中國芯熱潮！

作者 :正文注明 2020-07-29 07:15:16 審稿人 : admin 圍觀 : 次評論

作者：大帥去伐柴
來源：伐柴商心事
公眾號ID：Fachai_story

“1998年夏天，位于硅谷的太陽公司還沒上班。創始人安迪.貝托謝姆(Andy Bechtolsheim)的門口，兩個毛頭小伙子搬著一臺大服務器，惴惴不安地等著這位斯坦福學長、商界大佬。

這兩人是斯坦福大學計算機系的博士研究生，他們經學校創業辦公室介紹，試著向貝托謝姆展示他們基于Page Rank算法做的搜索引擎。此前，他們的搜索引擎已經在斯坦福大學廣受學生歡迎，日搜索量上升到5000次。為此，他們不得不中止學業，并不斷添加服務器設備。但能借的錢都借到了，山窮水盡，只能對外找投資。

所幸，演示很成功，當時主流的商業搜索引擎Alta Vista和Inktomi有60%-70%的結果都是不相關的，而兩人的搜索引擎不相關結果只有20%-30%。貝托謝姆當即回到自己的保時捷里，給了他們一張10萬美元的支票。

兩個窮學生還沒來得及高興，就發現根本沒法兌現這張支票。因為他們雖然注冊了網站，卻沒有注冊公司。于是，他們急急忙忙注冊了自己的公司：Google。”

這是一個耳熟能詳的硅谷故事。最后一個“gle”音落下時，講故事的投資人用堅毅的眼神掃視了一圈，仿佛再說“你們就是拉里和佩奇，我就是貝托謝姆”。那自信的感覺著實讓人器官一緊，以為走錯了地方。

一

這是一個我最近參加的一個半導體行業投資對接會。一些機構和初創公司在一起勾兌勾兌，公司做些路演，機構初步考察一下，順便布布道。以前苦哈哈找投資的公司現在反倒需要資本來加油打氣，這也不得不讓人慨嘆風水輪流轉。

從2018年的中興事件開始，到近一年不斷升級的對華為制裁，整個半導體、集成電路行業開始成為全民關注的熱點。雖然從2013年起，集成電路就已經超越石油成為第一大進口商品，但無論各界大咖振臂呼喊、國家產業發展推進綱要發布、大基金成立，都沒有引起這樣全社會的重視。說到底，半導體以前只是一個行業，而如今，人們認識到這是大國競爭的殺手锏，也是從“恨其不爭”到“發憤圖強”的情感宣泄口。

拋開感情因素，在如今逆全球化、民粹盛行的大趨勢下，從上到下認清了有些產業非做不可的現實，國產替代勢在必行。只不過，任重道遠。從整個半導體行業漫長的產業鏈來看，國貨的參與度都很低。做的最好的封測行業，也只能達到1/4左右。而例如前道高端設備、特殊模擬工藝、高端射頻器件、高速AD/DA、高性能處理器、GPU等等等等，國產化率連1%都不到。

當然，有差距，也就有奔頭。這樣的邏輯放在以前如同一潭死水的A股，已經如同扔進去一塊大石頭；放在前陣子火爆的A股，就是一顆竄天猴。因為在這個散戶貢獻了80%交易的賭場，只要有“夢想”，5000點都不是夢。更何況有邏輯且處在風口浪尖上的半導體股。于是，在我大A股，50倍市盈率才剛起步，100倍才剛剛及格。對比美國的巨頭，英特爾、高通和英偉達的市盈率分別是13倍、23倍和64倍，妥妥地被我們秒殺。

一股前所未有的半導體投資熱潮洶涌而來。

二

2013年，有著21年歷史的海淀書城改頭換面，成了中關村創業大街。

伴隨著移動互聯網的崛起，書香味逐漸被“雙創”的躁熱所代替。各類商業模式層出不窮，精明的人都在考慮如何把線下的商業、產業往線上搬。在2014-2015年的高潮時期，這里活躍著40多家創業孵化器和平臺公司。四處充斥著令人興奮的投融資消息，投資人和創業者收到的名片都要用麻袋來裝。甚至連做果盤配送的團隊，因為提到了手機APP，再加上PPT寫得好，也能拿到千萬融資。

回到現在，半導體的熱度雖比不上當年移動互聯網，但也有個半斤八兩。開頭投資人拿google來套半導體公司，也不是沒有道理。除了大基金領銜的國家隊、專業投資機構以外，大量投資機構開始入局半導體產業。而地方政府為了“產業升級”、“騰籠換鳥”，除了地方產業基金給予資金支持外，還用更多的稅收、用地優惠政策招商引資。我粗略數了一下，從2018年至今，大約有18個地市出臺了相應的半導體產業扶持政策。在這些政策指引下，如同中關村創業大街眾多的機構一樣，各地的半導體產業園如雨后春筍般冒出來。

就像當年沒有不敢花錢的項目方一樣，現在也沒有不敢投半導體的機構。仿佛一夜之間，不懂半導體的投資人就不是好投資人，觥籌交錯間言必稱半導體。在這些初入半導體的人眼里，一些半導體產業鏈上的公司，尤其是fabless設計公司，幾臺電腦服務器、十幾個發際線上移的硅農，簡直和彼時的互聯網初創公司相差無幾。

10年的移動互聯網發展，鍛煉了資本的“互聯網思維”，就是不斷融資，通過模式創新，快速做大規模，占領市場。這些在出行、游戲、電商等等領域屢試不爽。有些機構甚至用撒胡椒面的方法來投資，用概率來搏收益。

投資邏輯有慣性，再加上小微的設計公司看起來很輕很美，互聯網投資風格開始入侵半導體公司，Google的故事也講給了硅農，雷布斯也號稱要讓芯片免費。于是，二級市場的高PE都不算什么，在如今的產業熱潮和投資思維下，一級市場的半導體標的已經被炒到了天上。業內叫的上名字的公司，估值早已高不可攀。即便營收只有百萬的公司，估值也無不過億。

在AI芯片領域，由于疊加了AI和芯片兩個概念，更是火的一塌糊涂。排名靠前的公司估值都達到了幾十億美金的量級。想投這些公司，千萬都是門檻。

在這個多雨的年份，你甚至能聽到真金白銀在嘩啦啦的流向這個行業，許多新的變化正在發生。

三

不知道4年前的陳天石、陳云霽兩兄弟會不會想到寒武紀今天的規模。脫胎于2012年中科院計算所神經網絡處理器項目DianNao和DaDianNao的寒武紀于2016年成立。短短四年，寒武紀就在科創板上市，開盤上漲288%，股價報250元，市值達1000.25億元。

不得不說，科創板給半導體投資提供了絕佳的退出渠道。瀾起、中微、華潤、SMIC和寒武紀，眾多明星半導體企業在科創板上市。到現在為止，已經有17家半導體公司登陸科創板，占總數的11%，而市值更是占到了整個科創板的30%。在半導體這個磨人心性的行業，對于退出有明顯時限的資本來說，真是久旱逢甘霖。

對于整個行業來說，也是久旱逢甘霖。肆虐的疫情并沒有澆滅半導體行業的熱情，第二季度以來，我國新增集成電路相關企業超過了1.7萬家，同比增長30%；一級市場的半導體投融資就有77起，公開的交易總額達到了267億人民幣。

除了雨后春筍般的各種公司和好公司直接沐浴在好的金融、資本春風里以外，大家期盼已久的變化就是畢業生待遇。在中國半導體發展的第四階段，也就是本世紀初之時，半導體產業還是朝陽產業。碩士畢業的月工資都可以拿到7、8K。然而這個待遇幾乎停滯了10年。很多優秀的學生因此流失到了互聯網、金融行業。因為留不住人，阻止不了學生去其他行業實習，不少微電子青椒不得不一邊慨嘆社會不公，一邊親自熬夜畫版圖、盯爐子。

然而，在今年874萬畢業生的高點上，半導體專業的學生待遇逆市上揚，特別是設計相關專業，碩士畢業生年薪已經超過20萬，優秀的能拿到30+。有些企業甚至在大三下學期就開始到各大高校搶人。有高薪，就有人才；有人才，才能進一步推動產業的發展。這是半導體行業這些年夢寐以求的盛景。

當然，有人笑就有人哭。半導體行業是可以抖擻精神了，但細心的你可能已經從前述中發現了問題。資本是沖動的，都怕搭不上車。在一級市場遇見好的頭部標的，直接一哄而上，哪有時間管你估值是不是透支了中長期的資本收益，于是開始一二級市場倒掛。

反過來，好的標的也只會挑濃眉大眼的頭部機構、大產業投資機構強強聯合。剩下的機構只能在PPT公司、山寨歸國人員、“言必稱打破國外壟斷”團隊中仔細甄別項目，好生心累。

于是“項目荒、估值高”讓很多小的機構還沒深度了解半導體產業的特質就喘不上氣。君不見，今年的投資經理有多少在凄風苦雨中考慮轉行。

PPT公司除了為難資本，也在為難地方政府。說實話，這類公司在沿海和一線城市市場越來越小，因為地方政府和機構已經被騙出了經驗。但在內地的二線城市，尤其是前述希望產業升級，急于騰籠換鳥的城市，仍免不了踩雷。淮安、西安等等地方都有不少大項目爛尾。

除了騙子公司，火爆的行市也催生出了新的職業——知識產權小偷。他們從原公司出來，順走了一些知識產權，暗地里兜售。隨著國家知識產權保護力度的增強，在民品市場這樣做的風險太大，于是只能流向另一個更加封閉的市場。

曾有人說這加快了國產裝備的自主進程，逮住老鼠就是好貓。但逮不逮得住老鼠、學不學得會本領不說，光是挖的坑，就讓貓爬也爬不出來。

集成電路不是一個人一臺機器就能搞定的工程，這些人盜竊出來的數據實際上是幾十上百人多年的經驗積累，一個人根本不可能吃透。這些數據應用后，無法說清來歷、原理，甚至是功能。一旦出問題，更無從談起維護。

這些熱潮背后的副作用，說到底，要靠法規規范，更要靠市場。

四

處在風口浪尖的明星效應，加上韭菜們怕錯過財富班車的惡補，讓很多人都知道了半導體行業的特點：“高風險、大投資、重積累、長周期、慢回報”。但在多年移動互聯網的浸潤下，急切，還是取代了冷靜。

若說急和重視程度，我國歷史上的系列工程比現在更急，短期投資強度更大，政策力度也不小。但仍沒有做出像樣的成績，原因皆是忽略了市場。

半導體是整個電子信息產業的最上游，它遠離消費者，因此從市場需求映射到產業上，不會像互聯網那么迅速。再加上整個產業鏈涵蓋了基礎物理、材料、設備、制造、設計、封裝、協議算法到應用，鏈條非常長。每一個鏈條環環相扣，缺一不可。用一個需求，或者脈沖式的激勵和刺激，很難把成串的產業鏈提起來。即使加強了個別，其他短板仍然會拖后腿。

在美國，從里根時代開始，借助著個人計算機、互聯網的發展，美國全面進入了信息時代。緊接著，全球化帶來的產業轉移和升級接踵而至。美國，包括日韓臺半導體正是被這樣的信息化、全球化下的巨大市場牽引，以集成電路為載體，全面托起了整個產業。更重要的是，美國為首的西方國家，在這個過程中，形成了市場規模優勢和技術先發優勢，這才是真正的“智子”。

半導體歸根結底還是制造業，規模效應同樣適用。同樣一個設計，造100個也是造，造KK級也是同一套東西造。規模越大，出貨量越大，實際成本就越低，市場占有率越高。量大，對整個供應鏈體系的議價能力就越高，在獲得穩定產能的同時還能擠壓其他人。在現在火爆的行情下，許多小公司的試制批排熱門工藝的產能都要好幾個月，等問世黃花菜都涼了。

老大吃肉，老二喝湯，老三吃不上渣就上吊，這是赤裸裸的產業現實。連大基金丁總裁都說我們只投行業前三。這是一改以往強脈沖式運動，回歸市場規律的做法。當然，救盈虧線上的老三也是國家情懷。未來3到5年，國內頭部企業的融資環境只會越來越好，在各賽道上企業的只會越來越集中。那中小企業怎么辦？

近幾年，隨著摩爾定律的放緩和停滯，半導體工藝的升級已經不能快速且顯著地帶來效益，附加值只能在技術的突破與應用的結合上。另一方面，在未來國內半導體產業自力更生的大背景下，在半導體產業這個長長的鏈條上，有很多替代率極低的領域，除了前述的設備和高性能芯片，還有材料、EDA等等，都是技術型企業破壁的機會。

但高附加值的技術從來不會一蹴而就，不是幾個人，砸些錢就能砸出來。這至少需要多個在專業方向上深耕多年的工程師，掌握著核心技術，拿著大把銀子流3到5次片，才有一個個別指標突出的最小產品集。再通過關鍵技術和最小產品集延伸出對標市場的差異化產品，最終形成系列產品，擴大市場和規模。

這個過程，需要技術、資本、人才、組織，甚至一點點運氣，再加上十足的耐心。

尾聲

憑借著免費和方便的商業模式、準確的搜索結果和面向普羅大眾的巨大市場，Google在上個世紀的最后兩年開始對一眾搜索引擎和門戶網站的彎道超車。2004年4月28日，距離佩奇和布林在貝托謝姆辦公室演示搜索引擎6年，谷歌上市了，融資2718281828美元，這是數學上自然對數底數e的前十位。

遺憾的是，雖然創業者和投資人都希望能用6、7年的時間成就同一個夢想，但半導體終究是一個非常傳統的行業，根本不存在所謂的“彎道超車”。更多時候，干這一行不需要太多想象力，只有沉心靜氣、抬頭看路，踏踏實實地一步一納米地朝目標行進，爬出一個一個坑，才能走出一條堅實的路。

耐心和定力，考驗著每一個企業、資本、從業者，和這個國家。

標簽熱潮中國芯

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