高鐵的建設(shè)都是鐵路部門(mén)出大頭資金，地方政府出小頭，負(fù)責(zé)征地拆遷就好。

我們雖然已經(jīng)知道了，高鐵對(duì)國(guó)家整體上帶來(lái)的好處很大，但這些好處大多數(shù)落不到鐵路部門(mén)啊。

鐵路部門(mén)面臨的問(wèn)題是，高鐵線路投資大、資金回收期長(zhǎng)，債務(wù)壓力那么大，還越建越虧，積極性肯定會(huì)降低，不會(huì)那么主動(dòng)地去中西部建設(shè)大量早期虧損嚴(yán)重的項(xiàng)目。

要解決這個(gè)問(wèn)題，我們先要考慮，高鐵建設(shè)帶來(lái)的直接受益方是誰(shuí)？

高鐵建設(shè)最大的直接受益者是地方政府，不光能帶動(dòng)沿線地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，最重要的是，通車(chē)后，高鐵站所在地的房?jī)r(jià)一般都會(huì)上漲，土地也會(huì)大幅升值，給地方政府帶來(lái)立竿見(jiàn)影的收益。

我前幾年在云南工作的時(shí)候，正好趕上昆明的呈貢新區(qū)和大理市先后開(kāi)通高鐵，就看著房?jī)r(jià)蹭蹭地漲，不久價(jià)格就都乘以三了。

因此，地方政府建設(shè)高鐵的積極性相當(dāng)高，為了能讓高鐵線路通過(guò)自家地盤(pán)，或者增加一個(gè)站點(diǎn)，可謂是不惜代價(jià)，各顯神通。

既然地方政府受益這么大，積極性又高。鐵總就想，那干脆就讓地方政府出資來(lái)分擔(dān)投資和損失吧。

根據(jù)這個(gè)思路，近幾年大量中西部的高鐵項(xiàng)目由地方政府出大頭，鐵總占項(xiàng)目資本金的比例大多已經(jīng)降低到20%-40%了。

比如貴陽(yáng)—南寧（包海）高鐵，鐵總承擔(dān)的資本金占比為40％；鄭州—濟(jì)南高鐵，鐵路總和河南省分別出資30%和70%；重慶至黔江高鐵，重慶地方承擔(dān)資本金的比例為76%，而鐵總只需出資24%。

有了地方政府的鐵投平臺(tái)分擔(dān)投資與債務(wù)，鐵總在每年超過(guò)8000億元的巨額鐵路固定資產(chǎn)投資的情況下，還能避免產(chǎn)生嚴(yán)重虧損，資產(chǎn)負(fù)債率也得以長(zhǎng)期維持在65%左右。

2019年6月，中國(guó)鐵路總公司改名為中國(guó)國(guó)家鐵路集團(tuán)有限公司。但是新的國(guó)鐵集團(tuán)壓力還是很大的。

2020年3月末公司全部債務(wù)接近5萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過(guò)66%，一季度受疫情影響還虧了近500億。還有什么手段來(lái)控制和化解呢？

中國(guó)高鐵，不用擔(dān)心，有我大a股的股民……

國(guó)鐵集團(tuán)決定把我國(guó)高鐵項(xiàng)目中盈利狀況最好的京滬高鐵拿出來(lái)上市。京滬高鐵從去年10月22日首次申報(bào)到順利過(guò)會(huì)，只用了 23天，創(chuàng)造了我國(guó)IPO審核時(shí)長(zhǎng)的最短記錄。

今年1月份，京滬高鐵上市時(shí)每股發(fā)行價(jià)為4.88元，募資額超過(guò)了300億元，有了這筆錢(qián)京滬高鐵就湊齊了收購(gòu)京福安徽公司65%股權(quán)的500億款項(xiàng)。

京福安徽公司擁有運(yùn)營(yíng)和在建四條高鐵線路，這筆交易中公司全部股權(quán)的估值是772億元，評(píng)估中增值了100億元，而2019年前三季度這個(gè)公司還虧損近9億元。

同學(xué)們看看，京滬高鐵上市給國(guó)鐵集團(tuán)帶來(lái)了什么好處？第一是，獲得了巨額股權(quán)融資，降低了集團(tuán)的負(fù)債率。

第二是，京滬高鐵目前的市值大約有3200億，解禁后原有的股東可以高價(jià)變現(xiàn)。

第三是，原本虧損的京福安徽高鐵項(xiàng)目獲得了增值，還能賣(mài)給上市公司變現(xiàn)。

5月21日，國(guó)鐵集團(tuán)旗下又有鐵科軌道在科創(chuàng)板過(guò)會(huì)。這個(gè)操作用專(zhuān)業(yè)的詞匯來(lái)說(shuō)，叫“鐵路資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化”。

根據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)的計(jì)劃，未來(lái)還將確保一批企業(yè)股改上市，并積極探索區(qū)域鐵路公司、設(shè)計(jì)集團(tuán)公司等重點(diǎn)企業(yè)股改上市工作，充分利用既有上市公司推進(jìn)資產(chǎn)并購(gòu)重組、盤(pán)活存量資產(chǎn)。

從這點(diǎn)來(lái)看，我們可愛(ài)的股民可以說(shuō)還需要為中國(guó)高鐵做出更大的貢獻(xiàn)！

說(shuō)了這么多，同學(xué)們是否理解了中國(guó)高鐵的資本運(yùn)作模式？

從國(guó)家層面的設(shè)計(jì)來(lái)看，高鐵的玩法和我們常說(shuō) “羊毛出在豬身上”的互聯(lián)網(wǎng)模式有點(diǎn)相似。

高鐵就像美團(tuán)的外賣(mài)業(yè)務(wù)，是一個(gè)引流的基礎(chǔ)設(shè)施，本身不賺錢(qián)，但是可以帶來(lái)大量導(dǎo)流，也就是我們前面說(shuō)的溢出效應(yīng)，在國(guó)家提高經(jīng)濟(jì)效率，培育產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)軍事調(diào)動(dòng)能力等方面戰(zhàn)略意義巨大。

因此，不賺錢(qián)國(guó)家也愿意投資。

但是高鐵太燒錢(qián)，光是鐵總一家投資燒不起。而地方政府在高鐵的導(dǎo)流中受益最多，可以通過(guò)土地升值和房?jī)r(jià)上漲來(lái)進(jìn)行變現(xiàn)，因此也有很強(qiáng)的積極性來(lái)參與投資。

而高鐵整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)太重了，鐵總和地方政府也需要變現(xiàn)啊。

于是就為京滬高鐵設(shè)計(jì)了一個(gè)關(guān)聯(lián)交易架構(gòu)，把利潤(rùn)做出來(lái)，高價(jià)上市進(jìn)行融資，同時(shí)收購(gòu)現(xiàn)有高鐵網(wǎng)絡(luò)里面的資產(chǎn)。一方面可以降杠桿，另一方面方便未來(lái)減持套現(xiàn)。

這么一系列資本運(yùn)作的操作下來(lái)，原來(lái)的鐵總，現(xiàn)在的國(guó)鐵集團(tuán)沒(méi)有產(chǎn)生嚴(yán)重虧損，負(fù)債率也沒(méi)有大幅上升；

地方政府對(duì)高鐵建設(shè)的投入也值回了票價(jià)，短期gdp和賣(mài)地的收入都大漲；最后，優(yōu)質(zhì)高鐵資產(chǎn)得以上市，逐步通過(guò)股市來(lái)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

如果這樣的循環(huán)可以持續(xù)下去，今后高鐵還能逐步提高效率，改善盈利，大家擔(dān)心的高鐵“灰犀牛”就不再是問(wèn)題了。

很多時(shí)候，同學(xué)們對(duì)資本運(yùn)作可能帶有天然的反感，但高鐵的一系列“神操作”正好說(shuō)明，只要我們采用合理的運(yùn)作手段，就能產(chǎn)生“多贏”的局面。

我們看到中國(guó)高鐵這樣的資本運(yùn)作模式帶來(lái)了中國(guó)領(lǐng)先世界的高鐵產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，而高鐵技術(shù)的不斷進(jìn)步和高鐵運(yùn)營(yíng)效率的不斷提升又給整個(gè)社會(huì)創(chuàng)造了極大的底層價(jià)值。

但是，這樣的資本運(yùn)作模式對(duì)于a股的股民意味著什么？京滬高鐵這樣的股票值得長(zhǎng)期投資嗎？這又是一個(gè)復(fù)雜的新話(huà)題了，同學(xué)們也可以多思考下。

好了，今天我們就聊到這里。今后我還會(huì)在合適的時(shí)候?qū)ｉT(mén)分析下京滬高鐵。（完）

標(biāo)簽高鐵國(guó)家地方政府

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